杨德龙：美国2月CPI低于预期 美联储五月降息可能性增大  

美国劳工部公布了2月份的物价数据，显示美国2月未季调CPI同比上涨2.8%，为去年11月以来的新低。同时，美国2月季调后CPI环比上涨0.2%，同样为去年11月以来的新低。这表明当前美国的通胀处于温和上涨水平，与前几年超过9%的CPI相比，已出现显著回落。美联储长期的通胀控制目标为2%，而2月份CPI降至2.8%，已较为接近该目标，这意味着美联储后续降息的可能性增加。然而，考虑到当前美国经济增速有所放缓，多项经济数据显示一季度经济增长出现明显下滑，因此在3月份美联储降息的可能性不大，可能会维持利率不变，待5月议息会议再考虑降息。

具体来看，美国劳工部统计局表示，住房成本上涨0.3%，低于1月份，但仍占CPI月度涨幅的一半左右。食品和能源指数均上涨0.2%，二手车价格上涨0.9%，服装价格上涨0.6%。在食品方面，鸡蛋价格飙升10.4%。此前市场预期2月份CPI为2.9%，核心CPI同比上涨3.2%，而此次发布的CPI数据比预期低了0.1个百分点。美国通胀的回落为美联储降息提供了动力，同时也对美股形成了一定利好。

在通胀数据发布后，美元指数短线跳水约31个基点，随后又快速拉升。债市方面，2年期美国国债收益率上涨两个基点，升至3.971%；10年期美国国债收益率上涨三个基点，升至4.312%。美股出现高开，但随后低走，收盘时基本抹去了当日涨幅。特别是近期市场关注度较高的美国科技七姐妹在早盘出现较大幅度反弹，特斯拉因受到特朗普力挺一度大涨9%，英伟达一度涨超7%，但收盘时涨幅均有所收窄。当前美国通胀水平较低，利率大概在4.25%至4.5%之间，预计下周仍将保持这一利率区间不变。

美国通胀数据低于预期，可能预示着美联储在5月份之后降息的可能性增加，预计全年降息2至3次。这也为我国央行降息降准打下了基础。央行此前表示将采取适度宽松的货币政策来支持经济回升，可能会择机降息降准，预计未来一段时间降息降准的可能性在增加。

今年以来，全球资本流动呈现出新的特征，“东升西落”趋势较为明显。许多资金从美股获利了结，流入A股和港股抄底布局。相对于美股科技股较大的估值泡沫，A股和港股的估值处于全球资本市场的估值洼地。特别是科技股行情已经启动，在DeepSeek横空出世并引发关注的情况下，外资对中国在AI方面的突破表现出极大兴趣，外资流入迹象加速。

我在去年年底发布的2025年十大预言中提到，2025年美国经济增速将放缓，美联储将延续降息周期，美元指数将出现回落，而美股见顶风险较大。A股和港股则会延续牛市走势。目前来看，今年开年A股和港股开局良好，而美股则出现了近几年最差的开局并出现回落，初步验证了我的预判。2025年，全球资本流动的方向将会从美股获利了结流出，进入A股和港股寻找机会。

今年以来，A股方面以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，带来了很强的赚钱效应。港股则是以科技互联网巨头为代表的恒生科技指数大涨，甚至创新高，也带来了较强的财富效应，吸引场外资金入场。今年以来，南下资金也助推了港股的走势。

从政策面来看，两会已经胜利闭幕，政府工作报告继续释放出全力拼经济的信号，特别是对人工智能、大数据等代表经济转型方向的新质生产力进行大力支持，未来可能会产生较强的发展势头。投资者可以抓住这一轮科技牛的机会，在2025年打一个漂亮的翻身仗。科技牛行情的延续也将形成财富的扩散效应。

在科技股上赚了钱的投资者，可能会去布局那些还没涨起来的白马股，从而形成牛市的第二波、第三波行情。过去四年，居民储蓄大量增加，高达60万亿左右。在股市产生赚钱效应后，可能会吸引部分存款搬家，通过买基金入市或直接开户入市，为A股和港股带来增量资金。

因此，2025年市场的行情可以看高一线。在黄金价格方面，我在2025年十大预言中提到，2025年国际金价波动会加大，但黄金长期上涨的趋势不变。黄金这两年上涨的背后逻辑是美元数量不断增加，美国政府债务高筑，目前政府负债达到36万亿美元，而美国GDP为25万亿美元。美国在每次出现危机时，都通过量化宽松来支持经济复苏，导致美元数量不断增加。因此，用美元标价的黄金价格水涨船高是一个长期趋势。由于过去两年国际金价出现大幅上涨，今年一度突破2900美元每盎司，获利回吐的压力也使得黄金价格出现波动。然而，国际局势动荡、多国央行增持实物黄金以及居民对黄金配置需求的增加，这些因素将继续推高金价。当前美国通胀数据低于预期，美联储今年降息2至3次的概率很大，这也将对黄金价格形成一定支撑。因此，全年来看，继续配置20%左右的黄金类资产的策略仍然有效。

特朗普上台后，对主要贸易伙伴发起关税战，可能会推高美国消费品和工业产品的价格，从而使得美国通胀预期再起，这对美国经济增长也会形成不利影响。这可能是今年的一个重要不确定性，需要保持密切关注。当然，这对中国经济增长的影响不大，中国目前更多依靠拉动内需来提振经济增速，以抵消外贸方面受到的挑战。两会确定全年GDP增长目标为5%左右，这也意味着后续政策将继续发力。通过更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动中国经济继续回升，经济回升也是股市走强的基础。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）