55亿？英伟达的损失将远超此数

AI芯片供应商英伟达（NVDA.US）在周二（2025年4月15日）刊登于美国证监会的文件中预期，在其需要获得许可才能向主要地区市场包括中国出口H20人工智能芯片后，该公司将承担55亿美元的费用，此费用与H20芯片的库存、采购承诺和相关储备有关，将影响到其截至2025年4月27日止的2026财年第1季业绩。

受此消息拖累，周二股价收市涨1.35%的英伟达，在盘后交易时段暴挫6.31%，同行美国超微公司（AMD.US）盘后也下挫7.07%。

但显然，这一笔费用只是一个开始，贸易壁垒将损害整条产业链的有效运作，令成本激增，最终损害的是全球消费者和科技的进步。

55亿美元费用对于英伟达的季绩影响有多大？

英伟达将于今年5月公布其截至2025年4月末止的2026财年第1季业绩。

对照上年同期的业绩，于截至2024年4月28日止的2025财年第1季，英伟达的季度收入为260.44亿美元，非会计准则净利润为152.38亿元，55亿美元的费用相当于英伟达上年第1财季净利润的36%，相当于其截至2025年1月末止财季非会计准则净利润220.66亿美元的25%。

换言之，尽管Blackwell的交付或许会进一步推高英伟达接下来即将公布的2026财年第1季业绩，但是这笔55亿美元的费用将令其利润增长大打折扣，并影响到其季度的利润率。

更深远的影响

包括港台在内的大中华区市场，在过去一直是英伟达的重要收入来源，见下图，在芯片限制还未进一步升级的2024财年，中国台湾和内地（包括香港）对英伟达贡献的收入占比分别为22.00%和16.92%，合共占了38.92%，而在此之前的2023财年，中国台湾和内地的收入占比分别达到25.90%和21.45%，合共47.35%。但是到2025财年，中国台湾和内地的收入占比已分别降至15.77%和13.11%。

现在美国进一步限制先进芯片出口，将严重损害到英伟达的利益。这并非一个季度作出数十亿美元支出或减值能够弥补的损失，而是持续的市场占有率倒退。

目前，台积电（TSM.US）是最尖端AI芯片最大的代工厂，而台积电生产最尖端晶圆的工厂主要在中国台湾，美国对包括港台在内的大中华地区实施高关税措施，将大大增加台积电晶圆进口至美国的成本。据指台积电已为此调高订单价格，意味着其客户包括英伟达的成本将增加。

另外据路透报道，美国的新关税可能使美国半导体设备制造商每年损失超10亿美元，其中美国最大的三家芯片设备制造商应用材料（AMAT.US）、拉姆研究（LRCX.US）和全球最大的半导体晶圆制造设备供应商科磊（KLAC.US）每家都可能因关税而蒙受每年大约3.5亿美元的损失。

受产业链上游成本增加影响，英伟达的利润也将受到影响。

得益于技术含量较高、盈利能力远超其传统业务的AI芯片交易带动，英伟达自2024财年起实现了强劲的收入增长，同时利润率也大幅提升，2024财年和2025财年，英伟达的非会计准则毛利率分别高达73.80%和75.48%，较AI芯片推出之前的2023财年毛利率59.19%高出10个百分点以上。见下图，2024财年和2025财年的非会计准则净利润也显著上升，增速明显高于收入，这两个财政年度的非会计准则净利润率分别高达53.04%和56.91%，比2023财年的31.02%高出20个百分点以上。

关税对产业链成本所带来的负面影响将最终传导到英伟达，AI芯片为英伟达所带来的重大利润和机遇，将因此而大打折扣。但是，英伟达的股价自2023年初以来已累涨超7.7倍，包含了对于其AI芯片大规模交付所带来的收入和盈利贡献预期。而从以上的分析可以看出，英伟达在经历了关税政策的混乱后，其盈利能力很可能遭到削弱，其当前2.7万亿美元的昂贵市值很可能被市场重新评估。

两天前，英伟达表示将在未来四年斥资5,000亿美元在美国生产AI芯片和超级电脑，以规避相关的政策风险。

不过需要注意的是，特朗普的任期为四年，四年后的政策很可能发生变化，英伟达的布局应能实现将生产转移到美国的承诺，却未必能有效降低供应链成本：首先是5,000亿美元资本开支将增加其折旧与摊销支出，抵消掉潜在贸易壁垒可能带来的成本（如果四年后此政策还有效的话），而在此之前，英伟达能通过台积电、其他合作伙伴的国际化分工实现成本的最优化。其次为美国高昂的物价和人力资源将大大增加英伟达的可变成本，蚕食其利润。

这些更长远的影响，将逐渐反映在英伟达的估值上，当前其市值的调整可能仅仅是个开始。