重温稿-专栏-美国的关税威胁为实物铜贸易商带来了繁荣时期：安迪-豪姆

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路透伦敦3月11日 - 当金融市场随着美国总统特朗普（Donald Trump）不可预知的关税政策的不确定节拍起伏不定时，实物铜交易商却在这场动荡中收获颇丰。

美国对进口铜征收关税的威胁为那些在全球范围内转移实物金属的交易商带来了千载难逢的机遇。

CME CME.O 铜合约 HGcv1 现在比伦敦金属交易所(LME) 合约 CMCU3 溢价很多，从而提供了一个巨大的进口套利机会。

为赶在关税截止日期前将实物铜运往美国，各方正争先恐后，这对全球贸易模式造成了冲击。

在实物金属商大展拳脚的同时，投资者却未下定决心，他们担心关税战会对未来铜价产生寒蝉效应。

关税风暴

自特朗普以国家安全为由下令调查铜进口以来，铜交易商一直在试图对美国加征关税的可能性进行定价。

关税交易的形式是 CME 价格（美国海关结算价格）相对于国际 LME 价格的溢价。

事实证明，这是一种极不稳定的交易，反映了白宫自相矛盾的言论。

上周，特朗普在国会讲话 (link) 中说，他已 "对外国铝、铜、木材和钢材征收 25% 的关税"。这令铜市感到震惊，因为对进口的 232 条款调查是上个月才宣布的 (link)。

CME 对伦敦的溢价因这一评论短暂飙升至每吨 1,000 美元以上，随后又有所回落，因为市场普遍认为特朗普提及铜可能只是关税方面的口误。

铜热潮

那些通过地区定价差异获利的人不必过于担心 CME 和 LME 铜价之间的套利波动。

CME 相对于伦敦的溢价（5 月基准价）上周收于每吨 800 美元左右，这意味着将实物金属运往美国已经是一桩非常有利可图的生意。

如果实施关税，这将变得更加有利可图。我们所面临的挑战仅仅是在进口关税发生变化之前，尽可能多地获得实物金属并通过美国海关。

铜的抢购风潮已经蔓延到伦敦金属交易所，在过去两周里，该交易所取消了 115,800 吨注册金属，以准备实物装载。

LME 仓库系统中的待交割铜库存量已降至九个月来的最低点 147,875 吨。

这些金属不太可能直接运往美国，因为 LME 库存与 CME 合约的良好交割比例很低。

相反，LME 仓库中被抢走的金属更有可能被生产商和用户用来交换智利、墨西哥和秘鲁的 CME 交割品牌。

转移

但是，随着实物铜被直接装运或改道运往美国，这也表明供应正在收紧。

不出所料，随着可用库存的减少，LME 的时间跨度也在收缩。上周，现货至三个月期铜CMCU0-3自去年6月以来首次出现背驰。

这反过来又改变了伦敦和上海市场之间的套利空间，为中国冶炼厂提供了出口获利的机会。

这就是美国潜在关税对全球实物铜市场的连锁反应。

对于那些有实力利用供应链转移的实物市场贸易商来说，地区性的混乱意味着巨大的财富。

基金经理不敢涉足

当实物交易商忙于在全球范围内寻找合适的铜运往美国时，投资界却基本处于观望状态。

基金在芝加哥商品交易所铜合约上的持仓几乎在看涨和看跌之间平分秋色，结果是仅有 8721 份合约的边际集体净多头。

铜价不仅存在跨大西洋差距，而且在实物市场和期货市场之间也存在承诺差距。

投资者倾向于将 "铜博士 "作为一种宏观交易，将铜作为押注全球工业增长的替代品。

然而，随着美国政府提高对中国商品的关税，并威胁对几乎所有贸易伙伴征收对等关税，更大的经济形势正在暗淡下来。

根据路透对北美经济学家的民意调查 (link)，经济衰退的风险正在上升。

这使得基金经理们对今年余下时间铜价上涨的前景保持谨慎，即使他们不愿做空一个同样显示出紧缩迹象的市场，尽管是高度区域化的紧缩。

尽管特朗普的关税动荡令期货市场无所适从，但实物铜交易却在此时此地不遗余力地赚钱。

本文观点仅代表作者本人，路透专栏作家