ทำความเข้าใจเกี่ยวกับดัชนีความผันผวน CBOE (VIX) และวิธีการซื้อขาย VIX

VIX (Volatility Index) ถูกสร้างขึ้นโดย Chicago Board Options Exchange (CBOE) ในปี 1993 เพื่อวัดความคาดหวังเกี่ยวกับความผันผวนของดัชนี S&P 500 ในช่วง 30 วันทำการข้างหน้า โดยมีชื่อเต็มว่า CBOE Market Volatility Index

VIX คำนวณจากความผันผวนในตัวเลือก (options) ของดัชนี S&P 500 ซึ่งสะท้อนความคาดหวังของนักลงทุนเกี่ยวกับความผันผวนในอนาคต และได้รับการยอมรับว่าเป็นตัวชี้วัดเชิงปริมาณแรกของความคาดหวังในความผันผวนของตลาด

ในระดับโลก VIX ถูกมองว่าเป็น “บารอมิเตอร์ของความรู้สึกในตลาด” และเป็นที่รู้จักในลักษณะที่มองไปข้างหน้า เมื่อค่า VIX สูงขึ้นแสดงถึงความกังวลของนักลงทุนที่มากขึ้นเกี่ยวกับความวุ่นวายในตลาด แม้ว่ามักจะมีความสัมพันธ์ผกผันระหว่าง VIX กับประสิทธิภาพของตลาดหุ้น ซึ่งหมายความว่า VIX มักจะขึ้นเมื่อหุ้นลดลงและกลับกัน แต่ความสัมพันธ์นี้ไม่เสมอต้นเสมอปลาย

สิ่งสำคัญคือ VIX วัดขนาดที่คาดว่าจะเกิดความผันผวนในตลาด ไม่ใช่ทิศทางการเคลื่อนไหวของ S&P 500

VIX ถูกคำนวณโดยการรวบรวมราคาของตัวเลือกใน S&P 500 แล้วคำนวณความผันผวนที่สันนิษฐานสำหรับวันหมดอายุเดือนที่ใกล้ที่สุดและเดือนที่สองที่ใกล้ที่สุด จากนั้นจึงสร้างกราฟความแปรปรวน (variance curve) แล้วปรับผลลัพธ์ให้เป็นแบบรายปี เพื่อสรุปความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับความผันผวนใน 30 วันข้างหน้า

• การเลือกตัวเลือก: ตัวเลือกสำหรับช่วงใกล้ (23 ถึง 37 วันจนถึงวันหมดอายุ) ทั้งตัวเลือกคอลและพุท ครอบคลุมทุกราคา strike
  
• การคำนวณความผันผวนสันนิษฐาน: การถอดรหัสความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับความผันผวนในอนาคตจากราคาของตัวเลือก
  
• ค่าเฉลี่ยแบบถ่วงน้ำหนัก: การผสมผสานระหว่างราคาตัวเลือก ราคา strike และเวลาจนถึงวันหมดอายุในการคำนวณความแปรปรวน จากนั้นปรับเป็นแบบรายปีเพื่อสรุปค่า VIX

แม้ว่าการคำนวณ VIX จะใช้สูตรที่ซับซ้อน แต่แนวคิดหลักคือการใช้ข้อมูลราคาในตลาดตัวเลือกเพื่อตีความความคาดหวังของนักลงทุนเกี่ยวกับความผันผวนในอนาคต

VIX ถูกอ้างอิงเป็นจุดเปอร์เซ็นต์และสมมุติให้เป็นการแจกแจงแบบปกติ ตัวอย่างเช่น เมื่อ VIX อยู่ที่ 20 หมายความว่า ความผันผวนรายปีที่คาดว่าจะเกิดขึ้นของ S&P 500 ในช่วง 30 วันข้างหน้าคือ 20% ซึ่งแปลว่า ความผันผวนใน 30 วันจะอยู่ที่ 20%/√12 = 5.77% นั่นหมายความว่ามีความน่าจะเป็น 68% ที่ S&P 500 จะมีการเปลี่ยนแปลงภายใน ±5.77% ในช่วง 30 วันข้างหน้า

ตาม S&P Global ช่วงค่าของ VIX สามารถตีความได้ดังนี้:

• 0–15 (ต่ำ): ตลาดสงบและมีความรู้สึกที่มองโลกในแง่ดี
  
• 15–20 (พอใช้): ความรู้สึกปกติ
  
• 20–25 (ปานกลาง): ความกังวลที่เพิ่มขึ้น
  
• 25–30 (สูง): ความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้น
  
• มากกว่า 30 (สูงสุด): ความผันผวนอย่างรุนแรงและภาวะความตื่นตระหนก
  

ในอดีต ค่า VIX ต่ำกว่า 20 บ่งบอกถึงความมั่นคงของตลาดและความรู้สึกที่สงบของนักลงทุน ขณะที่ค่าที่สูงกว่า 30 มักเชื่อมโยงกับความกลัว ความไม่แน่นอน และความผันผวนที่รุนแรงในตลาด

(ดัชนี CBOE VIX แหล่งที่มา: Stlouisfed)

ไม่เสมอไป เนื่องจากความสัมพันธ์ระหว่าง VIX กับตลาดหุ้นไม่ได้ผกผันอย่างสมบูรณ์หรือสม่ำเสมอ

1. ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นหลังการฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว
   ในช่วงฟื้นตัวหลังการตกของตลาด หุ้นและ VIX อาจขึ้นพร้อมกัน ตัวอย่างเช่น ระหว่างเดือนมีนาคมและเมษายน 2020 หลังจากที่เฟดได้ใช้มาตรการกระตุ้นขนาดใหญ่ ดัชนี S&P 500 ฟื้นตัวขึ้น ในขณะที่ VIX ยังคงอยู่สูงเหนือ 40
   
2. การเคลื่อนไหวแบบขนานในช่วงความผันผวนสูง
   ในสภาวะที่มีความผันผวนสูง นักลงทุนมักจะหาทิศทางที่ชัดเจนยากท่ามกลางข้อมูลเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงและสัญญาณนโยบายที่เปลี่ยนไป แม้ความไม่แน่นอนโดยรวมในตลาดจะเพิ่มขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าจะทำให้ตลาดหุ้นตกในทิศทางเดียวเสมอไป
   
3. ความรู้สึกของนักลงทุนที่แตกต่างกัน
   เมื่อมุมมองตลาดมีความขั้วมาก ความต้องการตัวเลือกทั้งแบบมองขาขึ้นและมองขาลงจะเพิ่มขึ้น ทำให้ VIX พุ่งขึ้น ในกรณีดังกล่าว ผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นขึ้นอยู่กับการต่อสู้ระหว่างนักลงทุนที่มองขาขึ้นและมองขาลง
   

1. เครื่องมือเชิงปริมาณสำหรับวัดความรู้สึกของตลาด
   การเปลี่ยนแปลงใน VIX สะท้อนถึงความกลัวหรือความโลภของนักลงทุน ช่วยระบุจุดเปลี่ยนของตลาด
   
2. กลไกเตือนความเสี่ยง
   ค่าเฉลี่ยระยะยาวของ VIX อยู่ที่ประมาณ 19.5 การทะลุขึ้นเหนือ 20 สัญญาณว่าความผันผวนในตลาดเพิ่มขึ้น ขณะที่การทะลุขึ้นเหนือ 40 บ่งบอกถึงภาวะความตื่นตระหนกอย่างรุนแรง
   
3. ตัวชี้วัดในเชิงทำนายแบบย้อนกลับ
   ในอดีตจุดสูงสุดของ VIX มักตรงกับจุดต่ำสุดของตลาดหุ้น ให้โอกาสในการลงทุนแบบย้อนกลับ

การจัดการความเสี่ยง
เมื่อ VIX อยู่ในระดับสูง มักจะมาพร้อมกับความผันผวนที่รุนแรง นักลงทุนสามารถใช้ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ VIX เพื่อป้องกันความเสี่ยงและลดความสูญเสีย

1. ไม่ใช่ตัวทำนายทิศทาง
   VIX สะท้อนความคาดหวังในความผันผวน แต่ไม่ได้บอกทิศทางของการเคลื่อนไหว ราคาที่สูงสามารถเกิดคู่กับการขึ้นหรือการลงที่สำคัญได้
   
2. ประสิทธิภาพในระยะสั้น
   VIX เหมาะสำหรับการจับความเคลื่อนไหวในระยะสั้นและมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงความรู้สึกในตลาด เช่น ข่าวสารหรือข้อมูลเศรษฐกิจ การวิเคราะห์ระยะยาวควรใช้ร่วมกับปัจจัยพื้นฐาน
   
3. ไม่มีความสัมพันธ์เชิงสาเหตุ
   VIX เป็นผลจากความผันผวนของตลาด ไม่ใช่สาเหตุของความผันผวน การประเมินแนวโน้มตลาดหุ้นจำเป็นต้องพิจารณาปัจจัยอื่น ๆ ร่วมด้วย
   
4. การตอบสนองเกินจริง
   ในช่วงเหตุการณ์สุดขีด เช่น วิกฤตการเงินหรือความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ VIX อาจพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว และบางครั้งอาจทำให้ความเสี่ยงในระยะสั้นถูกขยายออกไป
   
5. แนวโน้มกลับสู่ค่าเฉลี่ย
   VIX มีพฤติกรรมกลับสู่ค่าเฉลี่ยที่แข็งแกร่ง: เมื่ออยู่ในระดับสูงมากจะมีแนวโน้มลดลง ในขณะที่ระดับที่ต่ำมากมักจะกลับฟื้นตัว
   

ข้อสมมติในโมเดล
VIX ถูกคำนวณโดยใช้โมเดลการตั้งราคาออปชั่น Black-Scholes แม้ว่าบางข้อสมมติฐานอาจยากต่อการบรรลุในทางปฏิบัติ

ดัชนี VIX ได้รับการยอมรับในตลาดทุนในฐานะเครื่องมือที่สามารถส่งสัญญาณเตือนและพยากรณ์ก่อนเกิดแรงกระแทกในตลาดหลักทรัพย์

1. วิกฤตการเงินโลกปี 2008
   การล่มสลายของ Lehman Brothers การแตกตัวของฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ และการแช่แข็งของตลาดเครดิตทำให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดหุ้น นักลงทุนเร่งซื้อ put options เพื่อป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้ VIX พุ่งถึงระดับสถิติสูงสุดที่ 89.53 เมื่อวันที่ 24 ตุลาคม 2008 โดย S&P 500 ลดลงเกือบ 40% ระหว่างตุลาคม 2008 ถึงมีนาคม 2009
   
2. วิกฤตหนี้ของยุโรปปี 2011
   ในปี 2011 ยุโรปเผชิญกับวิกฤตหนี้ของรัฐ โดยกรีซ สเปน และประเทศอื่น ๆ ถูกภาระด้วยหนี้ที่ไม่ยั่งยืน ทำให้เสถียรภาพของโซนอายุโรปและระบบการเงินโลกถูกคุกคาม VIX พุ่งขึ้นถึง 48 เมื่อวันที่ 8 สิงหาคม 2011 และ S&P 500 ลดลงมากกว่า 21% ในเดือนนั้น
   
3. การล่มสลายของตลาดในช่วง COVID-19 ปี 2020
   ต้นปี 2020 การระบาดของ COVID-19 ทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจเกือบหยุดชะงักและเกิดความตื่นตระหนกทั่วตลาดการเงิน VIX พุ่งขึ้นถึงระดับสูงเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ที่ 82.69 เมื่อวันที่ 16 มีนาคม 2020 ในขณะที่ S&P 500 ลดลง 35% ในเดือนนั้น

ในทางกลับกัน ช่วงที่ความผันผวนต่ำและตลาดสงบก็ถูกสะท้อนใน VIX เช่นในปี 2017 การเติบโตทางเศรษฐกิจทั่วโลกที่แข็งแกร่งและนโยบายของธนาคารกลางที่ผ่อนคลายทำให้ VIX คงตัวอยู่ที่ประมาณ 10 ในขณะที่ S&P 500 ทำผลตอบแทนรายปีได้ถึง 20%

ดัชนี VIX เป็นดัชนีที่คำนวณขึ้นมา ไม่สามารถซื้อขายได้โดยตรง แต่การพัฒนาของเครื่องมือทางการเงิน เช่น ฟิวเจอร์ส ออปชั่น และ ETF ได้เปิดโอกาสให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนจากการเคลื่อนไหวของ VIX โดยทางอ้อม

• ฟิวเจอร์ส VIX: สัญญาฟิวเจอร์สมาตรฐานที่อิงจาก VIX ซึ่งเปิดตัวโดย CBOE ในเดือนมีนาคม 2004
  
• ออปชั่น VIX: สัญญาออปชั่นที่อิงจากฟิวเจอร์ส VIX ให้ความสามารถแก่ผู้ลงทุนในการซื้อหรือขายฟิวเจอร์ส VIX ในราคาที่กำหนด
  
• ETF VIX: ETF ที่มีชื่อเสียงในตลาด VIX เช่น ProShares’ VIXY (long), UVXY (1.5x long), SVXY (0.5x short) และ Volatility Shares’ SVIX (short)
  
• ETN VIX: ETN ที่เกี่ยวกับ VIX เช่น Barclays iPath’s VXX (short-term long) และ VXN (medium-term long)

1. ป้องกันความเสี่ยงในตลาด
   เมื่อข้อมูลเศรษฐกิจอ่อนแอหรือเหตุการณ์เฉพาะทำให้คาดหวังความผันผวนในตลาดสูงขึ้นหรือตลาดหุ้นตกลง นักลงทุนสามารถเปิดตำแหน่ง long ใน VIX โดยการซื้อ VIX call options, ฟิวเจอร์ส VIX หรือ VXX เพื่อป้องกันความเสี่ยงในพอร์ตหุ้นของตน
   
2. กลยุทธ์กลับสู่ค่าเฉลี่ย
   เนื่องจาก VIX มีแนวโน้มที่จะกลับสู่ค่าเฉลี่ยระยะยาว (ประมาณ 18–20) โอกาสในการกลับสู่ค่าเฉลี่ยอาจเกิดขึ้น:
   

• เมื่อ VIX สูงมาก คาดว่าจะเกิดความมั่นคงในตลาดหรือฟื้นตัว ใช้กลยุทธ์ short-volatility (ขายฟิวเจอร์ส VIX, ขาย VIX call options, short VXX, หรือซื้อ SVIX)
  
• เมื่อ VIX ต่ำมาก คาดว่าจะเกิดความผันผวนในตลาดเพิ่มขึ้น ใช้กลยุทธ์ long-volatility (ซื้อ VIX call options หรือซื้อ VXX)
  

สำหรับนักลงทุนที่มีประสบการณ์ กลยุทธ์ขั้นสูงรวมถึง arbitrage ในโครงสร้างระยะเวลาของฟิวเจอร์ส (เช่น การใช้ประโยชน์จากเงื่อนไข contango หรือ backwardation) และการซื้อขาย volatility skew ซึ่งเกี่ยวข้องกับการ arbitrage ความแตกต่างของความผันผวนสันนิษฐานในระดับราคาต่างๆ