杨德龙：居民储蓄向资本市场大转移是未来十到二十年的大趋势

2025年行情已经拉开序幕，资本市场在开年出现了一轮下跌。随后，随着资金的入场，本周市场出现了一定的反弹。自9月24日政策转向之后，市场趋势上已经得到了反转。第一波上涨是放量暴涨，吸引了大量场外资金入场，两市成交量也回升到1万亿以上，一度超过2万亿的日成交量。投资者的投资热情相对高涨，这主要是由于过去三年多的时间，由于经济增速下降等多方面原因，资本市场出现了持续回落。投资者信心不足，加上对未来收入预期的减弱，消费信心也不足。因此，许多投资者和消费者将大量资金存入银行存款账户。过去四年居民储蓄大量增长，四年时间大约增加了60万亿，超额储蓄已经超过十几万亿。

在过去两年，我一直坚持一个观点，即居民储蓄将在未来某个节点开启向资本市场大转移的路径，这需要资本市场产生一轮赚钱效应。9月24日政策转向之后，市场的放量暴涨让许多投资者看到了资本市场的机会逐步出现。以往居民储蓄转移的方向主要是楼市，楼市一度走出了20年的黄金投资期，许多投资者通过买房实现了财富增长，甚至拉开了与其他人的财富差距。然而，过去三年我国房地产市场已经发生了很大变化，成交量出现明显回落，房价也出现了较大下跌，通过买房获得较高投资回报的时代已经一去不复返。未来房子主要是刚需和改善性需求，投资房产主要是为了满足居住属性，金融属性减少，这将促使许多投资者寻找新的投资渠道。能够承接房地产这么大规模市场的只有资本市场，因此资本市场将逐步成为居民储蓄大转移的方向。1月13日，瑞银证券也提出了同样的观点，称A股将成为新的居民储蓄蓄水池，这与我过去一年多坚持的观点不谋而合，这也是推动这轮牛市最主要的动力。居民储蓄需要找到一个投资出口来获得一定收益，如果存在银行存款账户，利息可能会越来越低，预计今年央行还会降息降准，居民存款利率有可能跌到年利率1%以下。这也是反过来推动居民储蓄向资本市场大转移的原因之一。目前沪深300的市盈率只有12倍左右，远低于历史平均水平，与主要市场相比也处于全球资本市场的估值洼地。这意味着当前仍然是入市的好时机，尤其是在过去三年许多投资者买基金或投资股票出现了亏损，今年是一个打翻身仗的机会。

政策转向无疑是推动这轮行情反转最主要的因素，并且2025年政策面还会进一步发力。每年年底我会发布第二年的“十大预言”，对于2025年我也发布了“十大预言”，2024年的“十大预言”现在来看已经得到了完美验证。当时主要提出的逻辑是经济增速下行带来政策转向，政策转向带来股市转向，从而让A股和港股产生结构性牛市。2025年十大预言的逻辑主要是讲“延续”，即在政策不断发力的情况下，经济数据会出现改善，从而推动A股和港股延续这轮牛市行情，投资机会明显增多，赚钱效应明显提升。

以下是对十大预言主要结论的阐述，供参考。第一，欧美经济增速放缓，美联储延续降息周期，美元指数逐步回落，美股见顶风险加大。对于美股投资存在一定的分歧，许多人对美股持续牛市抱有较大信心。然而，我认为美股现在已经存在明显泡沫，特别是科技股泡沫较大。巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，刺破美国科技股泡沫的针可能是AI应用不及预期或利润兑现较少等，这都可能导致美股见顶回落。巴菲特已经在提前撤退，根据伯克希尔哈撒韦二季报、三季报的披露，巴菲特已经将美股持仓减半，从最高八成股票仓位降到了四成。从历史上五次大幅减持美股来看，在随后的半年美股都出现了见顶回落，这一次相信也不例外。美股一旦见顶，全球资本将会出现转移，从估值较高的欧美日股市流出，寻找新的估值洼地，而A股和港股是当前全球主要资本市场估值最低的洼地。美元指数过去几年走势强劲，这也使得人民币出现了一定的贬值。2025年美联储还会继续降息3至4次，将美元的基准利率降到3%左右，这将使得美元指数出现逐步回落，推动人民币等非美货币出现一定的升值。伴随着人民币汇率升值阶段，往往是外资流入到A股、港股等人民币资产的阶段。

第二，国内方面，更多稳增长的政策会陆续出台，我国主要经济数据明显改善，全年GDP努力达到5%左右。

第三，居民储蓄向资本市场大转移，为A股带来源源不断的增量资金。居民储蓄向资本市场转移随着行情的深化可能会越来越明显。根据过去一段时间我到各地银行做分享了解到的情况，9月24日之后市场的放量暴涨已经吸引了很多新股民入市，接近国庆节期间新开股票账户480万户。但是基民还没有行动起来，许多基民甚至趁基金净值反弹进行了赎回。因此，2025年给市场带来更多的增量资金还要期待行情进一步走高，让基民真正获得较好的投资回报。基民开始入市，这也会带动基金重仓股出现领涨，股民和基民都行动起来的话，市场行情会走得更好。

第四，支持房地产市场的政策力度将进一步加大，推动我国房地产市场整体上实现止跌回稳。房地产市场的调控目标是止跌回稳，而不是重回升势，这也说明房地产市场的黄金投资期已经结束，未来主要是满足居民刚性需求。

第五，货币政策进一步宽松，央行会通过降息、降准等多种方式支持经济复苏。央行行长潘功胜也多次表示，将采取支持性的货币政策择机降准降息。去年12月份召开的中央政治局会议也明确要实施适度宽松的货币政策。当然，在当前需求不足的情况下，光靠宽松的货币政策还难以拉动需求，因此财政政策至关重要。

第六，财政政策更加给力，有效化解地方债风险，刺激消费和拉动投资双管齐下。目前财政部推出的10万亿化债计划主要是减轻地方政府还本付息的压力。下一步可能会推出更多增量政策，除了现在推出的“两新”政策，即大规模设备更新和消费品以旧换新之外，可能会通过发行国债来拉动消费、带动投资。我建议发行每年2万亿规模的国债，其中一半以上用于刺激消费。因为我国基础设施已经非常完善，我们拥有世界上最长里程的高铁、高速公路，许多城市的基建比美国都要好。然而，消费率一直不足，消费占GDP的比重也明显低于主要经济体。要想消化过剩产能，拉动消费至关重要。下一步财政政策可能会在消费方面发力，一定程度上落实去年12月份中央经济工作会议的具体部署。中央经济工作会议提出九大任务，其中第一项就是提升消费、提高投资效益、全方位拉动国内需求，可见拉动内需是解决问题的关键。

第七，市场风格会更加多元化。除了近期表现较好的一些人形机器人、低空经济等科技股之外，传统的白马股、红利股也会有表现机会，2025年的行情整体上赚钱的机会是比较多的。

第八，国际局势动荡，美元越发越多，国际金价走势波动会加大，但长期上涨的趋势并不会改变。黄金价格这几年涨得比较好，最关键的原因是美联储实施无限量化宽松。美元越发越多，而美国政府的负债出现了大幅飙升，现在已经超过了36万亿美元，而美国的GDP只有25万亿美元，这将使得以美元标价的黄金价格水涨船高。

第九，人民币汇率开始出现升值预期，A股、港股以及债券都会吸引更多外资流入。

第十，A股和港股延续牛市行情，投资机会明显增多，赚钱效应明显提升。

这是我对于2025年市场的一个整体判断，也希望大家能够在当前市场仍处于牛市初期、整体估值处于低位的时候，逢低布局一些被错杀的优质资产，包括优质股票以及优质基金，在2025年能够真正实现财富增长，打一个漂亮的翻身仗。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）