京東派息回購豪擲 51 億，外賣業務成新變量？

京東（09618.HK）公佈的2024年第4季業績顯示，淨收入按年增長13.37%，至3,469.86億元（單位人民幣，下同），其中電子產品及家電商品收入和日用百貨收入均實現雙位數增長，分别按年增長15.83%和11.11%。

我們留意到，2024年第4季京東（JD.US）扣除倉儲物流開支之前的毛利率為15.31%，按年提升了1.1個百分點，而扣除倉儲物流開支後的毛利率則為9.51%，按年提升了0.94個百分點。季度毛利按年增長22.10%，至531.17億元。

受包括股權投資損益在内的其他淨額大增超一倍帶動，其第4季賬面淨利潤為98.54億元，按年增長190.76%，至98.54億元。

不過，如果不考慮非經常性項目，京東2024年第4季的非會計準則經營溢利按年增長34.42%，至104.75億元，利潤率按年提升0.5個百分點，至3.0%；非會計準則EBITDA按年增長29.69%，至125.29億元，利潤率按年提升0.4個百分點，至3.6%；非會計準則股東應佔淨利潤按年增長34.21%，至112.94億元。

從整體來看，京東這份季度業績表現不錯，收入實現雙位數增長，而經常性業務利潤率也有溫和提升。

派息與回購

京東宣派2024年度現金股息每股0.5美元，或每份美國存託股1.0美元，股利總額預計約為15億美元。此外於2024年，京東於納斯達克及香港聯交所合共回購了2.55億股A類普通股，總額約36億美元。兩項合計，京東通過派息和回購為股東回饋了51億美元，大約佔其美股市值636.62億美元的8.01%。

截至2024年末，京東回購的股份總數大約為其截至2023年12月31日止流動在外普通股的8.1%。京東於2024年9月起又生效了一份新的股份回購計劃，可在2027年8月之前回購價值最高50億美元的股份。

不過，投資者應更關心京東未來的發展。

京東的未來發展邏輯

京東的首席執行官許冉在業績發佈會上表示，2025年，京東將繼續得益於政府持續推動内需的措施，預計日用百貨商品將維持強勁的增長勢頭。在過去一年，其每個季度的季度活躍用戶和購物頻次維持雙位數增長，她表示今年將繼續調整用戶流量運營，以推動用戶基數和用戶黏性的健康增長。

平台生態方面，除了自營業務保持強勁增長外，其第三方業務也有不俗的表現，第4季，第三方平台活躍用戶和訂單量增長加快，均超越其整體京東零售的分部增長。

首席財務官單甦在回答分析員提問時表示，京東的商業模式建基於供應鏈能力和用戶體驗，因此其投資將聚焦於這兩個領域，進一步擴大業務規模，提升經營效率，擴大利潤，與此同時，將通過簡化運輸規則和倉庫佈局，不斷優化配送網絡，並不斷投資於機器人技術，降低整個行業的性能成本，這對於改善超市業務的盈利能力尤其重要。

他指出，目前其業務和分部處於不同的發展階段，其側重點也不同：對於電子和家電等更成熟的品類，其將進一步優化供應鏈效率，釋放出更多的效益，以推動利潤的穩步增長。在超市的日用百貨商品類别中，其致力於推動強勁的增長勢頭，同時繼續提高盈利能力，配送網絡優化對於提升超市業務利潤至關重要。對於服裝品類，其將繼續致力於用戶心智和供應鏈能力，以獲得越來越多用戶的認知和偏好。從對新業務的探索來看，按需零售是京東核心零售業務的自然延伸。現在處於早期階段，其重點是探索差異化的商業模式，豐富優質供應。

管理層表示會在2025年，繼續利用核心業務和品類的規模效應和供應鏈效率，推動利潤提升。與此同時，其投資以投資回報為重點，並遵循嚴格的財務紀律。這種做法不會改變。

2024年第4季，其電子產品和家用電器，日用百貨商品，以及季度活躍用戶和服務收入均實現雙位數增長。管理層認為，電子和家電品類在2025年將繼續獲得市場份額，但該品類將受到下半年基數較高的影響，增長可能不太顯著。日用百貨商品方面，例如超市、時裝和家居用品，預計在2025年仍可維持強勁增長，管理層表示，日用百貨商品將是其今年及往後的重要增長驅動力。此外，用戶基礎擴大、平台生態發展和新品類和新業務的探索都將帶來新的增長動力，推動其更長遠的可持續增長。

對於大家都關心的外賣和即時零售業務，許冉表示，其對零售業務的戰略聚焦不會變，按需零售或外賣配送不應被視為獨立業務。相反，這應該放在京東整體零售能力和服務體驗的更廣泛背景下看待。因此，京東在按需零售方面的嘗試，包括食品配送，應該會對其消費用例產生積極的影響，建立能力，滿足用戶的多樣化需求，增強用戶體驗。在消費用例方面，按需零售是其核心零售業務的自然延伸，外賣是按需零售業務中的高頻服務之一。這可以豐富京東的服務——用戶服務接觸點提供更高質量的服務。

她強調，京東需要提高平台上的用戶粘性和參與度，從增加其用戶的長遠價值。從能力構建的角度來看，京東將關注於進一步利用和增強其現有的履約和交付基礎設施，目標是提高配送網絡的整體效率。

許冉在業績發佈會上表示：「我們的核心電子商務業務和按需零售都將從中受益。從用戶的角度來看，我們觀察到了用戶對高品質外賣服務的需求。因此，滿足用戶的差異化需求可以進一步增強他們對京東的信任，補充我們核心電商業務的用戶心智。」

「至於按需零售，」她補充，「首先，我們將優先服務京東現有用戶群，通過擴大消費場景和供應多樣性，提高購買頻率和用戶粘性。我們也注意到人們對高品質外賣的需求。因此，在更加重視食品安全的前提下，我們的目標是通過招募和支持優質商家來豐富優質連鎖餐廳的供應，提高外賣騎手的福利。這一舉措將逐步建立高品質外賣的差異化用戶心態。在業務節奏方面，我們將在現有電子商務基礎設施的基礎上，進一步發展差異化的能力和業務模式。由於外賣仍處於非常早期的探索階段，我們正在進行戰略性和有紀律的實驗和投資。因此，隨著業務的發展，我們將保持靈活性來調整我們的方法，我們將及時向投資者和分析師提供最新信息。但我們相信，從長遠來看，我們的目標始終是提高股東價值和公司盈利能力。」

總結

從管理層透露的信息來看，外賣和即時零售似乎是京東現有業務的延伸，而非獨立成一個單獨業務。該公司或希望通過其強大的物流基建及資源，拓展更多的業務來滿足用戶需求，以擴大每用戶價值。

事實上，在流量紅利已見頂的當下，以質取勝、增加用戶購買頻次以提升每用戶收入似乎是這些科技巨頭存活的路徑，拼多多（PDD.US）、阿里巴巴（09988.HK）等，都已經意識到這個問題，而將更多的重點放在用戶體驗上。

京東作為外賣行業的「鲶魚」，一入場即掀起波瀾——宣佈外賣騎手五險一金的所有成本全部由京東承擔，吓得行業内巨頭美團（03690.HK）和餓了麽立刻跟隨，但是，這一豪言所意味著的成本絕對不低，資本市場或更擔心京東的成本負擔會加重，因為這可能增加數百億元的支出。

儘管京東的淨利潤率只有單位數，例如2025年，京東的非會計準則股東應佔淨利潤率只有4.13%，但由於其自營業務規模龐大，對供應商擁有議價優勢，應付款周轉日接近兩個月，而其面向的終端客戶為最終消費者，一般一手付款一手交貨，或是貨到付款（先用後付），應收賬周轉日不到6天，而其存貨周轉日僅一個月，這意味著其至少可佔用供應商賬款超二十日，也因此京東的自由現金流十分充裕，2024年達到437.40億元。

未知外賣騎手增加的成本會否降低其自由現金流，這可能是投資者所擔憂的。