分析

路透3月25日 - 美联储理事库格勒周二表示，美联储的利率政策仍然具有限制性，而且处于良好位置，但自去年夏天以来，使通胀率回到2%目标的进展已经放缓，最新数据显示的商品通胀率上升更是"于事无补"。库格勒在为美国西语裔商会在华盛顿举行的一次活动准备的发言中说，最近在对美国消费者的调查中反映出的通胀预期飙升也值得密切关注。根据本月早些时候公布的消费者价格指数和生产者价格指数的读数，库格勒说，据估计，美联储用来指导其2%目标的个人消费支出价格指数在2月份将同比上升2.5%，与1月份的升幅持平。

路透东京3月24日 - 日本央行上周的会议没有让人感到意外，但对于仔细观察日本央行的人士来说，会议关于有必要对食品驱动的通胀压力保持警惕的信息有一个重要的启示：利率可能会比预期提早上调。特朗普政府对贸易伙伴征收广泛关税的举措，给日本央行等众多央行的政策路径带来不确定性，决策者在试图评估美国关税激增对经济影响的同时谨慎行事。尽管如此，日本食品通胀迹象日益明显，增加了持续加薪的可能性，日本央行可能会继续稳步加息，与美联储和欧洲央行暗示将降息形成鲜明对比。日本央行总裁植田和男周三解释维持利率稳定的决定时警告称，美国关税带来的不确定性仍然很高...

TradingKey - 2025年3月20日，美联储公布了3月利率决议。与市场普遍预期一致，美联储维持政策利率在4.25%-4.5%不变。在缩表方面，从4月开始，每月美债到期不再投资上限将从250亿美元降至50亿美元，表明其资产负债表缩减速度将放缓。3月预测将2025年实际GDP增速下调0.4个百分点至1.7%； 失业率微上调0.1个百分点至4.4%；整体PCE和核心PCE通胀预测分别从12月的2.5%分别上调至2.7%和2.8%。

TradingKey - 美国联邦储备委员会于3月18日至19日召开了定期的联邦公开市场委员会（FOMC）会议。尽管在利率方面没有重大意外，并且股市实际上上涨，但投资者在会议前仍对一些具体问题表示担忧。

北京时间凌晨2点，美联储宣布暂停降息，将联邦基准利率维持在4.25%-2.5%，这也是今年以来再次宣布暂停降息，去年9月美联储开启降息周期，到去年年底，美联储已三次降息，累计降息100个BP，这次继续按兵不动，主要考虑到美国通胀预期可能会再起。3月份LPR继续保持不变，一年期为3.1%，五年期以上为3.6%，连续五个月LPR利率保持不变，央行没有在LPR方面进行下调，也说明现在利率还处于比较低的水平，后续可能还会择机降准降息。

路透纽约3月20日 - 在关税相关乱局对市场和经济构成威胁之后，美国联邦储备理事会(美联储/FED)的观望态度令投资人略感安慰。美联储指出不确定性较高，但仍考虑降息。但在关税不确定性下，许多人仍对风险敞口保持谨慎。减少量化紧缩对市场稳定略有正面作用。

今天统计局公布的1-2月经济运行的情况，总体来看是符合预期的，运行相对平稳，在外贸受到一些阻碍的情况之下，仍然保持了一定的增长，而国内需求方面也出现了稳步回升，房价环比也出现了上升，房地产市场止跌回稳的迹象越来越明显，在消费方面受到春节因素的带动，消费也出现了稳步回升，社会消费品零售总额出现了一定的增长。但是从增速来看仍然有一定的提升空间。在提振消费方面，后续可能会采取更多的措施来拉动消费增长，所以昨天中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》提出拓宽财产性收入、增加居民收入、创造更多的消费场景等等措施可能会进一步拉动消费增长，从而带动经济回升。

TradingKey - 春斗（Shunto），即春季工资斗争的简称，是日本每年春季举行的全国性劳资谈判活动。2025年3月6日，日本工会联合会（JTUC-RENGO）发布了今年春斗的工资增长要求：加权平均总工资增长6.1%，基本工资增长4.5%，均超过去年的5.9%和4.3%（图1）。此外，工会为中小型企业（SME）工会设定了超过6%的增长目标。

2025年3月12日，美国将发布2月份的消费者价格指数（CPI）数据。市场普遍预测，整体CPI和核心CPI的同比增幅将分别达到2.9%和3.2%，均低于之前的3.0%和3.3%。我们认同这一市场预期。

2025年3月7日，美国公布了2月份的非农就业数据。非农就业人数增加了15.1万人，低于市场普遍预期的16万人。

路透纽约3月7日 - 一份稳健的美国就业报告缓解了一些人对经济增长迅速放缓的担忧，但随着政策不确定性的激增以及关税头条新闻使风险资产前景暗淡，华尔街看不到什么值得高兴的事情。在本周美股遭遇惩罚性抛售后，市场仍被贸易政策和联邦政府大幅削减开支的不确定性所困扰，这可能在未来数月削弱劳动力市场的韧性。

TradingKey - 提到美国经济数据，非农就业数据（Nonfarm Payrolls, NFP）实属最重磅的数据之一。这份涵盖美国九成以上就业人口的就业报告，往往在所谓的「非农日」引起美股、外汇、黄金等市场的剧烈波动。除了官方发布的非农数据，华尔街也常常提到「大非农」、「小非农」和职缺数据等名词。本文接下来将介绍衡量美国就业市场状况的指标，并重点分析为什么非农数据对市场如此重要。

2025年3月7日，美国将发布2月非农就业数据（NFP）。市场普遍预期新增就业岗位为16万个。然而，我们认为实际数据将低于这一预期，并且也将低于前一个月的14.3万个。

今天上午，备受关注的政府工作报告正式发布。李强总理向大会作了政府工作报告，在资本市场方面提出要推动投融资平衡。这一点至关重要，因为资本市场既具有投资功能，也具备融资功能。此前，资本市场为我国经济增长做出了巨大贡献，大力支持了经济的发展，也助力了一批科技创新企业成功上市。然而，许多投资者在资本市场上并未获得相应的良好投资回报。因此，资本市场需要通过推动投融资平衡，既要发挥融资功能，也要发挥投资功能，让广大投资者能够通过资本市场获得财产性收入。只有形成良性循环，才能吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，吸引场外资金入场，推动我国资本市场长期健康发展。

“特朗普衰退”。如果您以前没听说过这个词，那么现在您一定会听到，因为一个受到密切关注的实时美国经济风向标正在发出信号：国内生产总值(GDP)正在以自疫情封锁以来最快的速度萎缩。本周一，亚特兰大联储的GDPNow模型对本季度GDP环比年率增幅的估计达到令人震惊的负2.8%，而上周预估为增长2.3%。一个月前，该模型显示本季度增幅接近4.0%。

鉴于美联储最关注的指标之一——PCE增长放缓以及经济出现了疲软的早期迹象，我们预计美联储将在今年年底前降息3-4次，远高于市场目前预期的2次降息。如果我们对美联储降息路径的评估正确，从中期（3-12个月）来看，美元指数和美债收益率可能会见顶回落。随着降息周期的重启，我们预计美国股市还有进一步上涨的空间。

美国是全球最大经济体，美元是全球最重要的国际货币，美国宏观经济指标长期被视为全球经济发展的风向标，这是全球投资人必须关注的。除了国内生产总值（GDP）外，「非农日」、「恐怖数据」、制造业PMI等词汇也常常出现在媒体头条，并左右资本市场的资金流向。

2025年2月28日，美国将公布1月个人消费支出（PCE）数据。市场普遍预测，整体PCE和核心PCE的同比增速将分别达到2.5%和2.6%，均低于2024年12月的2.6%和2.8%（图1）。然而，我们预计核心PCE将上涨2.7%，介于前值与市场预期之间。

银行家和企业顾问表示，在海外开展业务的美国公司正在利用欧元利率较低的机会削减债务融资成本，并通过对冲策略缓解利率上升带来的冲击，如果美联储继续暂停降息而其他央行未跟进，预计这种对冲操作将会扩大。

对于特朗普的关税政策，美联储的态度是“看定一点”，并不急着降息，这与总统的需求大相径庭。