收益率展望：乐观情绪已变得过度 - 丹斯克银行

​7月份，长期利率继续在与春季以来相同的区间内波动。最近，市场大幅提高了对明年降息的预期，但欧洲央行和美联储(Fed)似乎都不准备在灵活性上妥协。即将召开的会议的所有决定都是“公开的”和“数据依赖的”，这实际上意味着央行不会发出降息的时间和速度的信号。因此，我们仍处于关键数据(通胀/增长)波动可能导致相当大的市场波动的阶段。

​在欧洲，6月和7月的疲软增长数据引发了欧洲央行9月可能再次降息的希望。10年期德国国债收益率在过去一个月下降了25个基点，而市场目前预计到年底还会有55个基点的降息。然而，欧洲央行对国内通胀动态的担忧并未消失，几项重要数据(即工资/生产率)将在会议前发布，这可能会鼓励一个更谨慎的宽松周期。自春季以来，我们的主要观点一直是，欧洲央行下一次降息将在12月，但今年夏天的增长数据增加了9月降息的可能性。

​美国长期利率大幅下调的门槛已经提高

在美国，有迹象强烈表明，首次降息将很快发生。通胀数据几个月来一直疲弱，劳动力市场继续保持更好的平衡;劳动力短缺问题有所缓解，招聘数量减少，工资增长也有所放缓。此外，美联储成员的关注点也发生了转变，他们越来越多地强调宽松政策实施得太晚的风险。我们预计，在9月、12月和2025年的会议上，每季度降息25个基点。我们预计，到2012年，政策利率将比今天低100个基点。然而，在最近的预期调整之后，市场已经消化了总共140个基点的利率，从而为美联储设定了一个很高的门槛。

​我们预计，未来12个月，长期利率将略有上升

我们预计，未来一段时间，长期利率将继续在夏季水平附近波动。通胀和增长数据的走向应该是最具决定性的因素，在这里，我们看到欧元区的发展继续喜忧参半。这应该会鼓励欧洲央行在放松货币政策方面继续保持谨慎。随着降息的实施，短期利率将逐渐下降，但在曲线的长期端(10年以上)，我们看到12个月后的利率水平相对于今天基本不变。

​然而，我们在未来一年看到的长期利率的平稳发展肯定不会一帆风顺。除了货币政策信号和经济数据外，市场还将关注美国的政治发展，目前距离美国总统大选只有三个月的时间。

美国政治的不确定性加强了支持固定利率的理由

​在11月大选之前，特朗普和共和党人在初步民意调查中仍处于强势地位，有望赢得国会和白宫(“共和党横扫”)。共和党计划实施大规模减税，停止移民，并对贸易伙伴征收新关税。这些措施即使得到部分实施，也有可能在经济中重新引发过度通胀压力，并引发人们对货币政策走向的担忧。现在对11月大选后的美国政治形势下结论还为时过早，但人们应该考虑到这样一种风险:“共和党大获全胜”可能大幅推高美国长期利率的期限溢价，并对欧洲产生影响。

​再加上市场对欧洲央行和美联储相对积极的预期，目前的条件似乎有利于对冲利率上行风险。

概述

美元

•美国劳动力市场趋于平衡，近几个月通胀数据有所放缓。央行的关注点已转向货币政策可能变得过于严格的风险。
•我们预计在9月和12月的会议上降息25个基点，并在2025年再降息4次，每次25个基点。我们预计长期利率将保持在当前水平附近，而短期利率将随着政策利率的下调而逐渐下降。

欧元

•欧洲央行在6月首次降息25个基点，但我们预计市场将不得不等到12月才能看到下一次降息。自今年年初以来，欧洲经济增长有所改善，高工资压力继续加剧了通胀压力。
•不排除9月份再次降息，但这已不再是我们的主要设想。我们认为，随着欧洲央行在12月降息，明年进一步降息3 × 25个基点，收益率曲线将趋陡。

英镑

•英国的经济增长与欧元区相当，自2024年初以来一直在增强，但通胀压力仍略高。
•我们预计英国央行将在9月份降息25个基点，尽管8月份降息的可能性越来越大。一旦第一次降息实施，随后的每季度降息25个基点。与欧元区一样，我们认为长期利率下降的潜力有限。