【路透分析】欧洲央行可能会担心无意间步入刺激领域

路透伦敦3月3日 - 几乎没有人怀疑欧洲央行本周四将再次降息--但欧洲央行内部有人担心，在通胀尚未消除之前，进一步宽松可能使该行在无意中落入刺激领域。

可怜的央行官员正在努力厘清这个问题。

欧洲央行即将再次再次检讨政策，并发布一系列长期预估，然而和全球其他主要央行一样，欧洲央行对于接下来将面对什么样的经济和政治背景一无所知。

美国潜在关税的不确定性、德国新政府的组成、乌克兰的命运以及为重新武装欧洲大陆而可能采取新的扩大公共开支措施，都让欧洲央行的眼镜蒙上厚厚一层迷雾。

欧洲央行可能也会承认，在这个节骨眼上，内部职员的预测不过是捕风捉影。

使问题更加复杂的是，用于评估欧洲央行通胀前景的几项关键宏观经济指标今年以来一直呈现剧烈波动。

以欧洲天然气价格为例，从 1 月中旬开始，天然气价格飙升了约 30%，但到上月中旬又完全回吐涨幅。

正如荷兰合作银行经济学家所指出的，欧洲央行很可能是在2月中旬天然气价格达到顶峰时确定其新的宏观经济预估--当时的天然气价格同比涨幅约为140%，而现在的涨幅仅为85%。

**中性利率**

宏观迷雾迫使央行寻求其他参照标准来指引其政策审议，因此央行最近对备受诟病、模糊不清的 "中性 "利率概念情有独钟。

所谓中性利率R*，即经济处于充分就业和稳定通胀时的利率，很大程度上取决于模型假设，不可能实时确定。但这一理论数字至少能让政策制定者对现行政策是具有限制性还是刺激性有一定的了解。

毫无疑问，欧洲央行委员们认为目前的利率高于中性利率，仍然具有 "限制性 "，这也是本周可能就再次降息达成一致的原因。

但他们之中的鹰派可能会强烈捍卫从4月起持更加审慎态度的立场，指出中性利率难以捉摸。

无论是否有帮助，欧洲央行经济学家上个月再次尝试掌握这个难以捉摸的数字，并将与实质中性利率相关的政策利率设定在1.75%-2.25%的范围内。

这个区间的中心点大致是大多数政策制定者所假定的中性利率。但这一区间对金融市场相当重要，因为区间的两端代表着从目前2.75%的存款利率还有再下调四次或仅剩下调两次空间的区别。

欧洲央行鹰派人物施纳贝尔上周在伦敦发表详尽且充满数据的演讲，阐述有鉴于神秘的中性利率难以捉摸而需要避免过度宽松的理由。

她演讲的要点是，最新贷款数据让人怀疑欧洲央行政策的实际紧缩程度，意味着为解决国内生产总值(GDP)结构性疲软而持续宽松可能是错误的。

她的结论是，近期中性利率上升到多高的不确定性，意味着央行有可能无意中步入刺激性货币政策。

“经济增长依然低迷这一事实不能也不应被视为政策具有限制性的证据。”

尽管施纳贝尔认为中性利率仍低于17年前银行业崩溃前的水平，但她表示，自疫情之前以及2022年乌克兰遭入侵以来，中性利率已经 "显著 "升高--或许比市场价格所显示的还要高。

她说，这与地缘政治相关的供应链冲击、公共债务增加以及各国央行在缩减资产负债表时退出债券市场有关。

施纳贝尔指出，公共债务上升是中性利率辩论的一个重要因素，如果这个论点是对的，那么欧洲央行在这次降息后可能需要非常谨慎，因欧洲若真的重新重新武装起来，无疑地公共债务将会增加。

鸽派当然会反击，但央行的战线已经拉开。

(完)

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