《分析》美債市場讓人憶起新冠疫情期間“甩賣求現”的情境

路透紐約4月9日 - 美國債市的劇烈拋售，讓人想起新冠疫情時期的“甩賣求現”，再次引發人們對全球最大債券市場脆弱性的擔憂。

近幾周，在關稅引發的避險情緒推動下，投資人紛紛拋售股票，轉而購買政府公債避險，導致規模達29萬億美元的美國公債市場大幅上漲。但周一，儘管股市持續承壓，美國公債卻遭遇了一波拋售，導致指標公債收益率當日飆升17個基點，波動區間約為35個基點，這是20年來10年期公債收益率最劇烈的交易波動之一。

周二，拋售仍在繼續，儘管拋壓有所減弱，但指標10年期公債收益率仍回升至4%以上。

一些市場人士表示，根據美國公債市場的劇烈波動和掉期(互換)利差的急劇收緊，他們認為，包括對沖基金在內的投資者一直在拋售美國政府公債等流動資產，以滿足各資產類別投資組合虧損而產生的追繳保證金要求。一些對沖基金已經拋售股票，同時市場暴跌迫使他們減少利用借入的現金來進行交易。

道明證券駐紐約的美國利率策略師Jan Nevruzi 表示：“市場各資產類別的大幅波動引發這波平倉。”

投資人和分析師表示，此舉讓人想起2020年3月新冠疫情爆發之初的甩賣求現風潮，當時由於對疫情的擔憂加劇， 市場陷入停滯，促使美國央行購買1.6萬億美元的政府債券。

投資者和分析師表示，與那次事件類似，周一也出現了所謂的基差交易減少的情況，基差交易是一種流行的對沖基金套利策​​略，在美國公債現貨和期貨倉為之間進行套利，這類倉位的平倉可能加劇了 2020 年的崩盤。

Nevruzi表示：“當出現這樣的大幅波動，並且依賴某種套利關係時，無論出於何種原因，價差都會收窄，可能不得不削減頭寸。”

過去幾年，基差交易一直受到監管機構的密切關注，因如果高槓桿的對沖基金部位迅速平倉，可能會成為市場不穩定的根源。這種情況可能會削弱銀行在美債市場提供流動性或中介服務的能力，而美債市場又是全球金融的基石。

阿波羅全球管理(Apollo Global Management)首席經濟學家Torsten Slok,在周二的一份報告中估計，基差交易目前總市值約8,000億美元。

對沖基金通常會從回購市場借款購買美國公債，並將美國公債用作抵押品。分析師和投資人表示，由於拋售導致美國公債價格下跌，借款的抵押品價值降低，進而引發追加保證金的通知。

Loomis Sayles 投資組合經理兼全球固定收益團隊聯席主管 David Rolley 表示：“過去幾天，確實有大量基差交易平倉，一些銀行也收到了追加保證金通知。”

可以肯定的是，可能也有其他因素發揮作用。其中一種解釋是，債券市場開始認為美國總統特朗普對美國主要貿易夥伴徵收的關稅將導致通脹，這將抑制美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)在經濟成長放緩的情況下降息的能力。

Tolou Capital Management 執行長 Spencer Hakimian表示，“當兩個月後通脹率可能沖上4%大關時，還真能買進債券嗎？”

**“需求毀滅”**

市場上許多人仍然擔心，在波動性加劇的情況下，先前事件（例如 2020 年 3 月）中出現的脆弱性仍可能再次出現。

National Alliance Capital Markets 國際固定收益主管Andrew Brenner 周二在給客戶的一份報告中表示：“多年來，我們一直在強調，美國公債市場的流動性深度很差，這種情況已經持續多年了。”他在談到周一債券市場的大幅拋售時表示：“這些基差交易的槓桿率最高可達 100 倍。”

除了收益率大幅上升之外，一些分析師還指出，美國公債和利率互換之間的價差變化表明存在特定美債拋盤，而非更廣泛的趨勢，例如反映貨幣政策預期變化的趨勢。某大型銀行負責對沖基金客戶的一位不具名的高層表示，在市場劇烈波動的情況下，投資人一直在尋找美國資產的替代品，包括美國公債的替代品。

野村證券國際美國利率部門策略主管Jonathan Cohn 表示，美國公債表現遜於掉期，顯示“大量外國中長期投資大戶拋售”。他表示，由於預期銀行監管將進一步放鬆，對沖基金之間的共識是為掉期利差擴大部署倉位。Cohn補充道，這些部位可能不得不平倉，導致美國公債拋售。

花旗分析師團隊在周二的報告中表示，拋售潮在周一達到頂峰，出現“少量甩賣求現的情形，顯示美國公債需求可能毀滅的跡象。”

他們表示，雖然推動掉期利差走低的因素通常是對財政前景存有疑慮，但關稅也增加了壓力。他們指出：“據推測，貿易減少將限制全球美元儲備的增長，而這些儲備往往會流入美國債市。”(完)