贝伦贝格警示体育用品板块风险，彪马成首选

Investing.com — 贝伦贝格(Berenberg)将彪马( Puma )(OTC:PMMAF)评为全球体育用品板块的首选，尽管近期面临挑战，但指出其深度价值和上涨潜力。

该股票目前的企业价值/销售额比率为0.36倍，创下该板块二十年来的最低水平，这意味着永久性的低利润率为2%至3%，这一水平在过去30年中仅出现过两次。

贝伦贝格认为，如果新管理层无法释放价值，彪马可能成为收购目标。

这一推荐出现在一份更广泛的报告中，该报告警告整个板块面临多重逆风，包括关税风险、需求减弱和竞争压力。

尽管长期有利因素包括体育参与度上升和生活方式驱动的需求，但短期前景因美国贸易政策和宏观经济不确定性而变得复杂。

由于全球行业收入的38%来自美国，约95%的生产集中在东南亚，该板块高度暴露于华盛顿新的对等关税政策之下。

贝伦贝格估计，美国体育用品零售价格可能上涨8%至17%，逆转了三十年来鞋类价格平稳的趋势。

基于历史性经济衰退的经验，包括大萧条和2008-09年金融危机，美国的实际收入可能下降10%，EBIT利润率下降5至8个百分点。

供应链在COVID-19后已经紧张，灵活性有限。转移生产需要6至24个月，并伴随着政治、合同和运营风险。

土耳其、埃及或巴西等新地点并非即插即用的解决方案，可能会用间接成本抵消任何关税优势。贝伦贝格指出，政策的不可预测性可能进一步阻碍供应重组。

2024年全球体育用品市场价值约380亿欧元，历史增长率为名义GDP的1.2倍，过去十年略微超过奢侈品板块。

增长由健康意识提高、时尚休闲化和女性体育参与度上升推动。鞋类现在占全球市场的42%，增长继续超过服装。

然而，板块基本面容易受到时尚周期的影响。贝伦贝格估计40%至80%的收入基于生活方式，使品牌和消费者参与度至关重要。

该券商批评了最近的营销趋势，营销支出从收入的11%下降到9%。减少投资的品牌失去了市场份额，通过社交平台进行的效果营销无法匹配传统品牌建设的覆盖范围。

创新仍然不均衡。耐克( Nike )(NYSE:NKE)在专利方面领先，申请量是任何同行的3.7倍，但仍面临停滞不前的指责。

On和Hoka等较新的参与者凭借明确的产品特性开辟了利基市场。旗舰创新，如耐克和阿迪达斯(Adidas)(OTC:ADDYY)的碳板跑鞋，推动了性能提升并允许定价能力，但并非所有产品投资都带来了投资回报。

从估值角度看，该板块相对于MSCI欧洲溢价36%，相对于标普500折价5%，处于历史区间的低端。

与奢侈品同行相比，体育用品公司提供更高的资产周转率和自由现金流，但由于趋势变化，回报更加波动。

营销被视为运营支出而非资本支出，抑制了报告收益并抬高了市盈率倍数。

除彪马外，贝伦贝格将阿迪达斯和耐克评为"持有"。阿迪达斯受益于品牌热度、管理层信誉和营销投资的恢复，尽管其估值反映了高端EBIT利润率。

耐克在战略失误后处于转型早期阶段，强大的资产负债表提供了下行保护。

在定位方面，贝伦贝格偏好现有品牌而非挑战者品牌，偏好以鞋类为主导的业务而非以服装为重点的同行，理由是前者具有更强的利润率、品牌深度和市场持久性。

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