【路透分析】歐洲央行可能會擔心無意間步入刺激領域

路透倫敦3月3日 - 幾乎沒有人懷疑歐洲央行本周四將再次降息--但歐洲央行內部有人擔心，在通脹尚未消除之前，進一步寬鬆可能使該行在無意中落入刺激領域。

可憐的央行官員正在努力釐清這個問題。

歐洲央行即將再次再次檢討政策，並發布一系列長期預估，然而和全球其他主要央行一樣，歐洲央行對於接下來將面對什麼樣的經濟和政治背景一無所知。

美國潛在關稅的不確定性、德國新政府的組成、烏克蘭的命運以及為重新武裝歐洲大陸而可能採取新的擴大公共開支措施，都讓歐洲央行的眼鏡蒙上厚厚一層迷霧。

歐洲央行可能也會承認，在這個節骨眼上，內部職員的預測不過是捕風捉影。

使問題更加複雜的是，用於評估歐洲央行通脹前景的幾項關鍵宏觀經濟指標今年以來一直呈現劇烈波動。

以歐洲天然氣價格為例，從 1 月中旬開始，天然氣價格飆升了約 30%，但到上月中旬又完全回吐漲幅。

正如荷蘭合作銀行經濟學家所指出的，歐洲央行很可能是在2月中旬天然氣價格達到頂峰時確定其新的宏觀經濟預估--當時的天然氣價格同比漲幅約為140%，而現在的漲幅僅為85%。

**中性利率**

宏觀迷霧迫使央行尋求其他參照標準來指引其政策審議，因此央行最近對備受詬病、模糊不清的 "中性 "利率概念情有獨鐘。

所謂中性利率R*，即經濟處於充分就業和穩定通脹時的利率，很大程度上取決於模型假設，不可能實時確定。但這一理論數字至少能讓政策制定者對現行政策是具有限制性還是刺激性有一定的了解。

毫無疑問，歐洲央行委員們認為目前的利率高於中性利率，仍然具有 "限制性 "，這也是本周可能就再次降息達成一致的原因。

但他們之中的鷹派可能會強烈捍衛從4月起持更加審慎態度的立場，指出中性利率難以捉摸。

無論是否有幫助，歐洲央行經濟學家上個月再次嘗試掌握這個難以捉摸的數字，並將與實質中性利率相關的政策利率設定在1.75%-2.25%的範圍內。

這個區間的中心點大致是大多數政策制定者所假定的中性利率。但這一區間對金融市場相當重要，因為區間的兩端代表著從目前2.75%的存款利率還有再下調四次或僅剩下調兩次空間的區別。

歐洲央行鷹派人物施納貝爾上周在倫敦發表詳盡且充滿數據的演講，闡述有鑒於神秘的中性利率難以捉摸而需要避免過度寬鬆的理由。

她演講的要點是，最新貸款數據讓人懷疑歐洲央行政策的實際緊縮程度，意味著為解決國內生產總值(GDP)結構性疲軟而持續寬鬆可能是錯誤的。

她的結論是，近期中性利率上升到多高的不確定性，意味著央行有可能無意中步入刺激性貨幣政策。

“經濟增長依然低迷這一事實不能也不應被視為政策具有限制性的證據。”

儘管施納貝爾認為中性利率仍低於17年前銀行業崩潰前的水平，但她表示，自疫情之前以及2022年烏克蘭遭入侵以來，中性利率已經 "顯著 "升高--或許比市場價格所顯示的還要高。

她說，這與地緣政治相關的供應鏈衝擊、公共債務增加以及各國央行在縮減資產負債表時退出債券市場有關。

施納貝爾指出，公共債務上升是中性利率辯論的一個重要因素，如果這個論點是對的，那麼歐洲央行在這次降息後可能需要非常謹慎，因歐洲若真的重新重新武裝起來，無疑地公共債務將會增加。

鴿派當然會反擊，但央行的戰線已經拉開。

(完)

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