杨德龙：本轮“科技牛”行情有望产生财富扩散效应 带动市场整体回升

本次《政府工作报告》里有很多超预期的地方，这对投资者的信心是很大的提振。宏观调控中重视资产价格，把推动物价温和上涨，CPI的目标定在2%左右，这也意味着未来会通过扩大投资、提升消费等方式来拉动需求，从而带动价格水平的温和上升，而温和通胀是对经济增长以及资本市场最好的一种状态。

这次把“稳住楼市股市”第一次写进《政府工作报告》总体要求，体现出中央对于楼市、股市更加重视，将来会采取更多的措施来稳住楼市，股市。我认为稳住楼市主要是要防止房价进一步下跌、防止家庭资产进一步缩水，房价稳住不跌就达到了调控目标。但是稳住股市的含义不只是稳住指数点位不下行，因为资本市场有一句话叫做盘久必跌，如果仅仅是稳住某个点位，比如说稳住3000点，实际上在3000点盘久了之后就可能会跌下去，稳住股市的含义是要让股市形成上行的趋势，这样股市才能真正的稳住。因为只有产生了赚钱效应才会吸引更多的场外资金入场，从而带来赚钱效应，而赚钱效应又会形成一种吸引力，吸引居民储蓄向资本市场大转移，因此《政府工作报告》提出稳住楼市，股市意义非常重大，资本市场也给予了非常正面的回馈，出现了较大幅度回升。

这次《政府工作报告》把提振消费放在了更加突出的位置，而且强调促消费和扩投资之间要形成互动，当前消费已经是拉动经济增长最重要的引擎，因此提振消费意义重大。通过提高居民收入水平，降低居民的税务负担，以及支持民营企业发展，创造更多的就业机会，这些都是提振消费重要的手段。《政府工作报告》也提出今年会发行3000亿元的超长期特别国债来进行“以旧换新”，进一步扩大“以旧换新”的效果。“以旧换新”可以起到带动消费增长的作用，从而能够提振经济增长。

今年全年GDP增长目标定在5%左右，与我去年年底发布的2025年十大预言中的预测一致，5%左右的目标既体现出我们发展的方向，同时又符合当前经济增长的实际情况，所以这一目标是非常合适的。

关于深化资本市场投融资综合改革、推动资本市场投融资平衡发展，这一点至关重要。通过提高上市公司质量，吸引中长期资金入市，提高资本市场的稳定性，同时中长期资金引进来还要留得住，就要让这些中长期资金能够在资本市场获得好的回报，比如让更多优质的企业登陆资本市场，让能代表经济发展方向的科技创新企业登陆资本市场，让投资者可以通过资本市场分享科技进步带来的收益。

同时，要延长险资等长期资金的考核期限，让投资经理无需过于担心短期市场的波动，更多去关注中长期的投资机会，这样这些机构资金才会加大入市的比例，提高权益投资的比例，对资本市场是真金白银的支持。

当前，我们经济处于转型期，传统行业现在增长比较慢，很多行业出现了产能过剩的情形，现在增长比较好的行业主要集中在代表经济转型方向的科技创新行业，比如今年以来，表现非常突出的人形机器人等板块，就代表了当下的重大产业机会。在经济转型的过程中，科技互联网公司是最大的受益者之一，我们现在每天花大量的时间，几乎所有的消费都是通过这些互联网公司产生的，可以说他们是受益于经济转型，并且经过了三年多的调整之后，很多互联网公司的估值已经跌到了十几倍市盈率，和美股纳斯达克近40倍的市盈率相比，中国的科技巨头估值还是很低的，将来出现估值修复是大概率的事件。近期科技互联网板块大幅上涨，恒生科技指数也大涨，带动了整个恒生指数的上升，这一轮港股的牛市，其实主要是科技互联网公司的牛市。

《政府工作报告》重点强调了因地制宜发展新质生产力，推动我国经济高质量增长，以前我国经济增长主要依靠出口带动，依靠大规模的投资带动，但是现在政府投资的增速在下降，房地产投资增速更是出现连续多年的下滑，出口贸易又受到了一些外部因素的干扰。所以下一步，进一步提高经济增长主要靠消费的增长以及新质生产力带来的科技创新，通过提高全社会生产效率，通过科技来赋能传统行业，才能够真正释放出更多的机会，形成高质量增长的格局。

虽然我们经济增长速度和之前8%以上相比出现了下降，降到了5%左右，但是经济增长的质量在提高，一些新兴行业则出现了超预期的增长，根据近期披露的年报预告来看，年报业绩增长快的行业几乎都集中在电子、计算机等TMT行业，显示出科技创新企业确实是经济转型的受益者，他们在业绩上也有比较好的表现。

现在我们正处于第四次科技革命之中，这一轮科技革命的主要特点就是人工智能将会改变我们工作生活的方式，人工智能将会赋能很多传统行业。所以这一次《政府工作报告》中出现科技创新、人工智能这些字样的频率特别高，体现出中央对这些科技创新企业的大力支持。在第四次科技革命之中，我们要处于领先的位置，就要在包括人形机器人、低空经济、智能驾驶、“AI+医疗“等多个领域保持领先优势。

我们拥有世界上最大的消费市场、最多的人口，我们能够把这些技术商业化，能够通过商业应用来产生很多伟大的公司，同时也会带动上游这些拥有卡脖子技术的企业成为独角兽企业，形成对于传统经济的赋能，从而让传统行业焕发出新的活力，例如现在人形机器人已成为各个大厂重点上马的项目，这就带动了一批本来做汽车零部件的公司转型去做人形机器人的零部件，老树发新芽，有了第二增长曲线，带来了业绩和股价的大幅上升，业绩可能还需要等机器人量产之后才能体现出来，但是股价已经提前开跑，有了比较好的表现。等将来机器人的订单多了，这些汽车零部件公司，特别是掌握核心技术能够进入大厂配套的公司，未来的空间还很大。

大家也可以通过布局相关的主题基金来布局赛道，从而抓住机器人长期增长带来的机会。当前，我们看到资本市场也在酝酿这轮牛市的第二波上攻。而第二波上攻的特点很明显，就是科技股引领，属于“科技牛”行情先行，然后逐步形成赚钱效应，从而实现溢出，也就是很多资金在科技股上赚的钱可能会抄底些还没有启动的传统白马股，从而带来市场全面的回升，牛市的第二波行情也是呼之欲出，因此大家要坚定信心，着眼于中长期进行布局优质股票或者优质基金，来抓住2025年的投资机会。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）