機構：京東國補驅動業績增長，Q4 將繼續受益

業績簡評

2024 年 11 月 14 日，公司披露 2024 第三季度業績公告，2024Q3 實現營收 2604 億元，同比 +5%，NON-GAAP 歸母淨利潤 132 億元，同比 +24%。

經營分析

核心 3C 家電品類受益於國補，收入增長加速，Q4 有望繼續受益。2024Q43 公司商品收入達到 2046 億元，同比 +4.8%，其中 3C 家電品類收入 1226 億元，同比 +2.7%，同比增速環比改善（2024Q2 同比-4.7%），以舊換新政策開啓後家電品類景氣度明顯提升，3C 家電作爲公司核心商品品類，Q4 有望持續受益。雙十一京東購物用戶數同比增長超 20%，京東採銷直播訂單量同比增長 3.8 倍。日用品收入達到 821 億元，同比 +8%，連續 3 個季度超過行業增速，2024Q3 公司宣佈全面佈局服飾品類，服裝品類取得雙位數增長。

京東物流：盈利創新高，接入淘天有望獲取增量。2024Q3 京東物流 NON-GAAP 淨利潤達到 25.7 億元，同比 +205%，由公司技術創新（倉儲分揀環節自動化）、運營效率提升、產品結構優化綜合帶動。2024 年 10 月京東物流於淘天的系統對接基本完成，更多淘天上架可選擇京東物流作爲服務商，後續有望獲取更多增量客戶。

在保持運營效率前提下持續投入商家生態建設和改善用戶體驗。2024Q3 公司整體經營利潤爲爲 4.6%，同比 +0.8pct，京東零售經營利潤率達到 5.2%，同比持平，京東物流今後應利潤率達到 4.7%，同比 +4pct。3P 商家成交用戶同比超過 20%，訂單量提升 30%，公司再投入超 40 億元補貼和資源，在優化品類結構、改善部分地區物流服務方面改善用戶體驗。

回購穩步進行中，新股份回購計劃已於 9 月生效。截至 2024 年 9 月 30 日，公司回購共計 255.3 百萬股 A 類普通股，總額 36 億美元。2024 年 3 月公司所公佈的 30 億美元回購計劃已充分使用，2024 年 8 月公司宣佈新回購計劃，於 2024 年 9 月生效，可在未來 36 個月至 2027 年 8 月底期間回購價值最高達 50 億美元的股份。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司 2024/2025/2026 年收入分別爲 11414/12080/12866 億元，NON-GAAP 淨利潤分別爲 456/506/556 億元，當前股價對應 PE 爲 8.56 /7.70/7.02X，維持 “買入” 評級。

風險提示

消費修復不及預期；市場競爭加劇；國補政策拉動 GMV 增長不及預期；低價策略轉化不及預期導致蠶食利潤等。

來源：國金證券