《Russell专栏》特朗普关税乱局中，黄金拥有不确定的确定性

路透澳洲朗塞斯顿4月14日 - 随着美国总统特朗普加紧对全球发动关税战，黄金价格也紧随其后不断攀升，接连创下历史新高。4 月 11 日，金价XAU=创下每盎司 3,245.28 美元的新高，自去年 11 月 14 日触及2,536.71 美元的低点以来，已经攀升了 28%。

从某种程度上说，黄金正发挥它应有的作用。自4月2日特朗普宣布 "解放日 "关税以来，许多金融市场陷入混乱，黄金为投资者提供了避风港。

除了目前对中国征收的 145% 的关税外，特朗普表示在未来 90 天内将对每个国家征收的关税部分下调至10%，但这基本未能安抚紧张情绪，也未能提供金融市场普遍渴望的稳定性。

这种不确定性还导致人们对美国公债作为终极避险资产的作用提出了一些严重的质疑，投资者质疑这一作用是否因特朗普的关税而受到削弱。指标美国10年期公债收益率 US10YT=RR 上周创下二十多年来最大单周涨幅，4月11日收报4.478%，上涨8.6个基点。

对美元作为全球储备货币和美国公债作为最安全避风港的角色的紧张情绪，无疑对黄金构成利好。

**金价受制于特朗普没谱的政策**

黄金的问题在于，与其他任何资产一样，它在很大程度上受制于特朗普反复无常、前后不一的贸易和经济政策。

如果特朗普继续对中国发动贸易战，并在暂停 90 天后在 10%的基础上对其他国家加征关税，那么黄金价格很可能会继续上扬。

但如果与中国政府达成妥协，让双方都能保住面子，而其他国家与特朗普达成的协议也能在很大程度上维护全球贸易，那么金价就不那么稳当了。

两难之处在于，要想知道特朗普关税战的可能发展轨迹，最多只能靠猜。

也许最安全的假设是，当尘埃落定时，美国的平均进口关税仍有可能达到 20 世纪 30 年代以来的最高水平。这可能会抑制经济增长，加速通胀，但美国的影响可能大于全球。

在这种情况下，金价是会像几家投行现在预测的那样继续强劲上涨呢？例如高盛在 4 月 11 日将其 2025 年的金价目标上调至每盎司 3,700 美元。还是会随着恐慌交易消退，央行买盘以及中国和印度的实物需求等金价的传统驱动力重新发挥作用？

**中国现货金溢价**

当然，摈弃美国公债可能会推动黄金买盘，尤其是在中国这个全球最大的黄金购买国。考虑到股市前景的不确定性，中国的消费需求也可能会维持下去，这一动态反映在中国的现货金溢价XAU-CN-PREM持续上升 ，4月11日升至每盎司39美元，为2016年12月以来最高，高于特朗普11月赢得大选后一周的折价16美元。

但与中国不同的是，高昂的金价可能会抑制第二大黄金购买国印度的消费需求。印度已经出现了一些消费紧张的迹象，3 月 21 日，购买黄金的折价XAU-IN-PREM降至八年半以来的最低点，每盎司 41 美元。此后又回升到 4 月 11 日每盎司 11 美元的折价，但即使在这一水平上，仍远低于 11 月 15 日特朗普胜选后不久的 16 美元溢价。

如果将整体黄金需求视为央行买盘、中国和印度消费者三足鼎立的局面，那么目前这三条腿都得到了支撑。

除了印度需求外，其他两条腿都受到特朗普政策的牵制，这意味着虽然黄金发挥着避风港的作用，但很可能会像其他资产一样受到市场波动的影响。（完）