【IPO前哨】賽目科技拿下港交所入場券，所處賽道小而美？

2024年進入尾聲，這年是自動駕駛企業上市的元年，黑芝麻智能(02533.HK)、地平線機器人(09660.HK)、佑駕創新(02431.HK)等企業相繼登陸港股市場。

港股自動駕駛板塊也將迎來一名新成員，獲華為入股的賽目科技近日成功通過港交所聆訊，預計將很快在主板掛牌上市。

賽目科技與上述企業所處賽道不同，其位於「小眾」賽道，佈局於智能網聯汽車（ICV）仿真測試領域。從更新的招股書看，賽目科技在小而美的細分市場中保持較高增長的同時，也面臨造血能力不穩定、大客戶波動大以及應收賬款金額較大等問題。

大客戶收入變動大，上半年產生虧損

賽目科技主要從事ICV仿真測試產品的設計及研發並提供相關測試、驗證和評價解決方案，服務的客戶主要包括國企及政府，以及車企、自動駕駛企業等。

賽目科技的產品組合主要有兩大類，1)ICV仿真測試軟件及平台，測試、驗證和評價智能駕駛算法的功能完整性及安全性；2)ICV數據平台及其他產品，實現監察ICV的有效監管及決策，以及設立智能網聯數據中心或智能交通運輸平台等。

此外，公司還提供顧問及其他服務。

鑒於智能網聯汽車行業標準制定尚處於初級階段，且高級别自動駕駛技術尚未廣泛應用，賽目科技當前的體量相對較小。

2023年，賽目科技的收入僅有1.76億元(人民幣，下同)，不過2021年以來增長較快，2021年收入為1.07億元。2024年上半年，公司收入翻超1.5倍至5556萬元。

盈利能力方面，賽目科技2021年至2023年的公司擁有人應佔利潤亦保持穩定增長，2023年達5547.9萬元，然而2024年上半年產生474.3萬元的虧損。

2021年以來，賽目科技來自公營界别客戶的收入波動大，且整體呈下降趨勢，公司收入增長依賴於私營界别客戶所帶動。另外，公司的大客戶也主要是私營界别客戶，反映出車企、自動駕駛科技企業等企業在ICV仿真測試行業中佔據重要性。

值得注意的是，賽目科技的前五大客戶波動較大。於2021年至2024年上半年期間，在公司前五大客戶中，除了中國第一汽車股份有限公司、北京博睿等標明公司名稱的客戶外，還有多達13間未標明公司名稱的客戶，這些客戶主要以私營界别客戶為主。

另一方面，賽目科技貿易應收款項及應收票據數額較大，於2024年6月末達1.5億元，佔總資產比重達26.55%，佔比超過了1/4。

賽道小而美？

2018年進入ICV測試賽道至今的六年時間里，賽目科技已發展成為行業的龍頭企業。

資料顯示，按2023年的收入計，賽目科技是中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業的最大市場參與者，市場份額約為5.3%；同時，公司還是中國ICV仿真測試軟件及平台市場的最大市場參與者，市場份額約為5.9%。

年收入不到2億的賽目科技就站上了行業寶座位置上，可以看出行業規模猶如「小麻雀」般小。

根據弗若斯特沙利文數據，中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業於2023年的市場規模只有33億元，甚至不及剛上市的智駕企業佑駕創新市值的一半，與黑芝麻智能及地平線機器人當前分别超150億港元及超490億港元的市值更是相差甚大。

ICV測試、驗證和評價解決方案行業規模小的原因在於，行業剛處於起步階段，國内L3及以上自動駕駛技術商業化尚未提速。根據我國相關政策規定，在市場準入階段，須事先進行仿真測試及封閉場地測試，開放道路測試同樣是L3及以上級别ICV的強制測試規定。

國内L3及以上自動駕駛產品正處於爆發前夕，賽目科技在招股書表示，搭載L3駕駛技術的ICV可於2025年逐步在示範道路運行。

由於AI、5G及智能駕駛技術的進步，加上政府大力支持，高階智駕有望快速增長，ICV測試、驗證和評價解決方案行業也有望搭上快車。

弗若斯特沙利文預計，預計2030年中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業市場規模將為279億元，2024年至2030年復合年增長率達33.6%。

對於行業龍頭賽目科技而言，所處的市場恰逢機遇期。但也應注意到，賽目科技也面臨很多競爭對手，其他排名前五的競爭對手的市場份額與公司相差不大。隨著L3及以上自動駕駛汽車的加速推出，行業或會陷入「内卷」的泥潭中，賽目科技能否保住行業第一的寶座？我們將持續關注。