债券利率曲线陡峭化是什么？短期和长期美债ETF怎么选？
引言
为什么购买美债？
美国国债是美国财政部发行的主权债务工具，约占美国债券市场（含美国国债、抵押贷款证券MBS、公司债、市政债等）的6成。
截至2025年3月，美国国债总额达到36.21万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预计，受人口老龄化和联邦医疗支出增加影响，这一数字可能会在2035年前达到54万亿美元。
全球投资人和各国央行购买美债主要是因为美债具有高流动性、高安全性、美元霸权支撑、以及避险属性等。
1、高流动性。美债市场规模庞大，是全球金融市场的风向标。购买或出售美债相对容易，投资人资金配置的灵活性高。
2、高安全性。美债的本质是美国政府的借条，背靠美国坚实的经济基础和税收实力。
3、美元霸权地位。美债以美元计价，美元占据全球外汇储备6成左右，这巩固了美债的安全资产地位。
4、避险属性。美债能够给投资人提供相对稳定的收益，这在金融市场动荡时尤为突出。相较而言，同样作为避险工具的黄金的价格波动更大，日圆和瑞士法郎的交易规模也难以与美债媲美，其他国家国债的安全性和流动性则相对有限。
不过，投资美债也具有一定的风险，包括美债规模的持续攀升带来美国财政可持续性的担忧（信用风险）、美联储对基准利率的调整影响债券价格（利率风险）、去美元化挑战等。
影响美债涨跌的因素有哪些?
按照债券价格的定价模型，债券利率与债券价格呈反比关系。在分析债券价格的时候，我们常常会以债券利率的走势为着手点，后者往往与政策面、经济基本面和市场情绪等因素有关。
美联储货币政策 | 美联储加息或QT时，美债利率上升。 美联储降息或QE时，美债利率下降。 |
经济增长预期 | 经济强劲时，投资人更青睐风险资产，要求更高的利率。 经济疲软时，避险资产需求增加，美债利率下降。 |
通胀预期 | 通胀上升时，预期美联储加息。 eg.拜登政府中期通胀高企，2022年3月之后美联储累计加息11次，10年期利率曲线最高升至约5%。 通胀下降时，预期美联储降息。 eg.拜登政府后期通胀回落，2024年9月美联储开启降息周期，利率一度下破3.6%。 |
美债供给 | 财政赤字扩大，美债供应可能增加，美债利率走高，债券价格走低。 受困于债务上限问题，不确定性的加剧可能推高美债利率。 |
美元走势 | 美元走强时，外资流入美债市场，美债利率走低。 美元走弱时，外资减少美债的需求，美债利率走高。 |
市场情绪 | 避险情绪升温时，资金涌入美债并推低利率。 风险偏好上升时，资金追逐风险资产，美债需求减弱，利率走高。 |
【来源：TradingKey】
什么是债券利率曲线陡峭化？
美债利率曲线（Yield Curve）是描述美国国债不同到期期限利率的图形，其以横轴表示到期时间（3个月、2年、10年、30年等），纵轴表示对应的利率。该曲线反应市场对美国经济增长、通胀和货币政策变动的看法。
一般而言，因持有期限更长，通胀、违约、利率变动等风险更大（或称期限风险），长债利率往往高于短债利率。当短债利率高于长债利率，利率曲线倒挂（Inverted Yield Curve Steepening）便出现了。
利率曲线倒挂往往发生在通胀飙升的情况下，因为短端利率对政策利率更敏感。 2022年7月至2024年9月，美国经历了所谓的拜登通胀（Bidenflation），美债市场则经历了史上最长倒挂记录。
利率曲线陡峭化（Yield Curve Steepening）是指短期债券利率与长期债券利率的差异拉大，差异缩小便是平坦化（Flattening）。
【美国10年期与2年期国债利差走势，来源：圣路易斯联准银行】
陡峭化或平坦化只是相对概念，与是否倒挂没有必然联系。债券利率曲线变动分为四类，简单来说，美债价格分辨牛/熊，长短债利率差异的大小分辨陡峭化/平坦化。
利率曲线变化 | 表现 | 背景 | 案例 |
熊市陡峭化（Bear Steepening） | 短期利率上升幅度＜长期利率上升幅度 | 经济增长强劲，长期通胀上行风险高。 | 2010年疫情后复苏 |
牛市陡峭化（Bull Steepening） | 短期利率下降幅度＞长期利率下降幅度 | 经济增长乏力，美联储急需降息，而长期通胀预期可能上升。 | 2008年金融危机后；2020年新冠疫情初期 |
熊市平坦化（Bear Flattening） | 短期利率上升幅度＞长期利率上升幅度 | 经济增长放缓，通胀水平高，美联储加息预期强 | 2018年美联储加息周期 |
牛市平坦化（Bull Flattening） | 短期利率下降幅度＜长期利率下降幅度 | 经济前景恶化，长债需求强劲 | 2019年中美贸易战期间 |
【来源：TradingKey】
2024年12月，因美联储会议提升下一年通胀预期，以及美国当选总统唐纳德.川普的关税、限制移民等政策增加通胀上升预期，10年期美债利率和2年期美债利率差距持续拉大，美债市场一时兴起「债券利率陡峭交易」。
在川普2025年4月2日公布「对等关税」后，因预计美联储需要更频繁降息，投资人更关注经济衰退的负面影响而涌入短债，债券利率曲线陡峭化的讨论升温。
短期和长期美债投资逻辑有何不同？
要判断利率曲线陡峭化或平坦化，实际上就是要判断经济和政治面对短债和长债的不同影响。
短期债券利率（3个月或2年期国债等）与美联储基准利率——联邦基金利率高度相关，更能反映货币政策立场，对美联储的表态更加敏感。长期债券利率（10年期或30年期国债等）主要受未来经济增长和长期通胀趋势影响，要综合考虑更多的长期因素。
简单而言，购买短期美债反映避险需求和流动性偏好，购买长期美债反映投资人对美国经济前景的押注。
一般而言，短债价格波动较小，适合保守型投资人，或在利率上升环境中寻求稳定收益的投资人；长债价格波动较大，但潜在回报高，适合激进型投资人，或在利率下行环境中寻求资本增值的投资人。
背景 | 长短债建议 | 原因 |
经济衰退或放缓 | 长期债券 | 避险需求增加，降息预期增加 |
经济复苏或过热 | 短债 | 长债可能因实际利率上升上升而大幅下跌，短债更抗跌 |
高通胀时期 | 短债 | 减少通胀对购买力的侵蚀 |
低通胀或通缩时期 | 长期债券 | 实际收益率更高 |
美联储宽松货币政策 | 长期债券 | 利率下降，长债价格上涨，资本利得空间大 |
美联储紧缩货币政策 | 短债 | 利率上升，短债价格波动小，再投资灵活 |
追求稳定收益 | 短债 | 价格波动干扰小，票息稳定 |
追求资本增值 | 长期债券 | 利率下降时，价格上涨空间更大，承担利率风险 |
利率曲线陡峭化 | 短债 | 避免长债价格下跌 |
利率曲线平坦化 | 长期债券 | 更高利率 |
【来源：TradingKey】
有哪些美债ETF推荐？
投资美债的方式有很多，比如直接购买、债券基金、债券ETF、债券期货和期权等。对于普通投资人而言，购买美债ETF是一种门槛较低、操作简易、灵活性高的方式。
美债ETF涵盖国债ETF、公司债ETF、全债市ETF、通胀保护ETF、ABS ETF等，其中前三种累计占比高达8成。
有些美债ETF投资于多种不同期限、不同品种的美债，分散化的投资方式有助于降低单一债券的信用风险和利率风险等。
1、短期美债ETF推荐
● BIL ETF：SPDR Bloomberg 1-3 Month T-bill ETF，投资于1到3个月的美国国库券，几乎没有久期风险，流动性高，几乎可以被认为是现金替代品。
适用情景：美联储快速加息、市场波动期间。
● SHY ETF：iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF，投资于到期限为1到3年的美国国债，交易量大，流动性高。
适用情景：美联储加息、经济不确定性高期间。
2、中期美债ETF推荐
● IEI ETF：iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF，投资于到期期限在3至10年的美国国债，比短债提供更高的收益潜力，比长债风险更低。
适用情景：在市场处于不确定性时期希望获得比短债更高的收益。
● IEF ETF：iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF，投资于到期期限在7至10年的美国国债，与IEI ETF相似。
3、长期美债ETF推荐
● TLT ETF：iShares 20+ Year Treasury Bond ETF，投资于到期期限在20年以上的美国国债，久期较长，价格波动较大。
适用情景：预期美联储降息、通胀预期下降、对冲股市下跌风险。
4、综合型债券ETF
● AGG ETF：iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（iShares 美国核心综合债券ETF），主要资产包括约40%-50%的美国国债（加权平均久期为6-7年）、20%-30%机构债、20%-30%公司债和10%-20%的抵押贷款支持证券。
适用情景：因国债布局主要是中长期债券，该ETF适用于美联储降息或经济衰退预期上升期间。
● BND ETF：Vanguard Total Bond Market ETF，主要资产分布、加权平均久期和适用情景均与AGG ETF类似，ETF规模约为后者的三倍，但交易量更低（即流动性可能更高）。
除此之外，投资人还可选择杠杆型美债ETF和反向美债ETF，比如两倍做多——ProShares（UBT）、三倍做多——Direxion（TMF）；反向ETF——ProShares（TBF）、两倍做空——ProShares（TBT）、三倍做空——Direxion（TMV）等。
