分析

2025年4月10日，美国公布了3月消费者价格指数（CPI），数据显示通胀持续放缓。核心CPI环比增速从2月的0.2%回落至3月的0.1%，而整体CPI环比意外录得负值-0.1%。这使得整体CPI与核心CPI同比增速分别降至2.4%和2.8%，低于市场预期的2.5%和3.0%，较2月的2.8%和3.1%明显回落。

本周，特朗普政府的关税政策显著升级，尤其是对中国的104%关税以及对其他国家的“对等”关税正式生效，引发了全球金融市场的剧烈波动。与此同时，美国国债收益率出现大幅波动，反映了市场对经济前景和政策不确定性的担忧。综合来看，特朗普政府的关税政策和经济目标可能推动美联储在未来转向更宽松的货币政策，以缓解经济放缓和财政压力的双重挑战。本周的市场反应表明，投资者对关税战的不确定性感到担忧，但美国国债仍被视为相对安全的资产。未来两年，国债收益率可能受到降息预期和政治因素的共同驱动，呈现逐步下行趋势。然而，若贸易战失控或外国投资者信心崩溃，国债市场可能面临更大考验。

TradingKey - 2025年4月10日，美国将公布3月消费者价格指数（CPI）数据。市场普遍预测显示，整体CPI与核心CPI同比增幅将分别降至2.6%和3.0%，较前值2.8%和3.1%有所回落。我们认为3月核心CPI下降主要受三大因素驱动：高基数效应：去年3月核心CPI基数较高，在此背景下今年同期数据可能放缓。通胀惯性：与其他经济指标类似，通胀具有延续性。2024年底以来核心CPI持续下行，这一趋势料将延续至3月。 需求走弱：消费需求疲软正缓解通胀压力。近期密歇根消费者信心指数下滑导致零售销售增速放缓。

2025年4月4日，美国公布了3月非农就业数据，新增就业人数达22.8万，远超市场预期的13.5万及前值15.1万。数据显示非农就业已连续两个月回升。服务业成为就业增长主力，贡献19.7万个岗位，其中教育医疗分项以7.7万新增就业居首。强劲的劳动力市场推动劳动参与率微升，从2月的62.4%升至3月的62.5%。

2025年4月4日，美国将公布3月非农就业数据（NFP）。当前市场普遍预期新增就业人数为12.8万，较2月的15.1万有所回落。我们认同这一主流预测。

昨夜，出于对关税政策的担忧，盘前恐慌情绪继续在美股市场弥漫，三大指数集体低开，纳斯达克指数一度超跌2.7%。随后，随着芝加哥PMI数据的超预期，做多资金进场抄底，恐慌情绪逐步消散，三大指数集体修复，道琼斯指数率先转涨。今晚，作为更加直接反映美国全体制造业景气度的ISM制造业PMI将于今天晚些时候发布，在芝加哥 PMI 意外回升之后，最大的问题是：ISM 会效仿吗？美股又是否会延续反弹走势？

美股2月PCE数据如期公布。PCE同比上涨2.5%，环比上涨0.3%，基本符合预期；核心PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，超越市场普遍预期，再通胀风险回升，美国经济滞胀隐忧初步显现。近期美股市场由情绪主导交易，短期仍然显著承压，未来交易节点仍然要聚焦回4月2日的关税落地情况。

路透首尔/东京3月27日 - 对于日本和韩国来说，美国总统特朗普宣布的关税措施是对作为经济支柱和民族自豪感来源的国内汽车产业的打击。在特朗普周三宣布对进口汽车和轻型卡车征收25%的关税并将于4月3日生效后，日本丰田汽车 7203.T 、本田汽车 7267.T 、韩国现代汽车 005380.KS 、起亚汽车 000270.KS等公司的股价下跌，价值缩水约165亿美元。汽车生产在二战后帮助德国、意大利和法国实现了转型，而它在亚洲的影响则更为深远。汽车制造商构成了庞大的集团公司网络的核心，几乎影响到两国工作生活的方方面面。

2月美联储议息会议靴子落地，同时特朗普表达出对关税可以协商的表态，受二者影响，美国股、债市场波动降低。当前，市场短期聚焦周五PCE通胀数据公布，但事实上特朗普如何实施他的“对等关税”方案才是投资者最需要关注的。

路透3月25日 - 美联储理事库格勒周二表示，美联储的利率政策仍然具有限制性，而且处于良好位置，但自去年夏天以来，使通胀率回到2%目标的进展已经放缓，最新数据显示的商品通胀率上升更是"于事无补"。库格勒在为美国西语裔商会在华盛顿举行的一次活动准备的发言中说，最近在对美国消费者的调查中反映出的通胀预期飙升也值得密切关注。根据本月早些时候公布的消费者价格指数和生产者价格指数的读数，库格勒说，据估计，美联储用来指导其2%目标的个人消费支出价格指数在2月份将同比上升2.5%，与1月份的升幅持平。

路透东京3月24日 - 日本央行上周的会议没有让人感到意外，但对于仔细观察日本央行的人士来说，会议关于有必要对食品驱动的通胀压力保持警惕的信息有一个重要的启示：利率可能会比预期提早上调。特朗普政府对贸易伙伴征收广泛关税的举措，给日本央行等众多央行的政策路径带来不确定性，决策者在试图评估美国关税激增对经济影响的同时谨慎行事。尽管如此，日本食品通胀迹象日益明显，增加了持续加薪的可能性，日本央行可能会继续稳步加息，与美联储和欧洲央行暗示将降息形成鲜明对比。日本央行总裁植田和男周三解释维持利率稳定的决定时警告称，美国关税带来的不确定性仍然很高...

TradingKey - 2025年3月20日，美联储公布了3月利率决议。与市场普遍预期一致，美联储维持政策利率在4.25%-4.5%不变。在缩表方面，从4月开始，每月美债到期不再投资上限将从250亿美元降至50亿美元，表明其资产负债表缩减速度将放缓。3月预测将2025年实际GDP增速下调0.4个百分点至1.7%； 失业率微上调0.1个百分点至4.4%；整体PCE和核心PCE通胀预测分别从12月的2.5%分别上调至2.7%和2.8%。

TradingKey - 美国联邦储备委员会于3月18日至19日召开了定期的联邦公开市场委员会（FOMC）会议。尽管在利率方面没有重大意外，并且股市实际上上涨，但投资者在会议前仍对一些具体问题表示担忧。

北京时间凌晨2点，美联储宣布暂停降息，将联邦基准利率维持在4.25%-2.5%，这也是今年以来再次宣布暂停降息，去年9月美联储开启降息周期，到去年年底，美联储已三次降息，累计降息100个BP，这次继续按兵不动，主要考虑到美国通胀预期可能会再起。3月份LPR继续保持不变，一年期为3.1%，五年期以上为3.6%，连续五个月LPR利率保持不变，央行没有在LPR方面进行下调，也说明现在利率还处于比较低的水平，后续可能还会择机降准降息。

路透纽约3月20日 - 在关税相关乱局对市场和经济构成威胁之后，美国联邦储备理事会(美联储/FED)的观望态度令投资人略感安慰。美联储指出不确定性较高，但仍考虑降息。但在关税不确定性下，许多人仍对风险敞口保持谨慎。减少量化紧缩对市场稳定略有正面作用。

今天统计局公布的1-2月经济运行的情况，总体来看是符合预期的，运行相对平稳，在外贸受到一些阻碍的情况之下，仍然保持了一定的增长，而国内需求方面也出现了稳步回升，房价环比也出现了上升，房地产市场止跌回稳的迹象越来越明显，在消费方面受到春节因素的带动，消费也出现了稳步回升，社会消费品零售总额出现了一定的增长。但是从增速来看仍然有一定的提升空间。在提振消费方面，后续可能会采取更多的措施来拉动消费增长，所以昨天中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》提出拓宽财产性收入、增加居民收入、创造更多的消费场景等等措施可能会进一步拉动消费增长，从而带动经济回升。

TradingKey - 春斗（Shunto），即春季工资斗争的简称，是日本每年春季举行的全国性劳资谈判活动。2025年3月6日，日本工会联合会（JTUC-RENGO）发布了今年春斗的工资增长要求：加权平均总工资增长6.1%，基本工资增长4.5%，均超过去年的5.9%和4.3%（图1）。此外，工会为中小型企业（SME）工会设定了超过6%的增长目标。

2025年3月12日，美国将发布2月份的消费者价格指数（CPI）数据。市场普遍预测，整体CPI和核心CPI的同比增幅将分别达到2.9%和3.2%，均低于之前的3.0%和3.3%。我们认同这一市场预期。

2025年3月7日，美国公布了2月份的非农就业数据。非农就业人数增加了15.1万人，低于市场普遍预期的16万人。

路透纽约3月7日 - 一份稳健的美国就业报告缓解了一些人对经济增长迅速放缓的担忧，但随着政策不确定性的激增以及关税头条新闻使风险资产前景暗淡，华尔街看不到什么值得高兴的事情。在本周美股遭遇惩罚性抛售后，市场仍被贸易政策和联邦政府大幅削减开支的不确定性所困扰，这可能在未来数月削弱劳动力市场的韧性。