谷歌云的失败并没有看上去那么糟糕，我正在逢低买入

“估值仍然合理。”

谷歌（NASDAQ：GOOGL）于2月4日收盘后公布了其第四季度和2024年全年业绩。每股收益略高于预期，收入略低于预期。此外，谷歌云的收入低于预期。由于这些综合因素，该股在盘后交易中下跌超过7%。

第四季度，谷歌的营收为964.7亿美元，低于市场普遍预期1.7亿美元，但同比增长11.8%。相反，调整后的每股收益为2.15美元，超过预期的2.13美元，同比增长31.1%。导致每股收益增长的两个关键因素是收入增加以及营业利润率从2023年第四季度的27%上升至2024年第四季度的32%。

搜索收入增长12.5%至540亿美元，YouTube广告收入增长13.8%至104.73亿美元，但Google网络收入下降4.1%至79.54亿美元。此外，Google订阅、平台和设备增长7.8%至116.3亿美元，而“其他投资”则从6.57亿美元下降至4亿美元。现在，让我们来看看投资者非常关注的云收入。

谷歌云第四季度收入同比增长30%至119.6亿美元，该部门的营业收入从8.64亿美元增长142%至20.9亿美元。换句话说，谷歌云的营业利润率从9.4%增长到17.5%。与上一季度相比，营业利润率增长了约35个基点，第三季度为17.15%。

谷歌云的增长速度从第四季度的28.8%加速到第三季度的35%。不幸的是，第四季度30%的增长率标志着增长放缓，而季度环比营业利润率的扩张并不大。不过，不要太过乐观。

但市场可能不喜欢谷歌云收入环比增长5.3%的事实，按年率计算，这“仅”增长了22.95%，这可能意味着未来增长将进一步放缓。投资者可能也不喜欢谷歌云收入低于121亿美元的预期。

谷歌云正日益成为谷歌业务中更重要的一块，因为它的增长速度一直超过谷歌Services，后者在第四季度增长了10%。

然而，在2024年第三季度，谷歌云占收入的12.86%和营业收入的6.89%，而在第四季度，这些数字下降到收入的12.4%和营业收入的6.76%。无论如何，这只是季度间的波动，云增长超过整体业务的长期趋势仍然完好无损，尤其是考虑到服务不断改进。

Sundar Pichai在第四季度财报电话会议上表示：

我们领先的基础设施也是世界上最高效的基础设施之一。与五年前相比，Google数据中心每单位电力提供的计算能力几乎提高了四倍。这些效率加上我们提供的可扩展性、成本和性能是组织越来越多地选择谷歌云平台的原因。

此外，利润率仍有很大的提升空间，亚马逊(AMZN)AWS第三季度的营业利润率为37.8%。有理由相信，随着业务规模的扩大，谷歌云的营业利润率将继续提高。

好消息是：谷歌云的增长速度之所以没有达到预期，是因为容量限制，而不是因为需求不足。因此，情况并不像某些人想象的那么糟糕，而且该公司正在投资以满足这种需求的增长。

谷歌首席财务官在财报电话会议上表示：

我们确实看到并且一直看到2024年第四季度对AI产品的需求非常强劲。我们在年底时的需求超过了我们可用的产能。因此，我们处于供需紧张的局面，正在努力增加产能。正如我提到的，我们在2024年增加了资本支出，并在2025年继续增加，并将在全年增加产能。

Q4自由现金流大幅增加。资本支出也将大幅增加

喜欢关注自由现金流的投资者会很高兴地知道，自由现金流从2023年第四季度的78.96亿美元增加到2024年第四季度的248.37亿美元。这是由于经营活动提供的现金流大幅增加——从189.15亿美元增加到391.13亿美元，而资本支出仅从之前的110.19亿美元增加到142.76亿美元。

尽管如此，谷歌预计今年的资本支出将达到约750亿美元，而2024年的投资额将达到525.35亿美元。

在第四季度财报电话会议上，谷歌首席执行官Sundar Pichai表示：

随着我们扩大人工智能领域的投入，我们预计将增加对技术基础设施的资本支出，主要用于服务器，其次是数据中心和网络。我们预计2025年资本支出约为750亿美元，第一季度债务约为160亿美元至180亿美元。

谷歌正与其他大型科技公司一起大力投入技术基础设施，其中包括微软预计今年的资本支出为800亿美元，Meta则计划将资本支出达到600-650亿美元。

这是一笔很大的开支，但谷歌拥有“护城河”的原因之一就是它能够在这些项目上投入大量资金，以免落后于竞争对手。

然而，这样的投资可能会在短期内损害盈利能力。谷歌首席财务官Anat Ashkenazi对此发表了以下看法：

在费用方面，首先，过去几年我们在资本支出方面的投资增加将增加损益表的压力，主要表现为更高的折旧。2024年，随着我们将更多技术基础设施资产投入使用，我们的折旧同比增长了28%。鉴于过去几年资本支出投资的增加，我们预计2025年的增长率和折旧将加速。其次，我们预计2025年人工智能和云等关键投资领域的员工人数将有所增加。

但对于谷歌这样的公司来说，这些巨额投资对于长期增长是必要的，而且鉴于公司良好的业绩记录，这些投资很可能会带来回报。

让我们简单回顾一下全年数据。全年非GAAP摊薄每股收益为8.04美元，增长38.6%，总收入按固定汇率计算增长15%至3500亿美元。营业收入为1123.9亿美元，高于842.9亿美元，营业利润率为32%，而2023年为27%。

值得注意的是，尽管去年进行了巨额投资，但2024年的自由现金流为727.64亿美元，而2023年为694.95亿美元。股票薪酬保持相对稳定，为227.85亿美元（2023年为224.6亿美元）。

SundarPichai还在第四季度财报电话会议上简要讨论了谷歌的自动驾驶业务Waymo。Pichai表示，Waymo目前每周平均出行次数超过15万次，并且还在不断增长。这是一个伟大的里程碑，但截至第三季度财报电话会议，Waymo每周出行次数也达到15万次。从好的方面来看，谷歌表示，Waymo将拓展到新市场，例如今年的奥斯汀和亚特兰大以及明年的迈阿密。

此外，未来几周，WaymoOne车辆将抵达东京，开始“首次国际公路之旅”。除此之外，第六代Waymo驱动程序正在开发中，预计将大幅降低硬件成本。这可以帮助它在成本方面与特斯拉的自动驾驶出租车竞争。

盘后交易中，谷歌股价约为191美元，其TTM非GAAP市盈率为23.75倍。根据相关数据，这略低于其五年平均非GAAP市盈率26.6倍（GOOG为26.7倍）。此外，根据tikr.com的数据，截至目前，其2025年预期每股收益（但根据结果，该数字可能会略有调整）为9.00美元。按当前价格计算，其预期市盈率为21.2倍，也略低于10年平均值23.8倍。

考虑到该公司倾向于实现两位数的增长率，以及其行业主导地位和对人工智能的了解，预计该股在未来几年将保持其目前的估值倍数似乎是合理的。这意味着，只要EPS在长期内增长这么多，该股每年就能继续以两位数的百分比上涨。这根本不坏。

不可否认的是，其TTM自由现金流倍数明显较高，在盘后下跌后约为32.2倍——假设市值接近2.35万亿美元。如果你从其FCF中扣除TTM股票薪酬，则价格/FCF为47倍。

然而，分析师目前预计该公司今年的自由现金流将达到897.61亿美元（根据simplywall.st），如果不根据SBC进行调整，那么预期价格/自由现金流将达到26.2倍。这与10年平均值24.5倍相差不远。

值得注意的是，谷歌仍处于增长模式，并希望从人工智能革命中获益。未来，该公司肯定可以缩减投资，这将提高自由现金流，并帮助价值投资者更多地看到其价值。尽管如此，谷歌尚未接近这一阶段，这意味着市场可能会在未来几年给予其增长水平的估值倍数。

谷歌是一家很棒的公司，但仍有一些风险需要考虑。首先，我们可以谈谈谷歌云收入的减速和损失。

如果增长率相对较快地放缓，投资者可能不会意识到这一点并可能会抛售股票，特别是如果未来估值上升的话。希望看到谷歌云的营业利润率继续扩大，并接近AWS的利润率。如果营业利润率停滞不前，投资者对该部门的乐观程度可能会降低。

另一件需要考虑的事情是，即使在最近价格下跌之后，该股在过去一年中仍上涨了30％以上，这意味着它很快就需要“喘口气”了。

谷歌第四季度业绩好坏参半，每股收益增长强劲，利润率扩大，但整体收入和谷歌云的收入略有不及，导致盘后交易中股价下跌7%以上。

然而，如果你退一步看看整体情况，你会发现谷歌仍然利润丰厚，并以两位数的速度增长。谷歌云有很大的增长潜力，尤其是它计划继续在资本支出上投入巨额资金来满足需求，而云的收入未达预期并不是由于需求问题。

虽然谷歌的巨额投资可能会给短期利润带来压力，但它们将帮助公司发展并保持其竞争地位，并可能带来更大的利润。请记住，在未来的某个时候，当公司更加成熟时，它可以缩减投资并提高盈利能力。

除了谷歌云之外，谷歌在搜索和YouTube领域也占据主导地位，而Waymo是一个非核心外卡，随着其自动驾驶网络扩展到新市场，它可以推动额外的增长。

虽然目前该股并不便宜，但考虑到每股收益可能实现两位数增长和人工智能驱动的收益，其估值仍然合理。因此，盈利后的下跌可能是长期投资者的逢低买入机会。

作者|StockBros Research

编译|华尔街大事件