日本央行暫停升息但暗示將繼續正常化 - 荷蘭國際集團

日本央行一致決定將政策利率維持在 0.25% 不變。在實現可持續通脹目標的信心不斷增強的情況下，日本央行將密切關註外匯波動對通脹的影響。下一次加息的時間仍不確定，但我們認為 12 月加息的可能性很大。

聲明顯示日本央行對 2% 通脹目標充滿信心，外匯波動對價格的重要性

在聲明中，日本央行評估經濟已溫和復蘇，受益於寬松的金融環境。在價格方面，服務價格上漲，但過去進口價格上漲導致的成本上漲傳導效應減弱，通脹預期溫和上升。

在前景方面，日本央行預計經濟增長將超過其潛力，受到全球經濟溫和增長和收入穩健增長推動的消費改善的支持。此外，預計基本 CPI 通脹將逐步上升，通脹可能與價格穩定目標大致一致。

我們認為，聲明中最有趣的評論出現在最後。它寫道：“由於企業行為最近更多地轉向提高工資和價格，與過去相比，匯率變化更有可能影響價格”。這意味著外匯波動對日本央行決策時變得更加重要。我們認為，這意味著收入增長和消費之間的良性循環最終將提高消費對通脹的抵禦能力，使企業能夠更靈活地設定價格以反映投入價格的變化，包括匯率變動的影響。

聲明的總體信息是支持繼續政策正常化，但並未明確表明正常化的步伐。

植田行長表示加息並非迫在眉睫

在新聞發布會上，植田行長重申，如果價格穩定前景實現，經濟改善符合日本央行的預測，日本央行將繼續調整寬松程度。在這樣說的同時，他顯然為未來進一步加息留下了空間。然而，他似乎並未暗示日本央行有任何理由急於加息。日本央行將繼續評估今年兩次加息的影響，而日元疲軟對價格的上行風險已經緩解。日本央行沒有下一次加息的時間表，但他對 10 月份的服務價格非常感興趣，並提到了明年的工資前景。這與我們的觀點一致，即 10 月份的通脹將是判斷日本央行下次加息時機的關鍵。

8 月份通脹符合市場預期

總體通脹同比上漲 3.0%（7 月份為 2.8%），不包括新鮮食品的核心通脹也同比上漲 2.8%（7 月份為 2.7%）。8 月份通脹回升已在早些時候的東京通脹數據中有所體現，這是由於公用事業補貼計劃的基數效應，因此不會對市場產生影響，也不會對日本央行的政策決定產生太大影響。新鮮食品價格可能因惡劣天氣而大幅上漲至 7.7%，公用事業價格則上漲至 15.0%。按月計算，8 月份消費者價格經季節性調整後環比上漲 0.5%（7 月份為 0.2%），商品和服務價格分別上漲 0.7% 和 0.2%。我們發現服務價格連續第三個月上漲令人鼓舞，這支持了可持續的通脹趨勢。

在接下來的幾個月裏，9 月份公用事業補貼計劃的重啟和 10 月份的正常價格上漲可能會導致通脹數據波動。隨著政府重新推出夏季臨時能源補貼計劃，9 月份通脹預計將大幅下降至 2% 左右。10 月通常是下半年價格上漲的月份，因此值得關註的是，近期穩健的工資增長和企業盈利是否改變了企業的定價行為。

8 月份服務價格繼續上漲

來源：CEIC

日本央行展望

聽取了上田行長的講話並閱讀了聲明後，我們認為日本央行並不急於加息，但仍有可能在 12 月加息。近期日元升值明顯緩解了日本央行對進口價格上漲負面影響的擔憂，因此 10 月加息的可能性相當低。然而，預計未來幾個月將出現需求驅動的價格上漲，這將在 10 月通脹數據中得到證實。因此，日本央行將在幾個月內采取觀望態度來分析通脹發展情況。我們認為日本央行也擔心金融市場的穩定。雖然短期市場緊張不會阻止日本央行實現政策正常化，但應密切關註日元升值速度及其對通脹的影響。從這個意義上講，美聯儲避免經濟衰退的努力將有利於日本央行從容不迫、謹慎應對。展望未來，關鍵數據發展應該是 10 月通脹、工資增長和家庭消費數據。

日本央行和 CPI 前景

來源：CEIC、ING 估計

美元/日元走高

美元/日元在植田行長的新聞發布會上走高。可能有兩個因素推動了這一走勢：第一，日本央行並不急於實施下一次加息，並且仍然認為金融市場不穩定。第二，植田行長表示，日元走弱對價格的上行風險正在消退 - 這表明日本央行對美元/日元走強的敏感度比今年早些時候有所降低。在我們撰寫本文時，自植田行長開始講話以來，美元/日元上漲了約 1.2%。

然而，我們認為中期美元/日元趨勢正在下降。全球利率（巴西等少數例外）正在向日本的低利率靠攏。美國例外論正在減弱，美聯儲已啟動前期寬松周期。日本央行加息周期當然是一個好處，但不是美元/日元走低的必要條件。我們認為，如果美國硬著陸擔憂成為現實並沖擊股市，日元將為投資者提供一些保護。

我們懷疑美元/日元短期內能否突破 145 大關，並對年底 140 的目標感到滿意 - 但存在下行風險。