AMD：保持芯片领域亚军地位

总体观点

AMD作为老牌的芯片制造商，主要强项包括快速增长的数据中心业务、种类繁多且价格低廉的芯片产品，以及非常有能力的管理团队。然而，AMD与NVIDIA(NVDA)之间的差距仍旧非常明显，在可预见的未来这种情况不会改变。当然，AMD目前看比Intel在争夺芯片市场份额方面具有明显优势。

芯片行业概况

AMD是世界最主要的几家半导体芯片公司，它的业务涉及为数据中心、个人电脑以及游戏厂商和其他设备制造商提供所需的GPU、CPU产品设计和销售。

该行业内的半导体公司大致分为三类：

1.无晶圆公司（Fableless）：比如AMD和英伟达，他们只设计芯片，但并不生产制造芯片；

2.芯片制造商：纯芯片生产制造，比如台积电；

3.一体化公司：既设计芯片，又直接生产制造芯片，典型的如Intel公司；

Source:Felicis Ventures

近些年来，数据中心业务蓬勃兴起，与此相关的芯片产品市场非常火热，这一趋势主要为AI(人工智能)所驱动。谷歌、亚马逊等科技巨头都在开发自己的AI技术和产品，而作为基础算力载体的数据中心自然就成为重点投资对象，数据中心的大脑“Brain”就是所谓的GPU等芯片。正是基于此，英伟达才成为如今全球资本市场市值最高公司。根据目前统计，英伟达在数据中心业务相关芯片市场中份额高达80%，而AMD只占到10%左右。可以预计，谷歌、亚马逊、微软等科技巨头对AI的巨额资本投入趋势还会持续，此类芯片产品的需求量还会强劲增长。

具体来看，AI产业价值链具体又分为三个层次，其中各自包涵一些头部公司：

1.硬件层：包括芯片设计厂商，如AMD\Intel\Nvidia；还包括制造商比如台积电等；另外还有一些制造设备提供商，如ABB等。

2.软件层：包括大模型的开发者比如OpenAI \Anthropic等；还包括云服务厂商比如亚马逊下的AWS、微软的Azure等，还包括数据基础设施服务商比如Snowflake等公司

3.AI应用层：包括Chatgpt、微软系列的Copilot等；

Source:Felicis Ventures

在非数据中心业务所涉及的芯片领域，也就是所谓CPU领域，需求相比数据中心业务有更明显的周期性，主要涉及电子终端产品比如手机、个人电脑以及游戏设备。目前Intel在此业务上仍然具有主导地位，但是AMD正在快速追赶。

投资者关心问题：AMD会不会复制英伟达的奇迹？

我们认为在可预见的未来，这种可能性不大，原因有几方面：

1.营业收入的构成不同：英伟达营收中，数据中心业务占了85%，而AMD只有50%，也就是说，AMD更多的会受到电子消费及办公产品周期性的需求影响，来自AI的需求趋势对AMD影响反而相对较小。

2.从AI芯片产品的功效来看，AMD可比芯片功效只有英伟达产品的80%左右，英伟达还处于领先地位。

3.英伟达所构建的CUDA生态系统已经比较完善，客户粘性和整体护城河较高，比AMD的ROCm环境体系要更具竞争力。换句话讲，英伟达更好的把其硬件优势和软件环境结合在了一起，这点目前AMD差距较为明显。

当然，AMD也有自己的特点，比如他的价格价位低廉，对部分市场客户有较强的吸引力，并且AMD能够提供GPU和CPU的一体化广度产品服务，具备为几大科技巨头提供除英伟达之外的分散备选芯片供应能力。

与英特尔的竞争

与AMD和英伟达相比，英特尔的问题主要在于财务状况不良以及创新缺乏，因此近几年被AMD夺去一定市场份额。

1.AMD是所谓“无晶圆设计商”，也就是说它并不直接参与芯片生产制造，不过它和纯制造商台积电的合作近几年非常融洽，反过来也支持了自己在芯片设计开发领域的进步。

2.AMD公司财务状况良好，AMD的Debt/EBITDA指标为0.3，比较健康，自由现金流（FCF）为正，相比较而言，英特尔是所有竞争者中债务指标最高的，FCF也是负数。因此AMD会有更多的财务资源去升级迭代产品以及投入研发。

3.管理者的作用：自从Lisa Su于2014年开始担任CEO以来，她采取一些列有效措施改善公司财务状况，加大研发投入，目前已经基本逆转了十年前的颓势，股价也不断体现出这一点。

Source:TradingView

AMD估值及假设

1.平均收入增长预期在年20%-30%，主要来源于数据中心对芯片的需求。

2.基于电子消费及办公终端PC包括游戏设备的增速放缓，CPU收入增长会相应调整。

3.利润方面，现在毛利率维持在50%左右，低于英伟达的70%，营业利润OPM主要基于销售及管理费用（SG&A）的效率提升，研发费用（R&D）需要保持高位，以和英伟达竞争。

因此，估值方面：

目前AMD市盈率(PE)为57倍，和英伟达差不多。但是相对于竞争对手，AMD自身的产品性能，收入增长率，利润率等主要指标又不如英伟达，因此从这个角度，它的估值相对较高，增长空间有限。

Source:TradingKey,Company Financials