“优步之死”——言过其实

优步（UBER）股票的投资者今年经历了过山车的旅程。十月份，优步股价一度上涨了了50%（YTD），但是随后两个月跌了近30%。跳水原因主要有两点，一是Tesla和Waymo有了明确正向的发展态势，另外就是平台订单量不温不火所导致的业务预期不佳。我们认为，投资者对于上述两个风险因素有些反应过度，进而在股价上有些过度惩罚。当然，这种情形也使得优步的股价（低于潜在股价25%左右）目前较具有吸引力。

Source:TradingView

概要内容

优步可以说是所谓“分散经济”或“共享经济”模式下最成功的商业案例，具体来说就是“网约车”界的明星企业，同时优步还在做食品外卖及货运业务。该公司成立于2009年，目前在70多个国家和10000多个城市运营车辆，优步的模式对原有出租车行业造成了巨大冲击，且已经变成了市场的领先者。经过多年发展，优步无论在经济利润以及品牌方面都已成绩显著。

具体业务线

网约车业务收入在优步的整体营收中占比为60%，优步在美国的市场份额为75%，LYFT占比为25%。虽然在中国、韩国等市场中有滴滴、GRAB等其他竞争者，但从世界范围来看，都还无法对优步构成绝对威胁。

食品外卖业务在优步的整体营收中占比为30%。美国市场中，优步该业务市场份额是23%，Doordash市场份额为67%。此外，货运业务目前在优步版图中分量不重，收入占比为10%。

Source:McKinsey&Company,Bloomberg

Source:Company Fillings,TradingKey

击破质疑

优步发展历史上一直都不平坦，最初有很多投资者质疑它的盈利能力。而优步则用每季度的盈利增长来予以回击。

Source:Company Fillings,TradingKey

优步目前虽然面临与政府监管机构、出租车司机从业者等方面的纷争，但总体还是较为健康的扩展态势。最近几年优步面临的更大挑战是来自于自动驾驶方面，包括特斯拉和Waymo等等。他们会提供给用户更加低廉的价格，这种价格优势有可能会对网约车业务带来重创。

但是，自动驾驶运营商也有自己的一些问题：

1、技术还不成熟：Waymo每周的自动驾驶服务次数只有150000单，而优步则每周为2亿单。

2、公众对于自动驾驶的接受程度还不高。

Source:China Merchant Securities

3、在美国市场和其他发达国家市场外，很多国家没有较高质量的道路基础设施提供给自动驾驶使用，这是比较大的问题所在。

Source:Statista

4、特斯拉和Waymo的运营产能都无法与优步相比；

5、自动驾驶的软硬件都很昂贵，使得终端价格也不具竞争力；

6、优步也在以各种方式与自动驾驶运营商合作，以合作关系替代竞争关系；

财务方面

现在这个时点，优步已经处于“甜点”位置，也就是说，已经越过盈亏平衡点。

Source:appeconomyinsights.com

从评估优步的增长性角度，我们需要具体分析下它的运营指标：

Source:CompanyFillings,TradingKey

月活指标：Monthly Active Platform Customers(MPAC)Growth

Source:Company Presentation

里程增长：

Source:Company Presentation

总订单：

1）在今年三季度总订单量公布后，投资者似乎过度负面反应，其实应该更加关注接单率和变现率方面，因为基本面看优步已经不是一家高增长公司；

2）在北美市场以外，我们认为优步业务会呈现订单增长率低于里程扩展率的一个阶段，原因是这些市场购买力较低。

3）接单率会较为稳定；

4）挑战来自于非北美市场业务增长需要一定时间。

估值方面

给优步估值会不同于其他科技公司。虽然依据GAAP来看，它是盈利的，但很大一块收入来自于比如与主业不相关的投资收益，这些收入并不反映其业务本来面目。因此，我们用税后利润NPAT（Normalized Profit After Tax）进行相应处理来估值，而不是用营业外收入。

Source:Company Fillings

优步的价格目前为2024预测NPAT的57倍，确实有点高。但考虑到NPAT未来两年增长率为70-80%，再加上它只是刚进入盈利初期，市场份额还绝对领先，那么未来达到2024预测NAPT的70倍价格是有支撑的。也就是说，它的股价我们判断在75-85美元区间，会增长25%左右。

Source:Company Fillings,TradingKey