美国3月CPI点评：关税料将对通胀影响有限，美联储大幅降息将使美股触底反弹

2025年4月10日，美国公布了3月消费者价格指数（CPI），数据显示通胀持续放缓。核心CPI环比增速从2月的0.2%回落至3月的0.1%，而整体CPI环比意外录得负值-0.1%。这使得整体CPI与核心CPI同比增速分别降至2.4%和2.8%，低于市场预期的2.5%和3.0%，较2月的2.8%和3.1%明显回落（图1）。

图1：美国通胀及相关数据

数据来源：路孚特，Tradingkey.com

从通胀趋势看，2025年开年以来美国通胀已然呈现明确下行态势——1月整体与核心CPI同比增速分别为3.0%和3.3%（图2）。分项来看，航空运输、学校住宿及酒店价格下跌是拖累核心CPI的主因。核心CPI环比增速较2月回落0.1个百分点，而整体CPI环比回落0.3个百分点，这主要受3月能源价格大幅下跌的影响。

图2：美国CPI同比增速（%）

数据来源：路孚特，Tradingkey.com

本轮通胀回落主要受两大因素驱动：一方面是美国近期经济疲软缓解了价格压力，另一方面是高关税影响尚未充分体现在3月CPI数据中。4月2日特朗普宣布"对等关税"政策后，又于4月9日提出"90天关税暂缓"，尽管如此，钢铝、汽车及中国商品关税仍维持不变。这些高关税政策很可能成为特朗普2.0时期的标志性特征持续存在。因此不少经济学家预期4-6月份美国通胀将因这些政策出现跳升。但我们认为，经济持续疲软与增长前景黯淡将在需求端抑制通胀压力，使二季度通胀水平低于当前市场预期。

在此背景下，我们预计美联储将在2025年底前实施五次降息，超过CMEFedWatch工具反映的四次降息预期。宽松的货币政策有望为美股市场重新注入流动性，可能推动股价触底回升（图3）。近期美债收益率在经济基本面推动及外资减持美债影响下快速攀升，在更宽松货币政策下收益率或将回落，美元指数也可能随之走弱（图4）。

图3：标普500指数

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图4：美债收益率与美元指数

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