苦尽甘来，亚马逊即将“起飞”？

亚马逊的AI计划尚处于早期阶段。

自9月份以来，亚马逊股票(NASDAQ:AMZN)的一件大事是最近的Prime Big Deal Days。这次活动的成功预示着其零售业务的复苏。分析师看到了几个持续的催化剂，它们可能首先提高零售部门的盈利能力以及公司的整体每股收益增长。这些催化剂已经消除了其之前对其零售部门的担忧。其次，由于最近进行了大规模的增长资本支出投资，当前的会计收益大大低估了其真实所有者收益。因此，该股基于所有者收益的市盈率远低于基于会计收益的市盈率。

首先，分析师要谈谈零售部门的盈利前景。最近Prime Day的成功再次证明了亚马逊电子商务的便利性和诱人的价格。凭借这一既定优势，零售业务未来将继续表现良好。

零售业务近年来面临一些挑战。近年来，该部门经历了一些重大重组努力，以提高盈利能力和增长。这些努力是有效的。例如，零售营业利润率上季度攀升至5.0%，帮助将该业务的整体利润率推高至过去十年的最高水平。该部门还扩展了许多关键功能，例如当日送达。

展望未来，继续看到该公司有众多机会进一步提高盈利能力并实现增长。下面列出的几个主要催化剂是其在医疗保健、汽车销售方面的持续举措，以及进一步节约成本的潜力。亚马逊最近推出了One Medical初级医疗服务，收费很低。最近，现代汽车开始推出在线汽车销售，这也成为一项新功能。该公司近年来为提高货运和履行效率而进行的投资主要集中在国内业务上。

除了成熟的零售业务潜力巨大之外，该公司在蓬勃发展的云计算和人工智能领域也拥有巨大的增长机会。零售和云业务的盈利能力和增长潜力为未来增长曲线增添了新的亮点，这反映在以下每股收益预测中。根据预测，亚马逊的每股收益预计将从2024财年的4.73美元增至五年内（即2028财年）的10.79美元。这代表着近22%的复合年增长率。

预计未来几年亚马逊股票的预期市盈率将同步下降。根据市场普遍预期的每股收益，当前预期市盈率估计为39.54。预计明年这一数字将降至32，两年后降至约25倍。

如上所述，由于亚马逊最近进行了大量增长资本支出投资（主要用于人工智能相关项目），其会计收益低估了其所有者的收益。

分析所有者的收益需要我们A)将其资本支出分为维护和增长资本支出，B)然后将增长部分重新添加到收益中，因为这部分是可选的。

增长部分实际上应该被视为所有者收益的一部分，因为如果所有者决定不再发展业务，它可以返还给所有者——这是巴菲特等投资者已经认识到的关键见解。这项工作中的维护资本支出和增长资本支出按以下步骤估算。首先，计算前五年每年的PPE（物业、厂房和设备）与销售额的比率并求出平均值。我们用这个来表示支持每一美元销售额所需的PPE美元。然后，我们将这个比率乘以公司今年实现的销售额增长（或减少）。计算的结果就是增长资本支出。然后我们从总资本支出中减去它，得到维护资本支出。

按照这种方法，下图显示了分析师对亚马逊近年来股东收益的估计。从图中可以看出，过去，其股东收益一直超过其会计每股收益和自由现金流[FCF]，这是成长型股票的标志。到2024年，由于大规模的增长型资本支出，我估计其股东收益将比其会计每股收益高出约20%。

因此，亚马逊的估值并不像表面上那么高。根据对该公司股东收益的估计，其FY1市盈率约为32.9倍，而会计市盈率约为40倍。

就下行风险而言，亚马逊的AI计划尚处于早期阶段。投资者对“万物AI”情景的呼声可能会暂时停止，并导致股价暂时回调。例如，在过去的财报季，许多分析师质疑该行业大规模AI投资（包括AMZN的AI投资）的潜在回报。分析师对AI相关技术提高生产力的长期潜力持乐观态度（它们现在已经在提高我的生产力）。但是，这些投资面临不确定性，并可能导致短期利润逆风。在零售方面，亚马逊面临着来自沃尔玛和塔吉特等其他零售巨头以及新进入者的激烈竞争。

然而，最近的发展，尤其是Prime Day的成功和利润率的提高，已经打消了这种担忧。总而言之，积极因素是未来几年的主导力量，并使亚马逊在当前条件下成为一项引人注目的投资。

作者|Envision Research

编译|华尔街大事件