【路透分析】特朗普关税政策还没动真格，欧元区经济复苏暂时安稳

本文作者Joachim Klement为英国投行Panmure Liberum投资策略师，以下内容仅代表其个人观点

2月17日 - 欧元区正显示出经济复苏的早期迹象，且不太可能被美国特朗普政府迄今威胁征收的关税所阻挠。但这并不代表欧洲决策者可以放松警惕。

许多投资者和经济学家认为，欧元区在2025年将继续陷入低增长。经济学家们普遍认为，2025年欧元区的实际GDP增长率将在1.0%左右，仅略高于2024年的0.7%，但远低于美国的预期增幅2.0%。

该预期假设欧元区苦苦挣扎的制造业将由于高昂的能源成本和需求不足（尤其是来自中国的需求）而继续萎靡不振。制造业是2024年主要的经济增长阻力。

但这种悲观情绪可能过头了。Panmure Liberum专有的早期周期指标近几个月来已显示出经济复苏的初步迹象。该指标以往可提前9-12个月预示GDP和欧洲制造业者获利增长的变动。

重要的是，欧洲经济强国德国与法国已初步显示出经济增长加速的迹象。

制造业采购经理人指数(PMI)调查中新出口订单的复苏是推动经济增长的主要因素。出口需求已成为左右欧元区经济增长的关键，因为2023年出口在GDP中的比重占到51%。其他正面因素还有库存水平回稳和投资意向转暖。

遗憾的是，制造业PMI调查并没有告诉我们出口需求来自哪里。这是否反映了中国需求的复苏、来自美国的订单因关税预期而加快，或是欧洲贸易伙伴需求的上升？因此，我们无法确定这种复苏的可持续性有多高。一旦关税实施，美国需求的增长可能会逐渐减弱，而中国出口需求的持续复苏也可能令形势改观。

**贸易形势紧张**

但我们可以较为肯定地说，随着特朗普政府加大对欧盟征收关税的力度，欧洲的复苏可能要经受全球贸易紧张局势加剧的考验。根据世界银行的数据，美国对欧盟的商品贸易逆差约为1,550亿欧元，这使得欧盟成为主要目标。

投资者担心的是，在欧元区经济复苏的脆弱阶段，这些关税可能会重燃欧洲通胀，并抑制经济增长。

但迄今为止提出的大多数关税应该不会对欧洲产生重大的直接影响。美国最近宣布对进口钢铝征收25%的关税当然不会造成太大伤害。在过去十年中，欧洲对美国的钢铁出口额平均约为30亿欧元，铝的出口额同样不大。根据世界银行的数据，两者合计仅占欧盟对美商品出口总额的2.0%左右。

如果这些关税生效，欧洲钢铁和铝行业固然面临出口收入下降的问题，但欧元区整体来说几乎不会感受到影响。

同样，特朗普主张征收对等关税对欧洲总体而言影响也不大。2022年的最新数据显示，欧盟对美国商品征收的平均关税税率为3.6%，而美国对欧盟商品的平均关税税率为4.5%。

然而，如果将注意力集中在个别产品上，这种担忧就会明显升高。出口到美国的欧洲汽车被征收2.5%的关税，而美国汽车在欧盟则被征收10%的关税。尽管奔驰和宝马等欧洲车企在美国设有工厂，但利润率高的高端车型仍在欧洲生产。保时捷也是如此，它在美国没有生产基地。

如果特朗普坚持推行对等关税，欧洲的食品和饮料制造商也将感受到压力，因为他们面对的美国关税税率将提高四个百分点。

不过，从大局来看，这些关税中的大部分几乎不会产生影响。根据我的模型，将欧盟和美国之间的关税拉平只会使欧盟的GDP减少0.02%，通胀率上升0.01%。换句话说，几乎没有任何影响。

所以，什么样的关税会破坏欧洲的复苏呢？那就是特朗普兑现其竞选承诺，征收20%的一揽子关税。如果这适用于所有欧盟商品，模型显示欧盟的GDP增长率可能会下降0.9个百分点，通胀率则会上升0.2个百分点。这将明显改变经济前景，并可能使欧盟重新陷入衰退。

此外，如果特朗普大幅提高对华关税，欧盟制造商很可能会受到影响，因为中国经济承受的连锁反应可能导致其出口需求下降。

不过就目前而言，特朗普的关税威胁似乎只停留在口头上，还没有动真格的。(完)