杨德龙：全方位拉动内需增长 推动物价温和回升

今天，统计局公布了12月份物价数据，12月份CPI同比上涨0.1%，PPI环比转跌。中国消费市场12月份运行总体平稳。12月份CPI环比由降转平，同比涨幅较前值有所回落，受到部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导效应的影响，PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%。这显示出当前国内需求不足依然是比较突出的问题。

所以在去年10月份召开的中央经济工作会议提出了九大任务，第一条任务是提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求。需求提升后，物价将会出现平稳回升。中央也提出要推动物价保持适度回升的目标，下一步将通过适度宽松的货币政策和积极的财政政策拉动需求，带动物价出现一定的回升。

2024年全年，全国CPI比上年上涨0.2%，工业生产者出厂价和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8和1.4个百分点。12月份全国CPI价格环比持平，说明物价稳定，但同比增长较低，反映需求不足的问题。下一步需要采取更加有力的财政政策来促进消费增长，并提振物价表现。

从未来物价走势来看，2025年我国CPI可能会在一揽子稳增长政策逐步落地后出现一定回升，PPI也可能由负转正，但这一过程将是缓慢回升，短期内物价仍将保持较为平稳的状态。从2024年9月24日政策转向后，政策力度不断加大。根据相关负责人的表态，增量政策已有将近一半落地，另一半仍在路上。后续还会出台更多超常规逆周期调节政策，拉动经济回升。因此，在当前市场震荡调整阶段，建议保持信心和耐心。全年来看，稳增长政策将不断加码，市场趋势依然震荡上行。

巴菲特是价值投资坚定的践行者，也是有史以来最成功的价值投资者之一。在巴菲特的管理下，伯克希尔哈撒韦公司过去60年实现了年化20%的收益率，累计回报超过4.3万倍，创造了前无古人、后无来者的投资奇迹。巴菲特也是世界500强富人中唯一一位通过股票投资成为首富的，这证明了价值投资是取得长期投资成功的法宝。因此，巴菲特的一举一动和观点都备受全球投资者关注。

每年2月份，巴菲特都会写一封致投资者的信，总结过去一年的投资得失，与股东和广大投资者分享，这封信被许多人当作投资圣经来阅读。此外，每年5月份第一个周六，伯克希尔哈撒韦公司会召开年度股东大会。过去8年，我有6次现场参加奥马哈的股东大会，聆听巴菲特和芒格的真知灼见，受益匪浅。我也希望借助伯克希尔股东大会这一全球最大的投资盛会，向A股和港股投资者推广价值投资理念，让大家学会价值投资。

巴菲特指出，价值投资的本质是与伟大的企业一起成长。这可以概括为选择好行业、好公司、好价格。从基本面的角度研究行业是否具有持续增长的潜力，公司是否具备护城河和核心竞争力，然后等待好的价格。好的价格通常出现在市场连续下跌或公司及行业面临重大风险时。例如，过去三年A股市场经历了大幅回落，许多股票价格跌至高点的三折、四折。在2024年9月24日之前，这些价格提供了很好的布局机会。

巴菲特广为人知的一句话是“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。巴菲特能够克服人性贪婪与恐惧的弱点，真正做到这一点。例如，当前全球资本追逐美股，尤其是科技股，美股三大指数屡创新高。但根据伯克希尔哈撒韦披露的二季度和三季度财报，巴菲特已经大幅减持美股，包括第一大重仓股苹果减持一半，大幅减仓美国银行。

伯克希尔的股票仓位从高点的80%降至约40%，目前四季报还未披露，预计四季报中伯克希尔哈撒韦仍将继续减仓美股。巴菲特在美股产生泡沫时便开始减仓，根据过去巴菲特五次大幅减持美股的历史，每次减持后半年内，美股均出现较大下跌。这次情况可能也不会例外。巴菲特大幅减持美股是一个重要的警示信号。所以我在2025年十大预言中讲到，美股在2025年见顶风险加大，投资者需注意此风险。

巴菲特认为，价值投资的理论很简单但实际执行却不容易，即等一个价格好的时机买好公司，真正落到投资上是非常难的，外加A股市场波动较大，且牛短熊长，A股市场80%的交易是散户投资者贡献，市场定价常常出现偏差，有人说在A股市场70%的时间都是煎熬的时间，真正能够获得开心的时间不多，但如果不熬过这70%煎熬的时间，投资者也抓不住市场上涨的行情。所以在A股市场做投资，不仅需要学习巴菲特的价值投资理念，还需要中国特色价值投资——结合A股市场的实际。

在选择好公司投资的同时，要注意仓位控制，如果市场涨过头了，出现明显的泡沫（如2007年的6000点、2015年的5000点、2021年初很多新基金一天募集上百亿），这时就是市场见顶的信号，应该考虑减仓。而当市场极度悲观时，则要敢于加仓，例如2024年9月24日之前市场跌至2600点附近时的买入机会。

在中国做价值投资要结合市场的大方向，适当做一些大波段，但不要频繁交易，也不要做短波段，这样才能够更加适合A股市场的投资。同时中国经济增长有自身的特点，中国行业发展也受到行业政策的影响，所以对于政策面要密切关注，这样才能把握好节奏。​

2025年行情已拉开序幕，虽然年初出现了一定的调整，但全年震荡上行的趋势不会有太大的改变。从投资主线来看，2025年市场风格将更加多元化。从2024年9月24日后的第一波暴涨由新股民入市炒题材股带动，尤其是有一定技术含量的科技股表现突出，而传统白马股表现相对低迷，这是因为股民已行动起来，基民还没有行动起来。

随着2025年稳增长政策不断加码并落地，经济数据有望改善，投资信心逐步回升，市场赚钱效应将更加明显，吸引更多基民入市，基金重仓股（如消费、新能源等白马股）将出现估值修复机会。

那么还有一类投资者是追求稳定分红回报的投资者，在2025年还会继续配置红利股。2024年表现非常突出，很多银行、电力、煤炭等分红率较高的红利股出现了大幅上涨，甚至创出历史新高。因此，2025年这部分投资者仍将青睐红利股。

在2025年，不同投资者将拥有自己的用武之地，可以形象地比喻为不同投资者在平行世界中投资。喜欢炒题材的投资者可能会继续关注人形机器人、低空经济、大数据等题材性较强的科技股，而喜欢配置白马股的机构投资者及基民可能更关注白马股的表现。而追求稳定分红回报的投资者，仍会关注低估值、高股息的红利股表现。

因此，2025年市场的不同板块之间会存在一定轮动，不同投资者也会有各自的盈利方式。尽管投资者风险偏好和风格不同，但这无可厚非。最重要的是始终坚持价值投资的底线，关注企业基本面。即使是炒作一些科技股，也要关注其技术是否有突破的可能性，未来是否能够释放出业绩，能否找到中国的“英伟达”，或者中国的“苹果”。这是科技股投资者需要重点关注的内容。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）