Uber: 無懼衰退，還是美版滴滴給力！

北京時間 8 月 6 日晚美股盤前，“國際滴滴” Uber 公佈了 2024 年二季度財報，整體來看，核心的打車和外賣業務訂單金額增速環比基本持平，並未放緩；主要利潤指標 adj.EBITDA 利潤率也繼續小幅提高。雖無大驚喜，但有小確幸的業績，詳細要點如下：

1. 打車和外賣兩個核心業務的訂單金額指標，本季的同比增速雖看似環比下降了 1.6~1.8pct，實際主要是受美元升值的匯率拖累。剔除匯率影響後，打車業務的增速實際環比提速 1pct，外賣業務的增速則是環比持平。換言之，兩大核心業務的增長並無放緩跡象，且都小幅高於市場預期

2、訂單金額的價量驅動因素上，核心業務訂單量比預期高約 1.9%，同比增速爲 21%，環比持平並未降速。平均客單價則同比下降了 1.5% 到$14，比預期低 1.5%。呈現量增但價跌的情況。我們認爲，一方面可能是因爲消費力的走弱（傾向於單價更低的產品），但也可能只是因爲美元升值，導致海外業務換算後的平均價格下降。

3、營收指標上，打車業務的營收增速爲 25.3%，同比放緩近 5pct，但剔除匯率影響後實際僅放緩了 2pct。增長放緩的原因有，剔除 1P、3P 模式變更的影響後，可比變現率爲 23.5% 較上季略微下降了 0.1pct。

外賣業務的收入爲 32.9 億，同比增長 8%，較上季提速 4pct。收入加速增長，主要歸功於可比變現率（剔口徑變更影響後）爲 15.4% 較上季提高了 0.3pct。海豚投研認爲，變現率的走高，主要是因爲Uber 廣告業務的增長。據公司披露，廣告收入目前的年化收入已達$10 億。

4、Uber 本季度總營收 107 億美元。預期差的角度，主要歸功於打車業務的超預期，總收入比預期多了約 2 億。從增速的角度，因外賣業務變現率提升，剔除匯率影響後總收入的增速反而環比提速了 2pct 到 17%。

毛利同比增長 13.4%較上季提速 2.2pct，和收入的提速幅度基本一致，並略高一些。也是歸功於外賣業務廣告收入促成的變現率提升。

5、費用角度，本季公司整體經營費用結束了過往連續四個季度同比減少的趨勢，本季同比增長約 1%，實際支出比預期略高約 1.1%。導致 GAAP 口徑下公司本季的經營利潤和預期基本一致，並未超預期。

加回股權激勵和其他非現金支出的調整後口徑上，adj.EBITDA 本季則爲 15.7 億，比預期略多 0.7 億。分業務來看：

1）外賣業務adj.EBITDA比預期高近 5%，是各板塊中最超預期的。佔訂單額的利潤率環比提升了 0.2pct；2）打車業務的 adj.EBITDA 比預期高近 0.3 億，但佔訂單金額的利潤率是環比下降了 0.3pct 的，大概率是由於客單價的下降。

整體來看，總 adj.EBITDA 佔總訂單額的比重環比由 3.7% 環比提升到 3.9%，利潤率在繼續提升。

6、展望三季度，公司指引訂單總金額 402.5 億 - 417.5 億之間，指引區間包含市場預期的 413 億。指引中值相當於 16% 的同比增速，雖較本季放緩約 2.4pct。但本季指引包含了 4pct 的匯率逆風影響，剔除匯率因素後，可比增速和本季相當。

利潤角度，adj.EBITDA 指引爲 15.8 億～16.8 億之間，指引中值超過市場預期的 16.2 億。指引中值對應利潤率（佔總訂單金額比重）環比繼續提升 0.1pct 到 4%

海豚投研觀點：

如前文所述，核心業務的增長無論是當季表現、還是下季度指引都未如市場擔憂的出現放緩跡象，同時利潤率提升的趨勢也仍在繼續（雖然提升速度有所放緩）。營收增長和利潤釋放兩端都無缺陷的業績答卷顯然是讓投資人滿意的。

且先前由於美國消費數據走弱，和週五就業數據暴雷導致 Uber 的股價成一度回調到$50，這一很具吸引力的價格水平上。雖然近幾日明顯反彈後，目前的估值已不再肉眼可見的便宜，但按公司對後續 30%~40% 的 adj.EBITDA 增速的指引，我們認爲公司目前的估值仍處在相對合理的區間內。若有情緒或宏觀因素再導致估值回調，就不失一個好機會。

以下爲本季財報詳細解讀：

一、二季度延續上季增長趨勢，並未進一步放緩跡象

最反映真實經營狀況的訂單額指標（GTV）上，基石的打車（Mobility）業務，本季訂單金額約 206 億比預期略高 1%。同比增速爲 22.9%，看似比上季度繼續放緩 1.7pct，但實際剔除美元升值的拖累後，恆定匯率下增速爲 27%，環比反而提升了 1pct。

這表明Uber 的打車業務實際並沒有放緩跡象，且可以推測本季度南美等國際市場的增長應該相對強勁（後續公佈的 10Q 文檔中會有分地區增長數據）。

類似的Uber eats 外賣業務本季訂單金額約 181 億元，和預期基本一致。同比增長了 17.8%，雖也看似環比放緩了 1.6pct，但剔除匯率影響後，實際增速是環比持平的。換言之，Uber 的外賣也未出現放緩的跡象。

加總打車和外賣業務，核心業務整體訂單額達 387 億略多於預期 3 億。同比增速較上季也幾無放緩。

核心驅動因素上，量的角度（外賣 + 打車）的核心業務訂單量比預期高約 1.9%，同比增速爲 21%，環比持平並未降速。價的角度，平均客單價這同比下降了 1.5% 到$14，比預期低 1.5%。

價量結合來看，呈現量增但價跌的情況。我們認爲，這一方面可能是因爲消費力的走弱（傾向於單價更低的產品），但也可能主要是因爲美元升值，導致海外業務換算後的平均價格下降。

用戶指標上，本季月活用戶達 156 億，同環比增速都基本符合過往季節性變化。平均單月活用戶每季下單 17.7 次，同比增長 6.4%，用戶粘性穩步提升。

二、廣告收入貢獻下，收入增長不降反增

由於 Uber 在英國和加拿大等地區的部分業務因法律原因，從平臺型轉變爲自營模式，公司確認的營收也從淨佣金變爲總付款金額，導致營收有所放大，因此下文多數都從剔除會計變更影響後的表現來分析。

基於小超預期的訂單金額增長，打車業務因變現率比預期稍高，營收跑贏預期的幅度擴大到了 2.9%。打車業務的營收增速爲 25.3%，同比放緩近 5pct，但剔除匯率影響後實際僅放緩了 2pct。

剔除 1P、3P 模式變更的影響，可比變現率本季爲 23.5% 較上季僅略微下 0.1pct。在業務量增速基本走平的情況下，平臺的抽成也無明顯的變化。

外賣業務本季的收入爲 32.9 億，同比增長 8%，較上季提速了 4pct。收入加速增長，主要歸功於變現率的走高。剔除 1P、3P 模式變更的影響，本季的可比變現率爲 15.4% 較上季提高了 0.3pct。海豚投研認爲，外賣業務變現率的走高，主要是歸功於 Uber 廣告業務的增長。據公司披露，廣告收入目前的年化收入已達$10 億，

不過，市場對外賣業務的預期更高（可能是對廣告業務更樂觀），導致實際的外賣收入反而是比預期低 1.4%。

至於 Uber 貨運業務，本季度營收約 12.7 億元，環比繼續略爲萎縮。雖略好於預期，但對公司的總體業績和估值幾無影響。

加總各項業務，Uber 本季度總營收 107 億美元。預期差的角度，主要歸功於打車業務的超預期，總收入比預期多了約 2 億。從增速的角度，因外賣業務變現率提升，剔除匯率影響後總收入的增速反而環比提速了 2pct 到 17%。

三、毛利增長略微跑贏收入

由於公司的收入口徑並不穩定，持續變動。導致毛利/收入比重的指標不完全可比。因此，我們也主要關注毛利潤額的增長情況。本季毛利同比增長 13.4%較上季提速 2.2pct，和收入的提速幅度基本一致，並略高一些。 毛利增速稍高於收入應該也是歸功於外賣廣告業務促成的變現率提升。

四、外賣業務助力整體利潤率繼續提升

費用角度，本季公司整體經營費用結束了過往連續四個季度同比減少的趨勢，本季同比增長約 1%，實際支出比預期略高約 1.1%。 具體來看，公司的研發和銷售支出是繼續同比走低的，但管理和運營支持支出則已開始同比增長。

由於實際費用支出略超預期，導致雖然收入和毛利比預期略強，但 GAAP 口徑下公司本季的經營利潤和預期是基本一致的

但不看預期差，雖然總費用金額已重新增長，但依舊屬於被更快的收入增長攤薄的趨勢內。加回股權激勵和其他非現金支出的調整後，Uber 本季調整後的經營利潤爲近$14 億。調整後經營利潤率達 13.1% 較上季提升了 1.3pct。

公司更關注的調整後 EBITDA 指標本季則爲 15.7 億，比預期略多 0.7 億，各業務細分來看

1）打車業務的 adj.EBITDA爲 15.7 億美元，比預期高近 0.3 億，但佔訂單金額的利潤率是環比下降了 0.3pct 的。

2）外賣業務實現 adj.EBITDA 5.9 億，比預期高近 5%，是各板塊中最超預期的。佔訂單額的利潤率環比提升了 0.2pct；

3）至於貨運業務，本季度虧損擴大到 0.12 億，比預期虧損少 0.01 億，但無關大局；

4）集團總部層面的虧損爲 5.7 億，環比有所縮窄。

最終集團整體 adj.EBITDA 佔總訂單額的比重環比由 3.7% 提升到 3.9%，利潤率繼續提升。

<正文完>

海豚投研過往 Uber 研究：

2024 年 5 月 9 日電話會《Uber：對後續增長有信心，下季度會增加投入》

2024 年 5 月 9 日財報點評《“美版滴滴” 暴雷，是跳前深蹲還是真歇菜了？》

2024 年 2 月 8 日電話會《Uber：核心業務穩步增長，廣告&雜貨提供額外增量》

2024 年 2 月 8 日財報點評《“十倍於滴滴” 的 Uber 業績沒毛病，但缺乏驚喜》

2023 年 11 月 8 日電話會《Uber: 看好後續需求保持強勁》

2023 年 11 月 8 日財報點評《Uber：美版滴滴瑕不掩瑜，能否再創新高？ 》

2023 年 8 月 2 日電話會《Uber：對收入和利潤持續增長有信心》

2023 年 8 月 2 日財報點評《“美國滴滴” Uber：除了貴沒毛病？》

2023 年 5 月 3 日電話會《Uber: 業務增長會保持強勁？》

2023 年 5 月 3 日財報點評《“國際滴滴” Uber：堅挺的一季報會是最後的高光嗎？》

2023 年 2 月 9 日電話會《Uber 能否繼續做到增長同時費用卻在精簡？》

2023 年 2 月 8 日財報點評《美國 “滴滴”:這波小而美 “完爆” 大而強？》

深度：

2022 年 11 月 21 日《走過疫情的 “苦與樂”，Uber 未來的路在何方？》

2022 年 10 月 14 日《穿越疫情和通脹，Uber 運氣背後的殺手鐧》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露