《热点透视》政客一心维持财政扩张，或让央行痛失2025年绝佳宽松时机

本文作者Francesco Guerrera为路透热点透视专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦1月3日 - 2025年，全球经济状况将比新冠疫情爆发以来的任何时候都要好得多。经济增长将保持稳健，通胀也将最终得到缓解。这些都是央行降低利率的理想条件。但是，宽松货币政策推动经济加速扩张这一良性循环将遇到一个巨大障碍：政府无力或不愿削减巨额债务。

如果没有重大外部冲击(当然，这样的冲击还是很有可能会发生的)，2025年对于世界经济来说将是风平浪静的一年。根据国际货币基金组织(IMF)预计，全球生产总值将增长3.2%，与2024年持平，快于2019年的2.9%。发达经济体在2025年将取得1.8%增幅，与疫情发生前九年的平稳增速1.9%相差无几。

图：全球经济料将平稳增长

不可否认，世界经济增长仍将低于长期平均水平，这主要是因为中国作为经济火车头的时代已经过去。发达经济体的表现也会大相径庭，美国经济将再次取得强劲表现，但会被欧洲和日本的疲软状态所抵消。不过，相对温和的前景也应该伴随着物价上涨放缓。IMF估计，2025年所有发达经济体的主要央行将力求把通胀控制在2%左右。

对于央行首脑们来说，这种经济环境通常是幸福的。美国联邦储备理事会(美联储/FED)主席鲍威尔（Jerome Powell）和欧洲央行总裁拉加德（Christine Lagarde）等人几年来一直令人扫兴地大幅加息，拉低了民众的生活水平，现在他们应该可以通过降低借贷成本来向民众和企业给予补偿了。事实上，美联储、欧洲央行和英国央行都已开始降息，市场预计他们在未来 12 个月还会继续这样做。

正常情况下，经济增长稳定、低通胀和降息会带来另一个积极的结果：鼓励政府削减公共债务。但政客们，尤其是发达国家的政客，会浪费掉这个紧缩开支的机会。

这并不是因为全球财政状况已经井然有序了。事实上，现在的情况就好像父母周末外出、十几岁的孩子们开完一场派对后的家。据IMF计算，到这个十年末，全球公共债务将相当于GDP的100%，比上个十年末的2019年高出10个百分点。GDP占世界75%的国家(包括美国、日本、法国、意大利、中国和巴西)至少在2026年之前都将维持相当于GDP逾3%的巨额预算赤字。从现在到 2029 年，他们削减预算赤字的计划规模仅为IMF建议的四分之一。

图：发达经济体将继续维持庞大的预算赤字

换句话说，那些大经济体的政治老炮们已经对几近永久性的财政扩张状态习以为常了。而且他们不会在短期内改弦更张，因为紧缩政策肯定会让自己失去选票。Alberto Alesina等经济学家发现，如果实行一套相当于GDP 1%的增税政策，那么执政党在接下来的选举中得票率就会平均减少7%。

现在已经有人开始松腰带了。在美国，根据无党派的美国联邦预算问责委员会（CRFB）估计，到 2035 年，当选总统特朗普承诺的政策将使本已庞大的预算赤字再增加多达 15 万亿美元。在英国，工党政府提出在2029年前每年增加近700亿英镑公共开支的计划，并表示其中半数资金将通过增加举债来筹措。德国可能会步其后尘，2月份的选举很可能会迎来一个更加大手大脚的政府。在欧洲，有七国违反欧盟预算纪律，其中包括法国和意大利这样的重量级国家。

政客们对财政扩张的偏好及其对通胀的影响，给央行总裁们留下两难选择。第一种选择是对赤字和债务睁一只眼闭一只眼，继续降息，听任通胀高于2%的目标。这条路很少有利率决策者愿意走，因为他们担心容忍物价上涨会导致通胀持续走高，给他们的公信力和民众的生活水平带来可怕后果。鲍威尔、拉加德等央行首脑在 2022 年和 2023 年让物价失控的做法就受到了严厉批评。

第二种选择是比市场预期更早停止降息，在通胀上升刚露出苗头时就开始再次加息。英国已经为大家揭示了这样的前景：根据 LSEG 收集的衍生品价格数据，投资者对政府支出计划做出反应就是，押注英国央行将放弃一次预期中的降息。然而，随着 2025 年全球财政扩张的步伐加快，投资者将不得不进一步降低对宽松政策的期望。这将使市场持续动荡，公债收益率将节节攀升，进而推高融资成本。政客们执着地走向财政深渊，购房者、债券投资者和企业都将为此付出高昂代价。(完)

(编审 郑茵)

((yin.zheng@thomsonreuters.com; 010-56692086;))