【深度分析】Unity (U): 整合 AI 与XR：游戏巨头的下一步妙棋

来源: TradingView

要点

-            Unity 是领先的实时 3D 内容创作平台，但因过去经营政策的失误，如失败的 Runtime Fee 收费政策，如今在营收上面临挑战。

-            Unity 6 的推出以及由人工智能驱动的 Vector 平台旨在提升其市场份额和广告投放效率。然而，在转型过程中，该公司仍需克服技术和资金方面的障碍。

-            从财务角度来看，Unity 目前估值较低，但随着游戏广告业务有望复苏以及人工智能商业化进程的缓慢推进，2025 年其估值有 15% 至 20% 的上升空间。    

公司概述

TradingKey - Unity Software（NYSE: U）成立于 2004 年，总部位于美国加利福尼亚州旧金山，是全球领先的实时 3D 内容创作与运营平台。公司通过提供跨平台游戏引擎、工具链及云服务，覆盖游戏开发、汽车、建筑、影视等多个领域，服务超过 250 万的开发者。作为行业标准引擎，截至 2025 年 3 月，Unity 平台支撑着全球 73% 的头部手机游戏（包括像《王者荣耀》和《原神》这样的标志性游戏）、60% 的 VR/AR 内容以及 90% 的微软 HoloLens 应用，游戏引擎护城河地位稳固。其生态系统横跨 iOS、Android、Windows 等诸多平台，以及苹果 Vision Pro 等新兴空间计算设备。其技术生态深度整合 AI、VR/AR 及元宇宙应用，形成独特的竞争壁垒。

与传统软件公司不同，Unity 通过 “引擎 + 生态” 双轮驱动模式，将技术优势转化为开发者粘性与数据资产。例如，其 AI 驱动的内容生成工具（如 Unity Muse）可显著提升开发效率，而云服务（如 Unity Runtime）则支持实时内容更新与跨平台部署。相比 Epic Games 的 Unreal Engine（侧重高端图形渲染），Unity 更注重易用性、跨平台兼容性及全行业渗透，尤其在移动游戏和新兴领域（如工业元宇宙）具备先发优势。

收入来源

1. 增长解决方案（Grow Solutions）

Grow Solutions业务是通过广告、用户获取（UA）工具和数据分析，帮助游戏扩大用户基数。2023Q4公司营收达暴增424.77%，主因收购IronSource后广告业务整合及疫情期间游戏行业买量需求激增。2024Q4营收降至12亿美元，同比-9.64%，因公司的Runtime Fee政策失败：2023年9月按安装量收费引发开发者抗议，导致客户流失。2024全球手游广告支出下滑，以及公司启动广告平台向AI驱动的新系统Unity Vector迁移，短期造成客户观望与收入延迟。

2. 创作解决方案（Create Solutions）

Create Solutions 主要为开发者提供用于创建实时 3D 内容的工具和平台，如游戏开发引擎、汽车、影视动画与建筑设计等。2023 年第四季度，Create Solutions部门因受疫情红利，营收同比增长 47%。但2024年Q4，Runtime Fee收费政策以及Unity版本兼容性问题影响，导致Create Solutions部门全年营收下降28.5%。

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推出Unity 6迭代巩固游戏引擎市场份额

Unity在2023年9月推出“Runtime Fee”收费政策（根据使用软件的下载次数向开发者收取浮动的费用）后，客户（年支出超10万美元）的数量持续流失，2023年Q3至2024年Q4期间降幅达6%。同期，净扩张率从106%骤降至96%，表明现有客户的增购或续费意愿显著下降。这一趋势与收费政策引发的开发者抗议直接相关。具有争议的收费政策使得大量独立工作室和中小厂商转向Godot、Unreal Engine等替代引擎以规避风险。

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2024年，Unity公司取消 Runtime 收费模式，并计划于 2025 年1 月起对订阅计划采用基于席位的定价收费模式。新模式中 Unity Pro 和Unity Enterprise 相关产品定价将上调（Pro版上调8%，企业版25%）；新收费模式相较于之前的收费模式更加固定且预测性更强，因此我们认为此举，注重信任修复，可能帮助公司吸引更多的用户回流与营收提升。

2024 年 10 月Unity发布升级产品Unity 6，包含端到端多人游戏工作流、动态 AI、对移动 Web Runtime 的增强支持等功能，并具备更强的稳定性和更快的渲染速度。自发布以来，已有近 38%活跃用户进行迁移。与市场上其他主流游戏引擎比较（如Unreal Engine、Cocos、Godot），Unity 6的XR与云游戏技术积累深厚，工业应用场景（如汽车、建筑）拓展空间大，AI工具链或成差异化竞争力。

来源: Unity, Cocos, Godot, Tradingkey

游戏广告市场接近行业底部，押注AI与XR生态

2025年，北美游戏广告市场正接近行业谷底，而 Unity 6 的迭代巩固了其市场份额。根据 Global Market Insights 的数据显示， 预计至2032 年年全球游戏引擎市场空间为 场空间为 50 亿美元，CAGR 为 10%，增长动能主要来源于： 1） AR 和 VR技术的发展； 2）游戏的技术进步； 3） 3D 手机游戏开发的逐渐增长。

来源：Global Market Insights

Unity 推出Vector利用AI预测用户行为，优化广告投放效率，目标将广告收益率提升20%。该平台整合Unity生态数据，可动态匹配高价值玩家与广告主，其核心优势在于通过整合 Unity 生态数据与自学习 AI 模型，显著提升广告定向精度与受众规模。公司表示将于 1QFY25 末将广告业务全面迁移至新平台，虽然项目收益需逐步释放且初期需打磨稳定性。

Vector 利用 Unity 生态系统数据和自学习人工智能模型，优化性能，增强目标定位精准度，扩大受众规模，实时适应市场变化，但业务具有迭代性，初期不会立即带来收益。短期需承担迁移成本（2025Q1利润率或压缩至16%），且AI模型需时间训练，效果验证需至2025年Q3。Unity生态中近50亿的DAU是公司重要资产，这使得广告新模型表现值得期待。

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Unity也为Meta Quest（70%应用基于Unity）和谷歌Android XR提供开发支持，瞄准AR/VR硬件增长（2024年全球出货量1200万台）。Unity需持续投入AI/XR（研发占比68%），2025年净亏损或维持6亿美元以上，盈利拐点或延迟至2026年。

Unity vs. AppLovin：与其错位竞争，不如被收购

Unity 与 AppLovin 代表了游戏技术生态中的两种截然不同的范式。Unity 是开发人员使用的顶级游戏引擎之一，AppLovin 是广告和用户获取工具的顶级提供商之一。他们一起可以控制移动游戏生态系统的很大一部分。Unity 凭借其跨领域的实时 3D 引擎技术和 AI 驱动工具，在游戏开发领域占据主导地位，并积极拓展工业和扩展现实（XR）市场。而 AppLovin 则是一家以数据为核心的广告专家，擅长移动广告优化，并通过从归因到游戏发行的闭环生态系统建立竞争壁垒。其 AI 优先策略和高毛利广告业务带来短期增长动力。

来源:Unity、Applovin、Tradingkey

AppLovin 已成为游戏领域最重要的公司之一，但由于缺乏可用的用户级数据，在后 IDFA 时代运营广告网络和聚合平台非常困难。如果 AppLovin 收购 Unity，合并后实体将控制游戏产业链关键节点（开发工具、广告平台、用户数据），形成类似Epic（Unreal引擎+Epic Games Store）的生态。它可以提供完整的软件包，激励开发人员集成各种工具和产品，为 AppLovin 提供第一方数据，优化AXON算法，实现广告ROI提升，随着 AppLovin 变现解决方案的收入和盈利能力的提高，他们可以降低 Unity 游戏引擎和分析的价格，以鼓励开发者采用和粘性。

2022年8月，AppLovin曾提出以175.4亿美元全股票收购Unity，但被Unity董事会拒绝。若当时接受，Unity股东按55%股权比例计算，当前价值将超530亿美元（基于AppLovin当前市值），而Unity目前市值仅86亿美元，并且Unity独立发展前景不够明显，若被收购可为股东提供高溢价退出渠道。

财务与估值

从2024年最新一期财报表现看，Unity的Q4亏损开始收窄，成本优化，全年盈利优于一致预期，主要受强劲的季节性需求和产品性能提升推动。但管理层指引较为谨慎，预计25Q1营收同比下滑5%，反映广告迁移过渡期的成本增长。

管理层将2025年定位为“转型过渡年”，主要通过Unity 6引擎提价与工业场景渗透，以及AI广告平台Vector商业化落地来重新提升公司的成长性。若期待Vector能复制AppLovin的AXON引擎增长路径，公司仍然面临相当的技术困难与资本压力。若与Applovin合并，则Unity能实现100%左右的股权溢价，但从新上任的管理层公开表态“技术稳定性优先”来看，公司更愿意通过内生缓慢增长以证明自身价值。

从估值角度看， Unity自上市以来难以盈利，EV/Sales仅5.4倍，大幅低于行业平均水平，且相对自身历史分位数也处于极低水平（30%）。在2025年，我们预测全球游戏广告业务复苏和公司AI商业化进度缓慢恢复，则Unity的估值对标工业软件（如Altair、ANSYS）和游戏引擎公司的较悲观情景水平，这意味着对应当前市场价（$17/股）今年仍有15-20%修复空间。

来源: TradingKey, SEC Filings