市場反應激烈！股價放量大跌，信達生物「犯眾怒」？

10月29日，信達生物（01801.HK）再度放量下挫4.01%，而在前一日其股價跳空大跌了12.54%，連續兩日出現異動，引起了廣泛關注。

從消息面來看，信達生物股價的下跌和最近的一則消息有關。

股價下跌源於一則公告

據了解，信達生物有家全資子公司叫Fortvita，主要致力於難治疾病先進療法在全球市場的研發，其管線主要處於早期階段。

數據顯示，2022年、2023年，Fortvita的除稅項及非經常性項目前後的淨虧損分别為3.31億元人民幣、2.71億元人民幣。

而在10月25日晚間，信達生物發佈公告稱，全資子公司Fortvita和Lostrancos簽訂了認購協議，Lostrancos將按2050萬美元認購及購買Fortvita發行及出售的1280.83萬股新Pre-A系列優先股。

交易完成後，Fortvita將不再是信達生物的全資子公司，其中信達生物將持有79.61%的股份，Lostrancos將持有20.39%的股份。

信達生物在公告中稱，國際化業務擴張是公司主要戰略發展方向之一，而該業務目前尚處於發展早期階段，面臨諸多風險、挑戰和投資的不確定性。為綜合平衡國際化發展的資源需求和發展風險，Fortvita將作為公司推動國際業務的平台。

認購股份事項爭議何在？

而就是上述的交易事件引發了重大爭議，並導致信達生物股價連續走跌。

其一，認購方Lostrancos是信達生物創始人俞德超博士旗下的公司，持股比例高達82.93%，另外17.07%的股份則由信達生物另一外部董事奚浩先生和第三方投資人持有。所以，這是一筆關聯交易。

其二，獨立估值師採用了資產基礎法來評估Fortvita的市場價值，因為Fortvita的管線主要處於早期階段，且沒有可靠的財務預測，因此收益法不適用。同時，由於缺乏可比較的公開市場交易，市場法也不適用。

所謂資產基礎法評估，即以合適的估值方法對各個可辨認資產及負債進行估值，再計算所有資產的總價值並減去負債總額。

根據公告，Fortvita的已估值總資產約為2.34億美元，主要包括銀行結餘及現金、預付款項及其他應收款項、機器及設備、無形資產以及使用權資產；已估值總負債約為1.54億美元，主要包括借款、貿易應付款項以及其他應付款項及應計開支。因此，使用資產基礎法評估得到的整體估值約8002.6萬美元。

有一些投資者對上述估值方法並不滿意，認為管理層在掏空上市公司、中飽私囊。

據悉，10月29日午間，信達生物在業務更新說明會上對此事進行了回應，稱Fortvita是公司國際化業務平台，擁有公司相關資產的海外權益，但這些資產均處於非常早期階段，尚未獲得美國食藥監局（FDA）認可的PoC（概念驗證），存在較大風險。

另外，信達生物也不希望持續稀釋本公司股份，未來可能考慮利用外部資金以Fortvita獨立融資，公司也可能對Fortvita增資。信達生物還稱，本次交易及後續信達生物與Fortvita之間的交易均遵守關聯方定價原則、聯交所規定、公司治理要求等。

不過，對於Fortvita當下持有的具體管線資產，信達生物因保密而未披露，也未正面回應關於「賤賣」資產給管理層的質疑。

10月28日，招商證券（香港）的研報顯示，根據專利搜索，Fortivita目前已經申報在研發階段的資產，除了PD1 x IL2雙抗（IBI-363）之外，可能包括Claudin 18.2 x CD3雙抗、Claudin18.2單抗等。其中PD1 x IL2雙抗（IBI-363）是投資者對信達生物過去10-12個月内關注焦點之一。

機構如何看待此次事件？

值得一提的是，在此次輿情事件發酵後，一些機構也表達了最新看法。

招商證券（香港）在研報中稱，股價大跌既包括了管理層個人名義低價取得上市公司優質資產帶來的潛在稀釋風險，也反映了投資人對信達生物各類且細微的企業治理瑕疵累積後不甚滿意的一次集中爆發。

但招商證券（香港）認為，投資者並不應全盤否定信達生物的過往成績和優秀「me-too」公司的地位。另外，目前來看，此次的交易也不對公司的日常運營和銷售造成影響（仍有望在25年實現非IFRS-EBITDA轉正）。

招商證券（香港）還認為此次的潛在交易也側面驗證了PD1 x IL2雙抗類管線的臨床價值。

摩根士丹利則稱，雖然信達生物股價下跌可能是因市場憂慮其企業管理，但相信這次交易顯示出管理層對子公司的信心。摩根士丹利認為信達生物可能被過度抛售。

結語

值得注意的是，和百濟神州（06160.HK）、君實生物（01877.HK）一樣，信達生物這些年也一直處於虧損狀態，投資者或許早有不滿，現在又有「賤賣」資產的嫌疑，市場有質疑聲實屬正常。

不過，此次股權認購事項雖然構成關聯交易，但根據港股上市規則14A.76條，這筆交易可能並不需走股東（獨立股東）大會流程。

好消息在於，從10月29日的分時走勢來看，信達生物下午的走勢相對平穩，並未再出現劇烈下跌的情況，或許表明公司午間的回應起到了作用。