被严重低估了！趁市场反应过度之际，抓住买入AMD的机会

“数据中心芯片的市场增长率在2025年很可能仍将保持高位。”

近日，AMD(NASDAQ:AMD)公布了积极的第四季度业绩，然而，该股在盘后交易中下跌。考虑到去年股价大幅下跌，AMD的股价大幅下降，AMD现已成为一项颇具吸引力的投资。

根据周二盘后交易中股价的走势，人们可以假设AMD的第四季度报告一定没有达到分析师的一致预期。毕竟，截至撰写本文时，股价已下跌5%。但事实并非如此：

AMD的业绩虽未能实现双倍增长，但它仍然取得了相当积极的成果。每股收益与预期一样高，收入比华尔街分析师的普遍预期高出2%多一点。基于这些结果，盘后股价下跌在我看来似乎不合理，尤其是考虑到AMD在过去一年的表现远远落后于市场。因此，该公司的定价根本不完美。

AMD是全球最大的芯片公司之一，但无论是在收入和利润方面，还是在市值方面，都比其主要竞争对手英伟达小得多。话虽如此，AMD的收入和利润仍然相当可观。AMD最近一个季度的收入接近80亿美元，销售额与去年同期相比增长了近四分之一。这不是英伟达级别的增长率，但肯定很有吸引力——相对于其另一个主要竞争对手英特尔，AMD的表现非常出色，因为英特尔最近一个季度的收入下降了7%。

AMD不同业务部门的表现确实大不相同，这并不奇怪，因为该公司所针对的终端市场显示出不同的增长水平（或缺乏增长）。芯片领域最热门的市场当然是数据中心市场，尤其是在以人工智能为重点的数据中心芯片方面。在这里，英伟达是王者，但AMD的表现也很好。AMD数据中心业务部门的增长率为69%，是AMD所有不同部门中相对表现最好的。AMD数据中心部门的收入为39亿美元，约占全公司收入的一半。

当最大的部门以高于平均水平的速度增长时，这是个好消息。随着时间的推移，该部门的重要性将不断增加——最终，整个公司的增长率也会提高，前提是快速增长的业务部门（在本例中为数据中心）能够保持高于平均水平的增长率。

由于各类公司都在AI能力方面投入巨资，尤其是微软和谷歌等超大规模公司在AI数据中心的巨额支出尤其引人注目，数据中心芯片的市场增长率在2025年很可能仍将保持高位。

AMD应该处于有利位置，可以从这种增长中受益。凭借其EPYC CPU和INSTINCT GPU，AMD拥有颇具吸引力的产品组合，尤其是对于非常重视能效的客户而言——这是AMD的强项之一。对于能源成本高昂地区的客户来说，AMD芯片的效率应该仍然是主要卖点。凭借El Capitan系统，AMD的CPU和GPU目前为全球性能最佳的超级计算机提供动力，根据AMD的收益报告，该公司正在美国、德国和挪威等地开展许多其他超级计算机项目。

虽然AMD在数据中心领域的表现令人钦佩，但其他部门的表现却并不好。在客户端计算领域，AMD实现了58%的强劲收入增长，仅略低于数据中心的增长率，但游戏业务与一年前相比大幅下降了59%。这严重拖累了AMD整个公司的收入增长率。

好消息是，该部门现在比一年前小了很多，因此即使该部门明年也缩减规模，从绝对值来看，影响也不会那么大。此外，AMD可能会在游戏市场改变方向：AMD今年早些时候在CES上展示了新的游戏芯片，例如Ryzen 9000X3D，希望这将有助于提高游戏部门未来的收入表现。

当然，收入增长是好事，但最终投资者希望看到的是利润和现金流。因此，公司的利润率如何随时间推移而发展非常重要。在这方面，AMD表现相当不错——其毛利率上升了400个基点，达到51%（按GAAP计算）和非54%（按非GAAP计算）。

在令人印象深刻的24%收入增长率和一定程度的毛利率增长之间，AMD实现了极具吸引力的毛利润增长。加上一些运营杠杆——例如管理和研发等运营费用的增长低于其毛利润——AMD在最近一个季度的营业收入增长率达到了43%。虽然这一增幅不如英伟达在最近几个季度的增幅，但仍然非常强劲。净收入和每股收益分别增长了42%。

与2024年前三个季度相比，这是一个进步：2024年全年每股收益增长26%，收入增长14%。随着增长在年底加速，势头对AMD有利——根据该公司对第一季度的指导，势头依然强劲。AMD预计第一季度的收入将比去年同期增长约30%，这意味着与第四季度24%的收入增长相比，增长速度将进一步加快。

总而言之，AMD的报告中有很多值得称道的地方。收入表现良好，尤其是在数据中心领域，收入增长正在加速，利润率正在扩大，AMD受益于运营杠杆。游戏表现不佳令人遗憾，但其他方面的强劲表现足以弥补这一不足。基于这些结果，股价下跌似乎根本没有道理。

去年，AMD的股价高达每股210美元——根据当时的业绩，这是不合理的。根据目前的业绩，这一价格也不合理。但以每股113美元的盘后价格来看，AMD看起来相当有吸引力：该公司预计2025年每股收益为4.93美元，相当于市盈率为22.9。虽然约23倍的市盈率在绝对值上并不一定低，但对于一家预计本季度收入增长30%且最近一个季度每股收益增长超过40%的公司来说，这个数字似乎相当低。从增长与估值的角度来看，AMD目前相当有吸引力，尽管运营持续成功，但目前股价处于52周低点。

当然，AMD并非毫无风险。该公司的一些业务部门依赖消费者（尤其是游戏），并且存在一些技术风险——理论上，竞争对手可能会推出新产品超越AMD。但这些风险都不是特别令人担忧，考虑到该公司涉足全球最大的增长市场之一——数据中心——以及估值不高，我AMD值得“买入”。

作者|Jonathan Weber

编译|华尔街大事件