【丫丫港股圈】信仰的科技股撐住了英偉達

剛過去的兩週時間，無疑是自Chatgpt開啟AI浪潮以來最刺激的兩週，先是trump審批通過OpenAI主導的星際之門5000億美元AI基建計劃，再到Deepseek的出現截停了持續兩年多單邊上漲的AI主題，這讓全球AI投資者究竟惶需惶，究竟不需要炒力的一切。

直到現在，英偉達盤前重回130元門前，強勢的AI票已接近抹去deepseek引發危機以來的跌幅，這場AI算力危機你相信了嗎？

一、AI的宏大敘事仍在延續

回顧這次deepseek引發的AI暴跌，可以說對AI有信仰的人也難免被市場情緒所動搖，更別說質疑AI是否要投入那麼大的看空者了，也更不用說大資金面對不確定性時只能選擇減倉避險了。

而現時市場的結論是deepseek的出現是具有重大意義的，不僅讓大家重新審視了AI硬體投入的重要性，也開闢了更低成本的科技路徑，這時候再爭到底是不是贏麻了毫無意義，能確認的是算力依舊重要，美股AI鏈繼續奏樂繼續舞，而我們的中概股也囙此受到外資的重視，開始反彈，甚至接下來國內ai的加碼，會進一步縮窄中概股與美股的估值差。

最近兩週港股、中概股反彈的功勞是離不開deepseek的，最好的例子就是美股阿里，突然從悲觀敘事裡又開了一朵AI希望的花，有點類似去年買美股CSP的邏輯，強大的模型Qwen2.5max模型跑分優秀+阿里算力儲備+完整的雲平台，這也複製到小米、金山身上了。

這兩週也引起一些對沖基金、Long only開始回補一些中國的部位，甚至能看到外資行喊出像9.24行情時的宏大敘事。例如說china eat world等等；但這種非政策性轉向帶來的反彈，相較於起短時間增量政策直接90%斜率懟上去的走勢，現在的上漲會更具持續性。換更直接的話來說就是市場終於意識到中國有AI，而且不能輕視。

過去一年多的時間裡，AI一直缺少驗證應用程式能否賺錢，做AI應用是否要投入很多錢，是不是只有大公司大投入才能做AI呢？而這次deepseek的出現反而強化了2025年會是AI應用爆發大年的信心，也說明其實有更低成本的路徑給到小公司，給到開發者。

只不過市場是個情緒放大器，無論是美股、A股、日股、韓股等相關標的都在春節期間被deepseek恐慌放大了巨量的回檔。

具體來看，反映到市場上，當天英偉達跌17%，博通跌17%，台積電跌13%，大哥們的暴跌引起AI細分領域的小票跌的更加誇張，例如說從去年至今漲幅超過3倍的Credo當天跌30%，內幕股神佩洛西剛買的AI發電設備VST當天跌28%。

實話說，這當日波動率確實很誇張，這也算是英偉達近兩年來最大的單日跌幅了，但如果拉長時間來看，這些票在過去一兩年都漲了兩三倍起步，而且一路上來沒有很充分的調整過，恰好是deepseek的出現，令得算力軍備，引起AI主題充分的釋放。

而蘋果和Meta當日不僅沒跌，還漲了2%，理由也很簡單，AI應用的確定性越來越強，甚至端側AI可能迎來了拐點。

例如說，Meta的眼鏡在去年賣的相當不錯，根據Wellsenn數據，2024年全年RaybanMeta智能眼鏡銷量已突破200萬部，達到225萬部。Meta的成功也引起了更多科技股對AI眼鏡的押注，例如三星、小米、百度、甚至傳字節也有佈局。

那麼，蘋果嵌入AI的方式其實就更多了，雖然現在蘋果的Intelligence沒什麼水花，但隨著大模型的發展越來越強，AI語音幫助使用手機的可能性是成立的；例如說，現在用Chatgpt、deeps eek、豆包等大模型語音功能的使用體驗都不錯，那把這個加入到蘋果裡實際上也不難，只是現在的SIRI確實太智障了，個人使用體驗上非常差，甚至SIRI聽不清你在說什麼，也沒那麼多權限來幫助你使用手機。

這裡有個值得一提的點，大家不妨在平常生活中想想AI能為我做什麼？我什麼時候需要AI幫助我？如果這時候有AI幫我是不是會比較方便？帶著這個問題放到平常生活中，其實能發現AI能幫助我們的事情很多，而且難度並不高，而AI語音反而是最容易的。所以，在端側應用上，AI語音一定會帶來有不小的市場。

那麼，如何做到這些事情呢？

最後還是繞不開更多更強更有效率的算力，當應用端還沒爆發，就審判硬體投入是沒意義的，這未免太過情緒化。

而deepseek的出現只是讓訓練的敘事發生了結構變化，但結論就是數量級規模加強了推理敘事。換成外資的話來說，也就是傑文斯悖論，指的是提高資源運用效率反而可能增加其總消耗量。

好比這兩週很多企業開始接入deepseek的API，或者是去使用deepseek，一旦將深度思考+上網搜尋功能一起使用時，就會顯示伺服器繁忙，那這就是算力不夠的現象。在市場比較910B和H200跑deepseekR1模型時，都是兩個數量級的差距，更別說GB200跑R1要比H200還快10倍。

這裡還有個值得一提的例子，過去兩年裡AI產業對ASIC推理和GPU訓練爭吵也很大，但現在事實是英偉達和博通一起創新高，並不會說現在CSP客戶轉向ASIC了，那就利空英偉達了，需求總量越來越大的重要性遠大於競爭。

美股在遇到AI新技術路線時，往往都是兩個一起漲，但如果放到A股來，那可能就是所謂的“光退銅進”，一會又光進銅退，A股炒ai比美股博弈多得多。

二、科技股和散戶撐住了英偉達

回到市場對算力的討論上，最能拯救英偉達於水火之中的只有是他的CSP客戶們，好在這次deepseek危機距離美股七姐妹的財報期不遠，否則短期內英偉達應該沒辦法那麼快的反彈。畢竟這時候就算外資行一直說算力需求不會被影響，都不如幾千億美元的Capex更直接。

具體來看四季capex狀況；

Meta：148億美元，yoy+88%，qoq+61%(市場預期128億美元)；

Google：143億美元，yoy+29%，qoq+9%（市場預期132億美元）；

微軟：226億美元，yoy+96%，qoq+13%（市場預期210億美元）；

亞馬遜：276億美元，yoy+95%，qoq+22%（市場預期223億美元）。

2025年指引：

Meta：600-650億美元，yoy+53%-66%，市場預期500+億美元；

Google：750億美元，yoy+43%，市場預期600+億美元；

微軟：850-900億美元，yoy+44%，市場預期800+億美元。

亞馬遜：約100-1050億美元，yoy+26%，超市場預期900+億美元。

meta紮克伯格表示，巨額投資將使公司能够隨著AI的發展而調整科技。而亞馬遜CEO也稱AI是千載難逢的商業機會，看到了需求才會有那麼大規模的支出。今年北美CSP的capex將超過3000億美元，同比增速30%，在這樣的規模下還有30%已經是很恐怖了。

那麼有四家大客戶的撐腰，英偉達可以說短期內是沒有什麼風險了，不僅算力需求沒有因此減少，反倒各家ceo看到推理成本下降，更激起了投入的信心。而為什麼還能有如此大的投入，最簡單粗暴的道理就是因為這些科技股的主業實在太賺錢了，即使是一年投幾百億，上千億美元的ai支出，自由現金流還是在漲的。

除了大客戶的支持，在英偉達暴跌17%的當天，信仰AI的散戶又一次與華爾街逆向而行。

根據Vanda Research的數據，在deepseek引發美股下跌後，散戶投資者向美股市場流入了42.5億美元；1月27日，在科技股和半導體拋售最嚴重時，有18.5億來自散戶的資金在抄底AI。淨購買的急劇增加使得零售資金的過去5天平均流入量上升到了每天約13億美元——即在美國選舉前幾天和後幾天所見的水平。

那麼，在算力需求的危機解除後，接下來該怎麼看待英偉達呢？這是個值得思考的問題。

1.當中國ai突破之後，對於trump這種極度敏感的人來說肯定是無法接受的，尤其是我前一周才牽頭簽下5000億美元的新基建，你這頭就給我啪啪打臉。對於英偉達的影響估計後續很大機率會加強對華出售晶片的限制，在近期已經有傳聞了，甚至閹割版的H200都不讓賣了，以及一些可能透過新加坡的管道賣的也會加嚴管制。

這點對英偉達來說是沒辦法做選擇的，5000億美元的星際之門前期最大受益者就是英偉達的GPU，那如果trump有要求，也只能妥協了。截止2024Q3，英偉達總營收350.8億美元，來自中國市場收入約54億美元，佔比約15.4%。那麼極端點來看，假設真的不讓賣閹割版，那對英偉達肯定是有個不小的衝擊，這反映到估值上就要受損了。

2.從華爾街外資行最新目標價來看，雖然目標價往往變動範圍大，但能參考下市場對英偉達潛在上漲空間的預期。

花旗銀行：將目標價從175美元下調至163美元，主要考慮到中國資料中心限制所帶來的風險。

MS：維持買入評級，並將目標價從152美元上調至172美元。

美銀證券：維持「買進」評級，目標價190美元，強調英偉達在新興市場的主導地位和成長機會。

德意志銀行：維持「買進」評級，目標價220美元，認為英偉達在AI和資料中心領域的領導地位將推動其長期成長。

高盛：維持「買進」評級，目標價200美元，預計英偉達將在未來幾年受益於AI和雲端運算的成長趨勢。

結語

目前英偉達是130元，3.15兆美元市值，想要像過去兩年裡有翻倍的漲幅，可能賠率不會那麼大了，但投資ai至少離不開nvda。所以nvda接下來最差都會是隨著美國AI大基建投入的核心Beta股。

α那可能就要在更細分領域的方向去找了，5000億星際之門計畫裡，同時對伺服器的其他配件也有很大的需求量，例如說光纖光纜、GB200伺服器新增加的AEC芯線、伺服器電源、伺服器電力供應等等，更多細分領域的小票裡找更大的機會。

總的來說，AI投入的大敘事還沒結束，AGI離我們還很遠，今年會是AI投資的新階段，逐漸從GPU轉向細分領域，再到應用、端側。