阿里发财报后，大行集体上调目标价，最高 170 美金！

截止发稿，阿里巴巴港股大涨 14.7%，创三年新高：

数据显示，阿里截至去年 12 月止的 2025 财年第三季度经调整（Non-GAAP）净利同比增 7%，胜于市场预期。报告期内公司 AI 相关产品收入连续六个季度实现三位数增长，云业务收入重回双位数增长。

此外，阿里资本开支环比大增，显示公司对人工智能（AI）领域投资正在加速。首席执行官周四表示，阿里云的营收正处于增速提升的阶段，未来三年，集团在云和人工智能的基础设施投入将超越过去 10 年的总和。

外资投行

高盛：电商业务回稳，具人工智能及云业务上望空间

高盛指出，作为中国最大的云服务提供商之一，阿里巴巴的 AI 和云计算战略对整个数据中心行业产生了积极影响，可能导致行业估值重估。2 月 21 日，高盛发布最新报告，大幅上调阿里巴巴集团 12 个月目标价至 160 美元/156 港元，较此前的 117 美元/114 港元上调幅度超过 36%。高盛维持对阿里巴巴的"买入"评级，认为其核心电商业务稳定，AI 和云业务的加速发展将带来估值提升。

花旗：加快资本开支捕捉 AI 及云增长

花旗指，阿里季度财报标志市场情绪转变，客户管理收入 (CMR) 按年增长再度加快至 9%(对比上一个季度仅升 2.5%) 及淘天集团 EBITA 回复 2% 按年正增长，国际电商业务目标下财年出现季度盈利，并加快资本开支以捕捉人工智能转型年代转捩点。该行指，阿里作为亚洲第一云服务商及已发展通义千问模型家族，相信公司在捉捕未来数年云计算服务蜂拥需求处有利位置。纵使更高折旧及研发投资将短期令盈利率受压，管理层有信心额外成本将快速地被云需求增长带来的收入吸收。该行上调对公司现财年至 2027 财年收入预测 0.2% 至 2.2%，以及同期非公认会计准则净利润预测 7.5% 至 21.3%，H 股目标价由 137 元上调至 166 元，评级「买入」，并相信云收入加速及盈利改善带来上望空间。

摩根大通：预期市场对电商及云业务胜预期有正面反应

摩根大通表示，预期市场对电商及云业务胜预期有正面反应，将阿里巴巴的目标价从 125 美元上调至 170 美元。

里昂：客户管理收入增长加快

里昂发表报告，阿里 (BABA.US) 截至去年 12 月底止第三财季财报胜预期，收入按年增长 7.6% 至 2,802 亿元人民币，超出该行预期 2%。该行预计阿里的电商客户管理收入 (CMR) 将维持中至高单位数增长，云计算在 2026 财年将恢复超过 20% 的按年增长。随著阿里出售银泰百货及高鑫零售，集团的盈利能力有望进一步改善。因此，将阿里 2025、2026 及 2027 财年的调整后盈利预测上调 3%、8% 及 9%，以反映云计算增长加快以及亏损减少；同时，将阿里目标价从 125 美元上调至 165 美元，评级上调至「高度确信跑赢大市」。里昂称，国际零售商业按年增长 35.7% 至 316 亿元人民币，同样超出预期。另外，阿里云收入强劲，AI 产品收入连续第六个季度实现三位数的按年增长，认为阿里云在亚洲市场中处于领先位置，拥有先进的开源模型及最多的应用场景。

大和：对未来三至四季客户管理收入增长乐观，云收入增长再加速表现出色

大和发研报指，阿里巴巴 (09988) 截至 12 月底止第三财季业绩带来惊喜，看好阿里巴巴未来三至四个季度的客户管理收入（CMR）增长，并相信这将推动集团的淘宝天猫集团（TTG）重新评级。展望 2025 财年第 4 季，大和预计阿里巴巴 CMR 将按年增 9.5%，因长期而言，全站推的渗透率目标将达到所有商户的 30%，中小企业商户的投资回报率亦将持续改善。该行相信，集团的资本支出将高出同业，将助力未来数年赢得云端业务的市场份额，亦将继续推动其云端业务的重新评级。该行预测，集团 2025 年财年第 4 季云端服务收入将增 15%。大和预测集团 2026-2027 财政年度的资本支出将分别达 1030 亿元及 1020 亿元人民币。该行上调阿里巴巴目标价 18%，由 140 港元升至 165 港元，维持 “买入” 评级。

汇丰环球研究：AI 推动转捩点

汇丰研究发表研报称，指出阿里巴巴（09988.HK）截至去年 12 月底的第三财季核心业务收入和盈利均超出预期。报告认为，这一表现主要得益于客户管理收入（CMR）和云计算业务的增长超出预期。汇丰研究对阿里巴巴的云计算业务收入增长持乐观态度，预计 2026 财年云计算业务收入增幅将从 12% 上调至 17%。同时，由于 AI 需求的强劲上升，公有云和 AI 云业务的相关预测存在上调空间。汇丰研究还注意到，阿里巴巴的资本支出增加，显示出集团对云业务需求增长的可持续性充满信心。基于 AI 驱动的转折点已至，汇丰研究将阿里巴巴的目标价从 125 港元上调至 156 港元，并重申 “买入” 评级。

富瑞：基于财报惊艳上调目标价

富瑞称其业绩超预期，各个部门的业绩均令人印象深刻，维持阿里巴巴 “买入” 评级，将其美股目标价上调 27% 至 160 美元。

中资机构

中银国际：人工智能云为亮点，客户管理收入增长加速推动盈利上升

中银国际重申对阿里「买入」评级，对阿里巴巴 (BABA.US) 目标价由 103.9 美元上调至 151 美元，基于因应人工智能需求急升上调对云收入增长预测，以及把该部市销率目标由 1.5 倍上调至 4 倍，对云业务估值升至每份 ADR 20.1 美元。该行又指，「全站推」更广泛采用改善佣金率及提升软件服务收费，推动电商客户管理 (CMR) 收入更高增长，导致中国电商业务价值重估至市盈率 8.6 倍，每份 ADR 核心电商估值上调 26.7 美元至 106.8 美元。

交银国际：电商客户管理收入超预期，云业务价值进入重估阶段

交银国际发研报指，展望未来，该行预计 3 月季度 GMV/CMR 增速 5%/8%，不考虑高鑫/银泰，预计公司整体收入增速 8.3%，调整后 EBITA 预计将有显着优化，但淘天可能受春节投入影响，EBITA 利润预计持平。受大模型及 AI 相关需求的加大，公司预计未来三年年化资本开支或超 800 亿元。该行预计 2025 日历年淘天利润增速 8%，云收入增 14%，公司整体收入增 12%，利润增速或超 20%。淘天电商市占率持稳，变现率回升，AI 技术的突破也将拉动云业务价值重估。该行按 SOTP 给与云 3 倍 2025 日历年市销率，电商 13 倍市盈率，上调目标价至 165 美元/159 港元，现价对应 3 倍云市销率，电商 11 倍市盈率，维持买入评级。

华泰证券：电商业务变现好于预期

华泰证券指，淘天电商业务回归品牌经营主阵地策略的有效性及 AI 大模型对电商广告效率的赋能，是其变现率未来持续改善的主要驱动力。得益于变现率按年改善与实付 GMV 健康增长 (该行估算同增 3-4%)。2025 财年第三财季淘天调整后 EBITA 利润 611 亿人币，按年增 1.9%，反映出较高利润率的 CMR 收入稳健增长带来的帮助。展望后续，该行认为得益于有效的变现举措，淘天调整后 EBITA 利润有望回归持续的正增长区间。