【路透分析】对市场而言，德国财政扩张模糊了欧洲央行的前景

• 德国提出财政提案后，交易员削减欧洲央行降息押注
• 欧洲央行降息，但声明被视为温和鹰派
• 债券收益率创纪录涨幅，欧元创四个月新高

路透伦敦3月6日 - 德国财政政策的结构性转变加剧了交易员的不确定性，他们正试图押注欧洲央行在今年剩余时间会以多快速度降息；而欧洲央行周四的指引则加深了不确定性。

欧洲央行将利率下调25个基点至2.50%，这是去年6月以来的第六次降息。但欧洲央行表示货币政策“限制性明显减弱”，改变了之前使用的仍具限制性的措辞。

这为交易员提供了支持，在德国下一个执政联盟伙伴周二达成协议，设立一个5,000亿欧元（5,414亿美元）的基础设施基金，并彻底改革借贷限制，部分用于增加国防开支之后，交易员已经减少了对欧洲央行降息的押注。

“可能还会再降息一次，最多两次。”英杰华投资高级经济学家Vasileios Gkionakis指出，欧洲央行改变措辞是政策鹰派的胜利，意在表明降息即将结束。

欧洲央行会议后，交易员进一步削减对4月降息的押注，目前预计降息25个基点的可能性不到50%，低于上周的60%以上。消息人士告诉路透，事实上，欧洲央行决策者也认为，一旦贸易和财政政策更加明朗，4月暂停降息的可能性会越来越大。

交易员认为继周四降息后，到年底前再降息两次的可能性约为60%，而上周则认为还可能有第三次降息。

**财政与货币刺激**

市场希望德国大胆的财政改革能改变欧洲经济的格局。

欧元兑美元EUR=EBS周四飙升至1.0854美元，创下11月6日（美国总统特朗普当选次日）以来新高，远高于2月的1.01美元左右水平--当时关税忧虑导致欧元挫跌。随着市场为借贷激增做准备，作为欧元区指标的德国公债券收益率DE10YT=RR势创下1990年代初以来的最大单周涨幅。

值得注意的是，考虑到财政刺激可能会提高通胀，交易员甚至开始为欧洲央行明年再次加息的可能性定价，认为到2026年9月会有一次加息的可能性约为40%。

由于目前细节不多，而且德国的提案尚未获得通过，这并没有影响欧洲央行周四的决定；但这进一步模糊了分析师原本就认为充满变数的货币政策前景。

“如果你向一个经济体投入那么多钱，会有相当大的不同。这也意味通胀会更高。”RBC BlueBay资产管理首席投资官Mark Dowding说。

在德国宣布计划后，衡量通胀预期的一个重要市场指标EUIL5YF5Y=R大涨。根据伦敦证券交易所集团（LSEG）追溯到2013年的数据，该指标目前的交易价格约为2.22%，仅略高于欧洲央行的2%目标，周三并创下有记录以来的最大单日涨幅。

Dowding认为，欧洲央行下一次降息可能就是最后一次。他在欧洲央行宣布决议前表示，“我们一直在抛售短天期德债，认为利率市场已经反映了太多次降息。”

高盛、野村等银行也下调了降息预测。对市场而言，欧洲央行下一步行动的不确定性明显偏离了自10月以来每次会议都几乎肯定会降息的预期。

尽管市场对欧元区增长前景的巨大变化抱持乐观，但最大的问题仍是美国关税。目前仍不清楚是否会对欧洲实施此类措施。欧洲央行在下修增长预测时提到，贸易不确定性是投资持续疲软的一个因素。

富达国际宏观和战略资产配置全球主管Salman Ahmed表示，“市场低估了关税。”他预计欧洲央行将把利率降至1.75%，而不是早些时候预计的1.5%，但他补充说，欧洲央行可能会通过进一步降息来应对关税。

丹斯克银行首席分析师Piet Christiansen表示，他尚未修正对欧洲央行今年降息至1.50%的预期，理由是德国财政改革提案存在很大不确定性。“你只知道个数字，但仅此而已。你不知道何时部署，部署规模如何。”(完)

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