云计算领域的弱势？为何Oracle的3%市场份额预示着强劲上涨空间

“预计云市场将在未来几年大幅增长。”

甲骨文(NYSE:ORCL)是一家满足成长型投资者大部分要求的公司。它拥有一支优秀的管理团队，成功从一家数据库提供商转型为一家云计算公司。它比竞争对手具有明显的优势，而其在云计算市场的小市场份额（约3%）表明其具有巨大的扩张潜力。与同行相比，其估值看起来还算合理，RPO同比增长50%，再加上一个值得期待的美好故事（星际之门项目），意味着甲骨文完全符合成长型投资者的要求。

甲骨文宣布专注于人工智能的消息后，其股价一直呈上升趋势。与Meta合作以及第二季度财报公布后，股价飙升，但由于市场对DeepSeek事件的担忧，股价略有回落。

甲骨文主要业务是总云服务和许可支持收入，占收入的77%。其中，有云收入（SaaS+IaaS）——SaaS收入（云应用程序）为35亿美元，同比增长10%，OCI（甲骨文云基础设施）同比增长52%。OCI是分析师想要关注的重点，因为它是未来增长的主要驱动力。除此之外，该公司还提供本地数据库以及硬件和服务。

甲骨文的数据中有一些有趣的见解。首先，在经历了六个季度的个位数增长之后，甲骨文预计收入将恢复两位数增长。收入从第四季度的3%增长到第一季度的7%，上一季度收入同比增长9%。根据该公司的前景，预计第三季度收入将同比增长11%。云收入同比增长24%，达到59亿美元。OCI收入为24亿美元，同比增长52%，云数据库服务收入为22亿美元，同比增长28%。

甲骨文成功保持了RPO（剩余履约义务）增长，这对于了解未来收入至关重要。甲骨文的RPO同比增长50%，达到973亿美元。值得注意的是，甲骨文80%的RPO来自云服务，这增强了其云业务的长期持久性。该公司连续四个季度保持RPO两位数增长，下一季度的前景看起来很有希望，尤其是由于与Meta的合作。首席财务官Safra Catz在上次财报电话会议上表示：

虽然这种增长非常惊人，但我们的渠道增长速度实际上更快，我们的赢单率也在不断提高，最近Meta的赢单就是我们预计RPO余额将在第三季度再次攀升的典型例子。Meta在第二季度没有入账，仅在第三季度入账。

尽管资本支出较高，该公司仍设法保持自由现金流为正。过去12个月，自由现金流达到95亿美元。值得注意的是，随着需求激增，该公司预计2025财年的资本支出将翻一番。

另一个关键点是公司对股票回购和股息的承诺。首席执行官在上次财报电话会议上提到：

本季度，我们回购了近100万股，总价值1.5亿美元。此外，我们在过去12个月内派发了44亿美元的股息。董事会再次宣布季度股息为每股0.40美元。

因此，甲骨文上个季度没有实现两位数的增长（收入同比增长仅为9%）。不过，正如首席执行官在上次财报电话会议上所说，管理层对在不久的将来实现两位数的增长持乐观态度。与云计算领域的主要竞争对手相比，该公司的估值合理。

将甲骨文与大型公司亚马逊和微软进行比较是合理的，尽管这些公司提供的产品与甲骨文不同。原因是亚马逊是云市场的主导者，拥有33%的市场份额，而对于微软来说，Azure是关键的收入驱动因素。因此，选择这些公司进行比较是合理的。

与同行亚马逊和微软相比，甲骨文的估值倍数似乎略低或相当。然而，甲骨文的云基础设施增长(52%)和RPO增长(50%)远远超过同行，尽管市场份额较小，但增长率令人印象深刻。

然而，还有一个显而易见的问题——甲骨文的总债务为1000亿美元，而其现金头寸为110亿美元。甲骨文背负着800亿美元的长期债务，而且预计2025财年的资本支出将翻一番，短期内自由现金流可能会面临压力。

2025年1月，甲骨文从债券投资者那里获得了77.5亿美元的资金，用于再融资现有债务，表明市场对该公司财务稳定性充满信心。

正如董事长所说，甲骨文的云收入故事只是“开始的开始”。甲骨文提供的AI云基础设施比竞争对手具有明显优势。它提供AI超级计算，拥有世界上最大、最快的AI超级计算机，可扩展至65,000个NVIDIAH200GPU。甲骨文可以在AWS和Azure上运行，而AWS不能在Azure上运行，反之亦然。

此外，作为一家前数据库公司，甲骨文为AI基础设施提供自治数据库。这些功能使组织能够加快产品上市时间、提高员工效率并降低运营成本。

与同行相比，另一个关键优势是与ERP、HCM和SCM的深度集成。然而，最重要的因素是价格。与AWS、Azure和Google Cloud相比，甲骨文更便宜。

尽管微软拥有庞大的AI业务（年运营率为130亿美元），但它面临着AI容量限制。尽管甲骨文目前的云业务规模较小，但其基础设施增长速度快于Azure（52%vs.31%），并且拥有世界上最大的AI超级计算机。如果AI客户优先考虑更快的AI模型训练和更低的成本，甲骨文可能会继续获得市场份额。

总体而言，预计云市场将在未来几年大幅增长。根据Fortune Business Insights的数据，市场规模预计将从2024年的6762.9亿美元扩大到2032年的22915.9亿美元，在此期间的复合年增长率(CAGR)为16.5%。因此，我们在这个不断增长的市场中看到了一款出色的产品，而且市场份额较低（3%），这可能意味着潜在的扩张。仅从角度来看，如果甲骨文将其市场份额从3%提高到4%，考虑到其优势，这是有道理的，那么它的收入可能会增加30%。

就在最近，甲骨文和Meta宣布建立战略合作伙伴关系，以利用甲骨文云基础设施(OCI)增强Meta的Llama大型语言模型(LLM)的训练和部署。

2025年1月，OpenAI、甲骨文和Soft Bank宣布了星际之门项目。星际之门项目是一家新公司，计划在未来四年内投资5000亿美元，在美国为OpenAI构建新的AI基础设施。虽然我们仍然不知道甲骨文将从这个项目中获得多少收益，但行业分析师预计，甲骨文参与这项5000亿美元的AI基础设施计划可能会在未来几年大幅提高其收入，预计到2027财年，该项目每年的收入将超过100亿美元。从长远来看，该公司2024财年的总收入为530亿美元，因此增长率为18%。

此外，有报道称甲骨文和微软正在就收购TikTok进行谈判。这些谈判仍在进行中，尚未达成任何具体协议——但梦想总是有的。

即使这些梦想没有实现，该公司仍然拥有RPO，并且根据收益电话会议，预计RPO还将继续增长。

然而，还是有一些风险需要考虑的。该公司预计明年资本支出将翻一番，这可能会严重影响自由现金流及其削减债务的能力。

另一个风险是人工智能市场的动态性质——就在最近，当DeepSeek以最低600万美元的投资推出其模型时，我们看到了这个市场的敏感程度。虽然我们仍然不知道所有细节，而且有报道称OpenAI有证据表明DeepSeek使用其模型，但这种情况凸显了市场的复杂性，并使甲骨文面临潜在的波动。

最后一个风险是对竞争对手的依赖——尽管甲骨文的多云合作伙伴关系是一大优势，但AWS和微软可能会改变其政策以限制甲骨文的集成。如果云竞争对手创造定价激励来锁定客户，甲骨文可能会在AI和数据库迁移方面面临更激烈的竞争。这种情况发生的可能性很小。

但总而言之，很多方面都让分析师对甲骨文的未来持乐观态度——从RPO的高增长到与同行相比合理的估值。凭借引人注目的增长故事、出色的产品和较低的市场份额，相信该公司有潜力扩大其市场份额并提高其市值。

作者|Gil Rotstein

编译|华尔街大事件