Arthur Hayes：中國將如何再次影響比特幣

作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：0xxz@金色財經

沃頓商學院推崇資本主義和美國例外主義。來自世界各地的學生興奮不已，教授們大肆宣揚自由市場資本主義和“基於規則”的美國治世秩序的好處，而這一秩序是由戰斧巡航導彈的尖端執行的。但如果你和我一樣，是在 2008 年 9 月進入職場的，你很快就會發現，你所受的大部分教育都是一派胡言。現實情況是，這個體系並不是真正的精英統治——相反，最能從政府那裏獲得利益的公司最終纔是財務上最成功的。資本主義是爲窮人服務的。

在看到 2008 年全球金融危機後，哪些大型投資銀行繁榮發展，哪些搖搖欲墜後，我學到了關於真正的資本主義（或者我現在所說的企業社會主義）的第一課。雷曼兄弟破產後，美國銀行都通過直接注資的方式接受了政府救助。儘管歐洲銀行獲得了美聯儲 (Fed) 的祕密財政支持，但直到 2011 年，它們才獲得政府注資或強制合併（由中央銀行貸款擔保支付）。因此，當我在德意志銀行的分析師班在 2010 年 2 月收到 2009 日曆年的第一筆全年獎金時，我們與在美國銀行工作的朋友（他們按下了 F9）相比還是遜色不少。

這是 KBW 銀行指數，其中包括美國最大的上市商業銀行。該指數從 2009 年 3 月全球金融危機後的低點反彈了 500% 以上。

這是歐洲斯托克銀行指數，其中包括歐洲最大的銀行。該指數僅從 2011 年危機後的低點反彈了 100%。

無論政治權威人士怎麼說，企業社會主義在美國比在歐洲更有利可圖，也更普遍。

請記住，孩子們，私有化收益和社會化損失是獲得鉅額獎金的祕訣。

鑑於中國宣稱其經濟體系與西方相比有差異且優越，你可能會認爲他們可能會制定不同的政策來解決其經濟問題。錯了。老百姓。

要理解中國正在經歷的巨大變化，必須首先了解最近其他三大經濟體：美國、日本和歐盟的金融危機。這些經濟體都因房地產市場泡沫破裂而遭遇了嚴重的金融危機。

• 1989年的日本
• 2008 年的美國
• 2011 年的歐盟

中國現在也可以加入房地產泡沫破裂的受害經濟體名單了。中國中央政府於 2020 年通過一項被稱爲“三條紅線”的政策限制房地產開發商的信貸，從而啓動了這一進程。

ChatGPT 解釋了該政策：

中國的“三條紅線”政策是 2020 年 8 月推出的一項監管框架，旨在抑制房地產開發商過度借貸並降低房地產行業的金融風險。該政策對三個關鍵財務指標設定了嚴格的門檻：負債與資產比率（不包括預收款）低於 70%，淨負債率（淨負債除以權益）低於 100%，現金與短期債務比率大於 1。根據開發商違反這些門檻的多少，對開發商進行分類，並相應地限制其允許的債務增長——符合所有標準的開發商每年最多可以增加 15% 的債務，而同時違反這三條標準的開發商則不能增加債務水平。通過執行這“三條紅線”，中國政府旨在鼓勵開發商去槓桿並加強財務狀況，從而促進金融穩定。

與其他所有受害者一樣，中國經濟隨後陷入了流動性陷阱或資產負債表衰退。私營企業和家庭縮減開支，減少經濟活動，並節省資金以修復資產負債表。當家庭和企業的信貸需求下降時，標準的凱恩斯主義經濟藥方——即適度的財政赤字和通過央行政策利率下調來降低貨幣價格——是無效的。要防止可怕的通貨緊縮，需要的是貨幣和財政火箭筒。進入恐慌模式所需的時間取決於一個國家的文化。但不要誤會——無論所謂的經濟“主義”如何，每個國家最終都會注射貨幣化療藥物。

我將這種姑息療法稱爲化療，因爲儘管它可能會治癒通貨緊縮癌症，但最終會殺死宿主。宿主是中下層階級，他們飽受資產價格通脹之苦，而實體經濟卻沒有明顯改善。就像現代腫瘤學一樣，這種最終無效的貨幣化療對一小羣金融巫醫來說非常有利可圖，他們的總部設在紐約、倫敦/巴黎/法蘭克福、東京，現在可能還有北京/上海。

貨幣化療是一種雙管齊下的治療方法。

首先，必須利用公共資金對銀行系統進行資本重組。銀行的資產負債表上總是充斥着垃圾房地產貸款。私人市場不會再提供任何股本資本，這就是銀行股價暴跌、破產的原因。政府必須注入新資金，事後改變會計規則，使銀行對世界撒謊的財務狀況合法化。例如，日本允許其銀行以購買成本而不是實際的當前市場價值持有房地產資產，從而保持會計償付能力。在政府注資後，銀行可以恢復擴大貸款規模，從而增加經濟中的廣義貨幣量。隨着銀行信貸數量的增加，名義 GDP 也會增加。

其次，央行必須進行印鈔，也就是如今所謂的量化寬鬆 (QE)。這是通過用印鈔購買政府債務來實現的。有了可靠的債務買家，政府就可以不惜一切代價實施大規模刺激計劃。量化寬鬆還迫使不情願的儲蓄者重返風險較高的金融市場。隨着央行吸納所有最安全的計息政府債務，儲蓄者通過在金融市場上投機來取代他們“安全”的政府債券。這些活動迫在眉睫，因爲儲蓄者正確地看到了貨幣化療即將帶來的通脹影響。最終，這意味着再次購買房地產和股票。對於那些沒有足夠金融資產的人來說，他們簡直是倒黴透頂。

破產的銀行得救是因爲支撐其貸款賬簿的金融資產（房地產和股票）價格上漲。我稱之爲通貨再膨脹，它與通貨緊縮相反。政府能夠增加刺激措施，因爲名義 GDP 上升導致收入增長，而名義 GDP 的上升是由於銀行主導的廣義貨幣創造增加以及銀行發行無限量債務的能力（央行最終用印鈔購買）而上升。對於那些從事金融投機業務的人（也就是你們這些讀者）來說，實際經濟表現與資產價格之間的聯繫被切斷了。股市不再是經濟的前瞻性反映，而是經濟本身。唯一重要的是貨幣政策和貨幣創造速度。當然，如果你想成爲一名選股者，政府關於哪些類型的公司被指定接受資本的具體政策很重要，但比特幣和加密貨幣的價格主要受總貨幣供應量的影響。只要法定貨幣被創造出來，比特幣就會飆升。最終的受益者是誰並不重要。

目前金融分析師的說法是，中國宣佈的刺激措施仍不足以調整經濟規模。這是事實，但最近的聲明中隱藏着一些線索，表明中國已準備好注入貨幣化療藥物來治癒通貨緊縮癌症。這意味着，隨着中國重振銀行體系和房地產行業，比特幣將在長期內飆升。鑑於人民幣信貸創造量將與美國在 2020-2021 年爲應對 COVID 而印刷的美元總額相媲美。

爲了論證我的觀點，我將逐步說明以下內容：

• 爲什麼現代政府都會吹起巨大的房地產泡沫？
• 分析中國房地產泡沫的規模以及決定終結泡沫的原因。
• 種種跡象表明已準備好重振中國經濟。
• 人民幣將如何融入比特幣。

社會秩序

現代政府建立在廣泛的民衆支持之上。在最大的民族國家及其統治者不依賴有組織的宗教來獲得合法性的時代，國家如何才能拉攏普通民衆來支持其統治？消除革命威脅最簡單的方法是將公民的財務淨值與執政政權的成功掛鉤。

你擁有的最重要的金融資產——或者你希望擁有的——是你的主要住所。人體只能在非常狹窄的溫度範圍內生存。從根本上講，我們的住所是一個溫度可控的結構，可以讓我們保持體內平衡。然而，如果你在街上，你肯定會感覺太熱或太冷，在極端情況下會導致死亡。

忘記住房成本吧——假設你存了足夠的錢爲你和你的家人買一套房子。你最大的擔憂是誰來保護你的財產權？如果沒有一個有權合法殺死那些反對國內規則和法規的人的政府，就需要一支私人武裝來維護這些權利。有什麼能阻止一個全副武裝的鄰居聲稱你的土地是他們的呢？當國家強大，法律受到尊重時，你不必擔心流浪漢偷你的物品。但當國家虛弱時，你必須準備好對那些剝奪你財產權的人施暴。因此，如果你擁有財產，你自然會相信政府會保護你的權利。作爲對他們保護的回報，你會聽從他們的命令。最終，這意味着你不會反抗，因爲這會給自己帶來經濟損失。

政府的利益在於讓儘可能多的公民成爲業主，從而將他們的財務和身體健康與國家掛鉤。由於能源價格昂貴，而且建造建築物總是需要能源，因此政府努力制定鼓勵私人擁有財產的計劃，通常是通過各種債務融資計劃。即使在中國，產權也是最早進行改革的事物之一，始於 20 世紀 80 年代末和 90 年代初的鄧小平。

讓我爲我的母校點贊。我上過的最好的課程之一是住房政策，由美國前總統克林頓的住房部副部長講授。我在 2008 年上半年上過這門課，當時次貸危機正在蔓延。我們瞭解了爲提高房屋擁有率而制定的各種政府計劃。我從這門課中學到的主要知識是，房地產泡沫總是需要政府的支持和融資。在美國，政府從克林頓執政時期（1992 年至 2000 年）開始大力鼓勵房屋擁有，擴大了房利美和房地美等政府支持實體 (GSE) 的作用，從 1992 年的《聯邦住房企業金融安全和穩健法案》開始。GSE 是公開上市的私營公司，但有聯邦政府的默許支持。它們承銷了大部分住宅抵押貸款，因爲它們爲貸款提供資金，就像聯邦政府一樣。因此，房利美和房地美是利潤最高的金融服務公司之一。銀行通過發放貸款賺取無風險利潤，最終將風險轉嫁到公共部門的資產負債表上，從而發揮了它們的作用。當然，考慮到這些扭曲的激勵機制，宇宙的主宰者們做得太過了——但如果沒有政府的支持，他們絕不會冒這些風險。

嗯……聽起來很像中國大陸地方政府的資金來源。中美團結起來！

感謝BCA Research、Ned Davis Research、Gavekal Research提供的有關中國經濟的精彩圖表。

具有中國特色的房地產

首先，讓我解釋一下中國的經濟模式。爲了快速實現工業化，中國政府通過國有銀行系統對儲蓄者進行財政壓制，以廉價向國有工業企業提供資本。如果銀行信貸的最大用戶是工業企業，那麼存款人的合理利率就是工業增加值百分比。工業增加值百分比是指一個國家 GDP 中工業部門所佔的比例，計算方法是將所有工業活動產生的增加值除以 GDP 總量。

可以看出，最優惠貸款利率始終低於工業增加值。這是因爲國有銀行向普通儲戶支付的存款利率微不足道——見下圖。

儲戶知道他們受到了不公平的待遇，但由於人民幣是一種受限制貨幣，儲戶無法投資海外。爲了獲得更好的資本回報，他們可以投資本地股票或房地產市場。

股市的問題在於，最好的公司是國有企業。國有企業獲得最便宜的銀行信貸，並被允許從事壟斷行爲，因爲它們擁有在最賺錢的行業（電信、石油和天然氣、採礦等）經營的獨家許可。你可能會認爲這意味着國有企業的股票表現非常出色。但國有企業的股本回報率 (ROE) 卻不盡如人意。

這張圖是 CSI300 指數 ROE 減去標準普爾 500 指數 ROE。可以看出，中國股票的表現比美國股票差。

參與真實競爭的私營企業比國有企業獲得更高的回報。不過，國有企業在主要股票市場指數中的代表性更高。

以指數爲 100，中國 GDP（綠色）+1200% vs. CSI300 指數（白色）+200%。

自 21 世紀初股市真正開始發展以來，股市的表現遠遠落後於中國經濟的瘋狂增長（如上圖所示）。普通中國人並不傻，因此，股票並不是增加儲蓄的首選方法。相反，他們轉向房地產市場。

要重新確立中國（中國，字面意思是“中央王國”）的全球主導地位，關鍵只能通過全球製造業實力來實現。這意味着讓農民離開農場，進入城市制造出口商品。因此，每個五年計劃都有一個城市化目標。

如果要在短短几十年內將數億人口從農村遷往城市，就需要大量興建住宅和工業地產。房地產賺錢的第一個方法是將土地賣給開發商。地方政府擁有自己的土地，並通過租賃權將其賣給開發商。由於中央政府將大部分所得稅收入留給自己，地方政府主要通過出售土地來籌集資金。隨着城市化進程和經濟增長的推進，土地變得更有價值，銷售收入也隨之激增。中央還對地方政府每年可以發行多少債務設定了配額。通常，這些債務以他們的土地儲備作爲抵押。因此，政府的財政與不斷上漲的房價直接相關。

19 年來，土地價格上漲了 80 倍，複合年增長率爲 26%。

普通人通過儲蓄然後購買一套或多套公寓而致富。從 1990 年代初到 2020 年，房地產價格只漲不跌。銀行通常不提供任何類型的消費信貸，因此非常樂意以房地產爲抵押發放貸款。普通家庭的淨資產幾乎完全與不斷上漲的房地產價格掛鉤。

隨着房價上漲，所有利益相關者都賺了錢。在滿足了快速城市化人口的最初需求後，市場繼續建造公寓單元，因爲這是受到鼓勵的，而且銀行覺得這是唯一可以安全發放信貸的地方。隨之而來的是一場史無前例的房地產泡沫。

當絕大多數同志買不起住房時，社會結構就會支離破碎。出生率下降是房地產泡沫病的一個症狀。年輕人很窮，但鑑於房地產價格高昂，他們唯一能買得起的房子就是橡膠房。此外，太多的銀行信貸流入房地產，而不是資助新技術開發。國家將資金從非生產性的投機性房地產開發轉向高科技製造業。

2010 年代中期，中國開始強硬地談論要控制房地產市場，但實際上，泡沫破裂伴隨着一系列風險。每家大型國有銀行和工業企業都對房地產市場有着巨大的敞口。銀行貸款賬簿的很大一部分資產是發放給家庭或開發商的住宅物業貸款。生產空調、鋼鐵、水泥等商品的公司最大的終端客戶羣之一是房地產開發商。此外，中央繼續將大部分稅收收入留給自己，以便中央政府的資產負債表看起來強勁，這意味着如果土地價格不繼續上漲，地方政府將無法實現規定的增長目標。刺破房地產泡沫將摧毀普通家庭、銀行、工業企業和地方政府。如果在下行方面失去對市場的控制，社會和諧可能會被破壞。

到 2020 年，國家認爲可以結束猖獗的房地產投機及其所有有害影響。然後推出了三條紅線政策。很快，槓桿率最高的房地產開發商停止了房屋的建設和竣工，並拖欠了海外債券。恒大集團是一家備受矚目的中國房地產開發商，在其信貸渠道受到限制後破產的一個例子。

在繼續講述這個故事的時間線之前，我想快速談一談中國房地產市場的一個不太爲人所知的怪癖，以及它對哪些類型的政策措施將成功結束危機的影響。在中國，大多數公寓都是期房。你必須先支付現金定金，然後在房產完工前幾年獲得抵押貸款後支付餘額。本質上，房地產開發商是一個龐氏騙局的經營者。尚未交付的單元的全額付款將用於支付舊單元的完工費用。房地產開發商還使用這筆預售現金作爲抵押品來獲得銀行信貸，因爲他們仍然需要更多資金來完成較舊的老式項目並從當地政府購買土地用於新建項目。

當銀行被要求放緩向負債累累的開發商發放貸款時，人們開始懷疑買家是否能收到未完工的房屋。如果普通中國家庭不相信房地產開發商會完成房屋建設，他們就不會購買期房。沒有預售資金，房地產開發商無法完成舊房建設。最終的結果是開發商必須停止建設，整個房地產市場結構的信心崩潰，每個人都會蒙受損失。

中國政府在危機初期就做出了反應，指示銀行和地方政府向房地產開發商提供貸款，以便完成建設。然而，這裏存在着一個巨大的代理問題。雖然中央政府在紙面上擁有無上權力，但他們依靠官員冒着職業風險來執行命令。

想象一下，你管理着一個地方政府。如果你推動經濟增長，你就會得到提拔，但如果你虧損，你就會受到調查。調查通常是在涉嫌行爲發生多年後才突然出現的。因此，冒險沒有好處，即使中央政府讓你放貸，你也無能爲力。

中央繼續發放更高的配額，允許房地產開發商獲得更多信貸，但這些信貸並沒有被分散。另一種選擇是政府——無論是中央還是地方——參與建設，完成數百萬套未完工的房屋，以恢復市場信心。他們還沒有這樣做，我想這是因爲對於一個自上而下的中央政府來說，考慮到需要完成的數百萬平方英尺的房屋，這樣的任務太複雜了。

這就把我們帶到了當前時刻。使用傳統的貨幣政策，要壓低價格並恢復信心可能需要幾十年的時間。

由於中國經濟正在迅速放緩，是時候請巫醫來治療了。

通貨再膨脹

讓我們瀏覽一些令人沮喪的圖表來了解房地產泡沫破裂對中國經濟的影響。

聽經濟學者對中國經濟的悲觀評論，你可能會認爲北京方面一直袖手旁觀，無所作爲。但事實並非如此。

財政和貨幣刺激措施的絕對數量是巨大的。但由於經濟產能嚴重過剩，這些錢僅僅是爲了維持運轉就足夠了。債務與 GDP 之比不斷上升（左圖）就是明證，這使得殭屍國企得以維持生計（右圖），避免大規模裁員。

但當你剛剛戳破了人類歷史上最大的房地產泡沫時，你需要化療來阻止通貨緊縮。一切都是相對的，相對於房地產市場崩潰撕開的經濟黑洞的規模，目前的措施不足以產生積極的信貸和/或財政支出衝動。

即使採取了所有這些刺激措施，貸款需求仍處於歷史最低水平。這是因爲實際利率仍然過高。

中國廣義貨幣增長處於歷史最低水平，名義GDP增長大幅放緩。

當經濟活動在通貨緊縮清理過剩產能的情況下萎縮時，中央面臨的真正問題是一羣年輕、受過教育、失業、沒有財產、沒有異性吸引力的男人。

如果中國是美國或歐盟，它會與另一個國家開戰，把這些年輕人送進戰時的絞肉機。但大規模的對外軍事冒險並不是中國的基因。中國需要通過實施量化寬鬆和提高廣義貨幣增長來讓經濟活動再次活躍起來，這樣普通的受過大學教育的學生才能找到工作。

今年夏天中國人民銀行（PBOC）更新其工具包，以便能夠開始在政府債券市場開展公開市場操作。

我們會逐步把二級市場國債買賣納入我們的工具箱裏。最近市場對這個比較關注，也在不斷豐富和完善基礎貨幣投放方式，過去一段時間都是通過外匯佔款被動投放，2014年以後，外匯佔款數量減少，通過公開市場操作、MLF等工具主動投放基礎貨幣。

需要注意的是，將國債交易納入貨幣政策工具箱，並不意味着量化寬鬆，而是作爲基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，國債交易（包括國債買賣）將與其他工具共同發揮作用，營造良好的流動性環境。

中國當前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演變

如今，量化寬鬆是一個如此骯髒的詞，因爲老百姓知道這意味着通貨膨脹，這就是壞消息熊市。不管中國人民銀行想怎麼稱呼它，從今年 8 月開始，他們將地方政府債券持有量從 1.5 萬億元人民幣增加到 4.6 萬億元人民幣。這是中國人民銀行自 2007 年以來首次印鈔購買政府債券。

中國要將財政刺激提升到擺脫通貨緊縮陷阱所需的水平，唯一的辦法就是大量發行地方和中央政府債券。儘管中國債券收益率處於歷史最低水平，但從實際角度來看，它們仍然過於嚴格。貨幣價格需要降至零，貨幣供應量必須大幅增加。只有中國人民銀行實施量化寬鬆政策，才能實現這一點。

美聯儲、歐洲央行 (ECB) 和日本央行 (BOJ) 都以購買少量政府債券開始量化寬鬆。但他們最終信奉宗教，並印發大量貨幣以擺脫通貨緊縮陷阱。中國和中國人民銀行也會這樣做。不要讓最初的適度干預矇蔽了你——中國人民銀行最終將印發數十萬億元人民幣以調整中國經濟規模。

量化寬鬆政策即將在中國實施，但這只是成功的一半。銀行需要再次放貸，以推動名義GDP的高增長。

讓我們再回過頭來看看國有銀行高管的動機。他們不想發放大量新貸款，其中一些貸款不可避免地會變成壞賬，而幾年後卻因腐敗而受到調查。他們需要知道中央會支持他們。

表明中國人民銀行將鼓勵銀行信貸增長的一個跡象是，在最近一系列貨幣政策措施中，中國政府宣佈將借錢並將這些資本直接注入銀行系統。鑑於所有銀行都歸國家所有，借錢從左手到右手有點理論化。但我認爲這完全是表面文章。中央政府通過其行動表明，如果銀行經理增加貸款增長，他們不會面臨個人風險。

在最近的公報中，中央將原諒下級官員爲改善經濟而採取的行動所犯的錯誤。通過消除個人貪婪的風險，官員們可以開始放貸，放貸的金額足以推動經濟發展。

中國銀行在涉及不良貸款 (NPL) 方面的財務指標看起來有些混亂。根據國際清算銀行的數據，房地產危機後，銀行系統的不良貸款平均達到約 22%。中國銀行報告的不良貸款率僅爲 2%。中國的銀行很特別嗎？我認爲不是。中國的銀行只想向政府直接支持的項目放貸，這是有原因的。從加密貨幣的角度來看，想象一家銀行的貸款賬簿僅包括對 FTX、Three Arrows Capital、BlockFi、Genesis 和 Voyager 的貸款。如果這家銀行報告的不良貸款率是所有銀行中最低的，在得知它借錢給的所有公司都破產了之後，你還會相信他們嗎？爲了重振銀行業的動物精神，中央需要通過注資來修復銀行資產負債表。

另一項政策告訴我，中央準備放開銀行，讓它們能夠廣泛發放信貸，那就是對銀行家的總薪酬上限。由於最近政府的命令，我認爲金融服務業員工的最高總薪酬爲 42 萬美元，無論他們是在國有企業還是私人銀行工作。當美國救助其銀行業時，並沒有施加這樣的限制；摩根大通首席執行官傑米·戴蒙在 2009 年他的銀行獲得政府救助後就賺了 1760 萬美元。中央知道，通貨膨脹對銀行系統來說是極其有利可圖的，特別是如果政府基本上支持所有貸款的話。他們還知道財富不會涓滴而下，這在平民中引起了憤怒。

中央政府正悄悄地告訴市場，它正在注射貨幣化療藥物。你只需要聽。許多分析師認爲，一個副作用是人民幣兌美元貶值。

人民幣

拉塞爾·納皮爾寫了一篇出色的文章，解釋了爲什麼他認爲中國已經準備好並願意給自己注入我在上一節中描述的貨幣政策。他還認爲，由於人民幣供應量急劇增加，中國將容忍人民幣貶值。我不知道我是否相信中央願意讓人民幣大幅貶值，因爲這將引發資本外逃。但我不認爲人民幣兌美元會貶值那麼多。因此，這一預測不會得到檢驗。

我們都知道中國是世界工廠。因此，中國的貿易順差不斷創下歷史新高。但如果你仔細研究數據，就會發現中國的貿易順差（出口減去進口）之所以增加，並不是因爲出口增加了，而是因爲中國經濟的進口強度正在下降，中國能夠用人民幣而不是美元支付更大比例的進口商品。

爲了說明我的假設，假設中國最初每月出口總額爲 100 美元，進口總額爲 50 美元；即貿易順差爲 50 美元。現在，其出口經濟的進口強度下降——例如，中國過去需要從國外購買汽車零部件，但現在大多數零部件都在國內生產。即使出口商品量沒有增長，貿易順差也會上升。要實現同樣價值 100 美元的出口，只需要進口 25 美元。因此，順差上升到 75 美元。順差上升的第二種方式是，如果進口量相同，但現在一半的進口是用人民幣支付的。這也會將進口額降至 25 美元，而順差則增加到 75 美元。

上面的圖表說明了中國如何通過減少進口商品來出口更多的建築機械和汽車。

中國最缺的商品是能源，但現在中國可以用人民幣代替美元從沙特阿拉伯和俄羅斯等國購買商品。

在西方竊取俄羅斯的美元/歐元並在 2022 年 2 月烏克蘭戰爭爆發後實施制裁之前，中國無法決定貿易條件。但現在，俄羅斯別無選擇，必須按照要求用人民幣支付，並以折扣價向中國供應能源。

隨着中國增加國內人民幣供應量，進而促進經濟增長，通脹必然會上升。然而，鑑於中國國內生產更多商品，用人民幣支付能源費用的比例也更高，通脹上升不會導致人民幣兌美元大幅貶值，就像過去那樣。

人民幣不會大幅貶值的最後一個原因是，在中國進行通貨再膨脹的同時，無論誰贏得總統大選，美國都將推行弱勢美元的工業政策。我知道特朗普和哈里斯試圖引起人們對他們分歧的關注，但從本質上講，他們都將印鈔，並將錢分發給美國的關鍵工業部門。

我不一定同意哈里斯的支出會比特朗普少，但無論如何，無論誰獲勝，我們都在談論未來幾年將有數萬億美元的額外法定貨幣供應進入市場。這肯定會導致美元結構性疲軟。

中國在推行這種通貨再膨脹政策時不會感受到國內貨幣的負面副作用。中國印製大量人民幣的跡象十分明顯。對於那些將見證信貸創造增長（而這不一定取決於實體經濟的增強）的平民來說，解藥是什麼？比特幣！

加油比特幣 — Let's Go Bitcoin

中國人是地球上最足智多謀的民族之一。在中央鼓勵資產價格上漲之際，他們不會讓自己寶貴的人民幣儲蓄閒置。對於沿海中高收入城市居民來說，比特幣並不是一個陌生的概念。雖然交易所被禁止提供可見的比特幣/人民幣交易對，但比特幣和加密貨幣在中國仍然蓬勃發展。

市場已經迴歸到點對點 (P2P) 的本源。過去，當三大中國交易所（OKCoin現爲OKX、火幣和比特幣中國）佔據主導地位時，用人民幣爲交易所賬戶注資始終是一個挑戰。有時用戶可以直接從其國內中國銀行賬戶匯款，而有時他們必須通過複雜的代金券方案。無論如何，中國人找到了將人民幣從其當地銀行賬戶轉移到交易所進行交易的方法。

如今，我聽說中國再次擁有了一個充滿活力的 P2P 市場。所有主要的亞洲現貨交易所，如幣安、OKX 和 Bybit，都在大陸做大生意。這些交易所運營着 P2P 留言板，本地交易者在那裏幫助人們交易加密貨幣。這就像一箇中國版LocalBitcoins。關鍵是，對於一個有志向的中國人來說，用人民幣換取加密貨幣是相對簡單的。

中國關閉比特幣/人民幣交易對的原因（我在這裏只是猜測）可能是因爲他們不希望出現一個煙霧報警器，暴露出其貨幣貶值計劃的影響。這樣的警報可能會激勵投資者選擇比特幣作爲價值存儲，而不是股票或房地產。鑑於中國政府知道它不能禁止比特幣，而且比特幣和加密貨幣所有權在中國並沒有被禁止（與一些誤導性金融媒體的說法相反），中央寧願讓它遠離人們的視線和心智。因此，如果我的預測是正確的，我將沒有一個明顯的統計數據可以清楚地追蹤人民幣流入比特幣生態系統的情況。除了綠色十字星，我只能通過口口相傳才能知道變化正在發生。

香港上市的比特幣交易所交易基金 (ETF) 肯定不會有資金流入。如果資金通過股票通流入香港市場，它們就不會被用來購買國內股票或房地產。這就是爲什麼內地人將被禁止購買香港比特幣 ETF。向所有在香港地鐵站支付昂貴廣告費的發行人致以哀悼——中央不會讓人們那麼容易接觸比特幣。

雖然我沒有國內上市的比特幣追蹤產品或比特幣/人民幣價格行情的流入圖表可供審查，但我知道股票和房地產的表現不及央行資產負債表的增長。

這是比特幣（白色）、黃金（金色）、標準普爾 500 指數（綠色）和凱斯席勒美國房地產價格指數（洋紅色）的圖表，均除以美聯儲資產負債表指數爲 100。比特幣的表現優於所有其他風險資產，以至於你甚至無法在右軸上區分其他資產的回報。

如你所知，這是我最喜歡的圖表。沒有哪一種主要風險資產類別能像比特幣一樣，在貨幣貶值的情況下表現更好。投資者本能地知道這一點，當你考慮如何保護儲蓄的購買力時，比特幣就會像 Kwisatz Haderach 一樣盯着你。

對於那些認爲市場會立即認識到未來並據此推行比特幣的人，我很抱歉讓你們失望了。中國人民銀行量化寬鬆和銀行信貸增長再次加速需要時間。化療殺死病人需要時間。在這些初始階段，中國儲戶的反應正如我所料：購買超賣的國內股票和大幅折扣的公寓。

到目前爲止，經濟學家對刺激計劃的規模和規模持悲觀看法，這爲買入提供了絕佳的機會。因爲當沿海地區的普通富人決定無論人民幣價格如何，他們都必須持有比特幣時，比特幣價格的上行波動將回溯到2015年8月，當時，在中國人民銀行突然貶值人民幣後，比特幣從135美元漲至600美元——不到3個月，比特幣價格幾乎上漲了5倍。

來源：金色財經