《RUSSELL专栏》2025年大宗商品宜逆势操作？从五大情境找答案

本文作者Clyde Russell为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透澳洲朗塞斯顿12月30日 - 在2025年当一个逆向操作的投资人可能是值得的，因为即将到来的一年，有可能成为近期记忆中最不稳定的一年，尤其是在大宗商品领域。

特朗普将重返白宫，他已经放话威胁要对美国进口商品筑起关税高墙，扰乱全球贸易流动。美国国会将由共和党掌控的前景，意味着这一次将没有什么可以拘束特朗普。

另外，作为世界第二大经济体与最大的大宗商品买家，中国经济轨迹仍存在相当大的不确定性。

特朗普对气候变化的怀疑立场、欧洲右翼政党影响力日益增强，以及随着世界减碳的能源转型，公众对于可能被迫承担的成本的警觉性升高，在这些因素的影响下，全球能源转型的未来变得更加模糊难辨。

上述所有因素或能创造出一个将逆向操作的想法化为现实的环境。以下概括列出五种这样的情境。不过这里要先说清楚，这些并不是我对2025年的基本预期情况，而是几个值得大家关注的可能性。

1. 特朗普效应远远好于预期

在这种情境下，即将上任的特朗普政府几乎是顺风顺水，关税威胁足以迫使主要贸易伙伴让步，从而只需要实施一些影响不大的贸易壁垒。美国仍是全球经济佼佼者，世界其他国家基本都搭上了美国的顺风车。通胀放缓、货币政策放松，中国引领亚洲经济复苏，北京的刺激措施终有所成。

大宗商品价格反而因此被推高，不过原油除外。原油可能因供应过多而陷入困境，特别是如果美国生产商按照特朗普的要求大幅增产。

如果特朗普帮助促成乌克兰与中东停火，即使乌克兰需要屈服于俄罗斯总统普京的一些要求，也可能会带来和平红利。这对于受到全球经济成长影响的大宗商品将是一大利多，例如铜，但如果俄罗斯供应重返市场，对原油和天然气可能是利空。

2. 特朗普效应远比人们担心的糟糕许多

特朗普新政府兑现其最为极端的威胁，设置巨大的贸易壁垒，并退出或破坏国际协定与条约，包括巴黎气候协定与北大西洋公约组织。若是这样，预计全球经济将大受打击，因各国都将努力重新调整贸易流动和供应链的秩序。全球通胀可能升高，许多主要经济体的货币政策或将因此收紧。

随着需求疲软，铜和铁矿石等受全球经济成长影响的大宗商品将走弱，原油和液化天然气也将疲软。铜价对特朗普胜选的反应就是这种情境的预告。选后一周，伦敦期铜合约CMCU3下跌了7.7%。

债券市场的正义之士也可能惩罚美债，做为对特朗普政策的回应，尤其是如果他确实打出巨额关税与减税政策的组合拳。如果华尔街发现减税带来的亢奋感盖不过关税招致的经济损失，美股最终可能会转为看跌。

3. 中国强势回归

许多西方分析师现在认为中国是亚洲病夫，这意味着如果中国经济反弹，将令人大感意外。但2024年可能不会被人们铭记为经济下滑的一年，而是北京清理经济中陷入困境部分的一年，例如地产开发商与地方政府糟糕的财务状况。这些努力可能会在 2025 年开始取得成果，让北京能够更加专注于提振消费者信心与支出。

如果中国也能顺利因应特朗普新政府的政策，可能会因此改变策略，与欧洲进行更富建设性的接触，与南半球建立更好的伙伴关系，寻找新市场，妥善利用其在能源转型技术与产品方面的领导地位。中国重振活力将有利于铜、铁矿石、液化天然气和煤炭等大宗商品，但对原油的益处可能不大，因中国正迅速转向发展电动车。

4. OPEC+开始分裂

OPEC+卓越的凝聚力一直是近年来原油市场的决定性特色。过去两年，OPEC+藉由减产让油价守稳于每桶 75 美元左右。这个水准可能不如一些成员国预期的强大，但仍比产量缺乏纪律时可能出现的水准要高得多。

然而，需求持续疲软以及特朗普新政府进一步提高美国产出的目标，可能对OPEC+的团结带来更大的压力。阿联酋等一些成员国可能认为，最好尽早将石油储备货币化，特别是如果他们开始相信中国主导的电动车转型，已经成为一股可能颠覆全球能源市场的巨大力量。

5. 能源转型加速，但美国步伐落后

中国应对美国贸易壁垒的方法之一是加强与世界其他国家的接触，而实现这个目标的一个最佳途径，就是扩大电动车、太阳能板、电池和风力涡轮机等制成品的贸易。

由于中国商品具有成本竞争力，加上美国以外的买家愿意放弃昂贵的化石燃料，能源转型的速度可能加快。在这种情况下，美国将进一步落后，因为特朗普的"美国优先"政策，实际上会变成美国唱独角戏。如果能源转型确实加速，将对铜、锂与诸多稀有金属有利。白银也可能受惠，因为它可以用来制造太阳能板。

总体而言，2025 年上半年可能会是一段充满不确定性的时期，随后市场将适应新的现实情况。以往的经验表明，最初的价格和交易量波动不会持续下去，大宗商品市场非常善于调整。(完)