杨德龙：2025年A股和港股有望延续本轮牛市行情

临近2025年，随着行情逐步展开，布局2025年的投资重点可以从政策层面进行把握，同时结合经济转型可能带来的一些变化。在货币政策方面，央行可能继续降息、降准支持经济复苏，采取支持性的货币政策，保持低利率环境和流动性合理充裕。在财政政策方面，除了财政部已经推出的10万亿化债计划减轻地方政府还本付息的压力外，预计还会采取更多举措，例如通过发行中长期国债支持投资和消费增长，带动内需，实现全方位增长。

从经济增长角度看，传统行业增速已出现放缓，特别是房地产产业链难有较大增长，但消费、新能源、科技等行业是经济转型的受益行业。在行情确立了牛市后，券商作为行情的风向标，也会表现较好。因此，2025年全年来看，投资者可以关注被错杀的优质股票抓住机会。

2024年消费表现相对较差，受到居民收入放缓的影响，消费品增速较低，品牌消费品股价也有所回落。2025年提振消费将成为重要的政策抓手，包括提高居民收入、创造更多就业机会、营造更好的消费环境以提高消费增速。这是2025年重要目标之一。中央经济工作会议提出的九大任务中，第一条即是提升消费，全方位拉动需求，这显示2025年消费将有一定增长，对品牌消费品股价回升有利，可能带来一定的赚钱效应。

从盈利能力看，品牌消费品的盈利能力强于其他很多行业，且估值已跌至历史平均估值以下，具备低位特征。因此在2025年，品牌消费品是一个值得关注的方向。巴菲特钟爱消费品，从其投资持仓中可见，大部分股票与消费相关。消费行业往往能够穿越经济周期，特别是龙头消费企业在经济周期上行后盈利快速创新高，股价也可能创出新高。因此，2025年布局优质消费股是重要的投资方向之一。

港股在2025年可能延续牛市走势，其估值低于A股，处于全球主要资本市场的估值洼地，外资流进、流出较为便利，属于自由市场。因此，2025年欧美股市见顶回落风险加大时，可能吸引部分外资流入港股。同时，港股通也可能吸引南下资金配置港股。居民储蓄转移不仅为A股带来增量资金，也为港股市场提供增量资金。通过买入沪港深基金或港股通购买优质港股股票，可能成为2025年居民投资的重要方向。

在美股出现见顶风险之后，一些国际资本会重新寻找机会，这将会给港股带来新的增量资金。目前恒生指数在2万点附近震荡，估值也处于历史平均估值之下，在2025年具备估值回升机会，特别是在政策利好不断出台、经济增长企稳回升的背景之下，港股在2025年也值得期待。

从行业和板块来看，港股市场中高股息板块和恒生科技指数成分股值得关注。一方面，高股息板块因A、H股价差较大，在港股市场的股息率更高、估值更低，具有较大配置价值；另一方面，恒生科技指数包含的科技互联网公司等成分股，在经历数年调整后，股价处于相对低位，往往恒生科技指数成交量占恒生指数大部分成交量，成交活跃，从经济转型的角度来看，科技互联网也是经济转型受益的方向之一，因此在2025年可以重点关注此方向。

国际金价在2025年的波动可能加大，2024年黄金价格上涨约30%，积累了大量获利盘，2025年出现波动较为正常。但黄金价格上涨的长期逻辑并未改变，即美联储持续扩表、美国政府高负债背景下，黄金以美元计价的长期趋势向上。如果2025年金价回落较多，可能带来新的布局机会，布局黄金是对冲组合风险的重要手段。

在国际局势动荡的背景下，避险情绪增强，黄金作为避险资产需求增加。包括中国央行在内的多国央行近年大量增持实物黄金，这也是推动金价上涨的潜在动力。增持黄金提高了我国外汇储备中实物黄金的占比，也提高了人民币的含金量，对于人民币国际化是有利的。

2025年美股可能面临一定的见顶回落风险。过去两年领涨的美国七大科技股已显现估值泡沫，对AI未来应用能否达到预期仍存疑。因此，2025年美股波动可能加大，甚至可能见顶回落。投资者需规避高溢价的美股ETF风险。

巴菲特在过去5次大幅减持美股后，半年内美股均出现回落。这次也可能不例外，巴菲特坚定价值投资策略，投资一贯坚持保守投资风格，一旦看到投资品种出现较大泡沫，它会通过减仓来进行避险；在市场大跌时以救世主身份入市。巴菲特能够在美股60年的投资过程中屹立不倒，实际上与他一贯的保守策略相关。巴菲特广为人知的一句话是：“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。”这次巴菲特大量减持美股，表明他在市场贪婪时已经感到恐惧，这会带给投资者很多启示。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）