【深度分析】PayPal停滞的股价：2025年的突破价是97美元吗？
来源: TradingView
关键要点
概览：PayPal引领数字支付，连接超过4000万用户，覆盖200多个市场，提供安全的电商和P2P解决方案。
定位：值得信赖的品牌，拥有4340万用户，其中Venmo有9000万用户，推动1.68万亿美元的总支付交易量（TPV），具有强大的跨境支付能力。
竞争：面临来自Apple Pay、Google Pay、Stripe、支付宝、Visa、MasterCard以及新兴的BNPL/加密货币玩家的威胁。
未来增长：受到电商、移动支付、新兴市场以及Fastlane等创新的推动。
财务：每活跃账户的TPV、每活跃账户的交易量、47%的利润率、1.91%的抽成率均在上升，现金流和股本回报率（ROE）强劲。
2025年目标：87-97美元，推荐92美元，受20%的每股收益（EPS）增长和高利润业务的推动。
1. 公司概览
TradingKey - PayPal是一家领先的数字支付平台，作为支付过程中的中介，连接商家和消费者。它允许消费者和商家进行在线交易，并提供安全便捷的支付解决方案，以确保交易安全高效。PayPal服务于超过4000万用户，覆盖200多个市场，专注于电商和P2P业务。
PayPal的工作流程可以简单看作PayPal作为支付网关和处理器，直接管理用户账户和交易。它从用户账户（银行账户、信用卡或PayPal余额）中扣款，并将资金转移给商家。
2. 行业定位
关键优势
- 品牌知名度和信任
PayPal在西方市场享有高品牌知名度，特别是在美国、英国和德国。根据Statista的金融科技深入报告，PayPal的使用率在75%到90%之间，60%的消费者相信PayPal比银行更能存储支付信息。这种信任源于PayPal长期的可靠性和其买家保护政策，这在安全性敏感的支付市场中为其提供了显著优势。
来源: Statista
- 用户基础和网络效应
PayPal拥有4340万活跃用户，包括9000万Venmo用户，形成了强大的网络效应。2024年，平均每个账户的交易量为61.3次，同比增长4.4%，显示出强大的用户参与度。这种双边网络效应（更多用户吸引更多商家）进一步巩固了PayPal的市场地位。
- 全球覆盖和跨境支付
PayPal在超过200个市场运营，支持25种主要货币。2024年，其总支付交易量（TPV）达到1.68万亿美元，同比增长10%。PayPal的跨境支付能力在全球电商领域提供了独特优势，实现跨境交易的无缝进行。
竞争格局
作为全球数字支付市场的领导者，PayPal面临来自不同领域的多个参与者的激烈竞争。
1. 数字钱包
- 竞争对手: Apple Pay, Google Pay, Stripe, Block
在消费者方面，Apple Pay和Google Pay利用与智能手机及其设备生态系统（例如iPhone和Android）的深度整合，锁定用户并提供无缝支付体验。相比之下，PayPal需要额外的登录步骤，这增加了流程的复杂程度。因此，近年来Apple Pay和Google Pay在移动支付领域实现了快速增长。根据高盛2025年支付行业展望，Apple Pay和Google Pay将共同占据移动钱包支付市场近70%的份额，直接威胁PayPal的品牌结账业务，特别是在移动用户体验方面，这可能减少PayPal的移动交易量。
来源: Company data, Goldman Sachs Global Investment Research, eMarketer
在商家方面，Stripe和Block专注于为中小型企业提供低成本、易于集成的支付解决方案，抢夺PayPal的商家基础。Stripe通过其API和开发者友好工具吸引科技公司，而Block通过POS终端等硬件解决方案扩展其线下市场。相比之下，PayPal的创新，如FastLane，仍处于推出早期阶段，覆盖范围有限。根据截至2025年1月底最常用的支付处理技术数据，Stripe的市场份额达到17.15%，仅次于PayPal的45.5%。Stripe和Block可能会转移PayPal的小型企业客户，可能缩小其商家收入并减缓FastLane的采用。
来源: Statista
2. 区域竞争对手
- 竞争对手: Alipay
根据Statista的数据，PayPal在德国、英国和美国等市场是最受欢迎的在线支付品牌，使用率在75%到90%之间。然而，在中国大陆，情况完全不同，支付宝、微信支付和银联分别以92%、84%和42%的使用率占据主导地位。支付宝在中国和亚洲占据主导地位，服务超过13亿用户。其本地化策略，如与微信支付的整合，使得PayPal难以渗透亚洲市场。此外，中国政府对本地支付平台的支持（例如对外资公司的监管限制）削弱了PayPal的竞争力。支付宝的全球用户基础远超PayPal的4340万，特别是在跨境电商领域。支付宝的主导地位限制了PayPal在亚洲的增长，减少了其在利润丰厚的跨境电商市场和全球TPV中的份额。
来源: Statista
3. 传统支付网络
- 竞争对手: Visa, MasterCard
预计Visa和MasterCard将在数字支付和实时转账领域与PayPal展开激烈竞争。例如，Visa的Visa Direct和MasterCard的MasterCard Send服务支持快速的点对点（P2P）和企业对消费者（B2C）支付，直接挑战PayPal的Venmo和品牌结账产品，减少PayPal的P2P和B2C交易量及相关收入。
4. 新兴趋势
- 竞争对手: Klarna, Affirm, Coinbase, Block
根据汤森路透的数据，Klarna和Affirm等BNPL服务通过提供灵活的支付选项和低进入门槛，迅速抢占年轻市场，推动全球BNPL市场预计到2025年达到1160亿美元。虽然PayPal的PayPal's Pay in 4服务取得了一些进展，但其知名度仍然较低，需要进一步的营销努力来提升竞争力。与此同时，Coinbase和Block等平台的比特币支付解决方案通过创新方法挑战传统支付。PayPal于2020年推出的加密货币服务尚未完全货币化，需要加快创新以与专业平台竞争。
Klarna和Affirm可能在BNPL采用方面超过PayPal，而Coinbase和Block可能阻碍其加密货币服务的收入增长，迫使PayPal加速创新和营销。
3. PayPal的股价为何停滞不前？
自2022年以来，PayPal的股价停滞不前，近三年几乎没有显著变动。我认为，主要原因是市场从2021年开始就对PayPal关键指标的放缓进行了定价。从PayPal的关键数据趋势来看，市场的评估似乎是准确的。
TPV增长从近30%放缓至不到10%，活跃账户增长显著减速，某些时期几乎没有增长甚至出现负增长。这导致过去几年收入增长和毛利率急剧放缓，而净利润增长停滞，甚至在某些情况下转为负数。
来源: TradingKey, Paypal
来源: TradingKey, Paypal
4. PayPal未来能否卷土重来？
电商增长
全球电商和数字支付的快速增长为PayPal的总支付交易量提供了强劲动力。根据Statista的数据，全球电商销售额预计到2027年将达到8万亿美元，复合年均增长率（CAGR）为11%。电商市场的扩张将直接推动PayPal的TPV增长。
新兴市场扩张
根据世界银行的数据，全球约有13亿人仍未拥有银行账户，主要集中在亚洲、非洲和拉丁美洲。PayPal在这些新兴市场的渗透率相对较低，但这些地区的数字化转型加上无银行账户人口，为PayPal提供了巨大的增长机会。通过本地化支付解决方案和与区域电商平台（如印度的Flipkart和非洲的Jumia）的合作，PayPal可以显著提升其全球用户基础和TPV。
创新产品
PayPal通过创新产品如Fastlane、先买后付（BNPL）和加密货币服务，显著扩展其收入来源并增强市场竞争力。Fastlane的快速结账功能已将转化率提高30%（Reportlinker）。BNPL服务预计到2027年将占总支付交易量（TPV）的10%（高盛2025年美洲支付展望），而2024年加密货币交易增长了15%（PayPal 2024年第四季度收益）。这些创新满足了消费者对便利性和数字资产的需求，推动了PayPal的未来增长。
财务数据可能已触底，估值似乎已经合理
尽管PayPal的TPV增长和活跃账户增长放缓，但每活跃账户的TPV、每活跃账户的交易量、交易利润率和抽成率显示出稳定和恢复的迹象，反映了PayPal通过专注于高价值用户和高利润业务（例如由Venmo和Fastlane驱动）成功提升用户价值和盈利能力。因此，尽管PayPal的毛利率增长放缓，但其运营利润率和利润率保持稳定，显示出稳健的运营表现。
PayPal的自由现金流利润率稳步上升至21.29%，突显其强大的现金生成能力；速动比率始终在1.17到1.40之间，确保流动性和债务偿还能力；股本回报率（ROE）从11.80%提高到20.30%，反映出资本效率的改善；回购收益率从-0.25%转为正6.14%，表明公司认为其股价被低估，并通过回购股票努力提升每股价值。当前的市盈率（PE Ratio）从历史高点65.3降至17左右，表明估值更合理。
PayPal的2025年合理目标价预计为87-97美元，推荐值为92美元，基于2025年每股收益（EPS）4.84美元和18-20的市盈率。上行潜力由盈利能力的改善（EPS增长20%）、专注于高利润业务（交易利润率47.00%）、用户价值的增加和财务稳定性驱动，尽管投资者应保持警惕，注意日益激烈的竞争和市场饱和风险。
