【丫丫港股圈】降息開啟，蓄力已久的恆生科技指數
昨日，聯準會終於開啟降息大門，9月降息50bp，根據聯準會點陣圖顯示，今年內可能共降息100bp，在美股強勢下，雖然降息不一定能引起全球資金大規模的回流港股，但起碼人民幣匯率在掉頭向上，意味著抑制了港股兩年時間的其中一個重要外部因素已解除。
在美元降息後，匯率端逼近7關口，隨著匯率壓力解除，為國內提供了更多的寬鬆窗口和條件，企業更低的融資成本才適合目前低增速的環境。所以在美元利率降息50bp後，能看到近兩天恆生科技指數ETF（513180.SH）大漲近5%，市場已有聰明資金在加快佈局降息行情了。
例如，恆生科技指數龍頭的騰訊（700.HK）在橫盤兩個月後，目前股價逼近年內新高；美團（3690.HK）、阿里（9988.HK）股價也創下年內新高。
一、網路股回購成效明顯
首先，回顧近期恆生科技指數的走勢來看，自從8月初日圓Carry trade的爆雷後，全球股市的波動加大，8月初至今，A股持續走弱跌超5%，但恆生科技指數漲近8%，沒跟跌A股，而標普500和納指漲近5%。估值方面，港股整體仍是最低估值的市場，恆指目前僅8.8倍PE，低於滬深300的11倍PE，也低於日經225的20倍PE。
換句話說，在過去一個月裡，恆生科技指數的行情是具有獨立性的，受外圍因素的影響也越來越小，接下來隨著流動性、政策空間改善，本身在近期走勢就不弱的恆生科技指數，更有理由受市場青睞。
這裡可以舉兩個例子來看港股的變化。一是8月初的日圓Carry trade拆倉引發全球股市大跌，唯獨外資部位低配置的A/H股沒跌；從8月至今，A股因為經濟數據反映不佳繼續跌，但通常跟跌A股的恆生科技指數擺脫了A股的拖累，即使8月美股回調，恆生科技指數受到的影響也不大，還是近一個月表現排在前列的指數。
另一個例子是拼多多（PDD）二季報爆雷+京東（9618.HK）被第二大股東沃爾瑪清倉。在過去2年裡，每當頭部中資股有一家爆雷時，其他網路股也會受到牽連大跌，當然這裡不單指業績爆雷，也指股東減持造成的大跌。例如說，去年11月傳出馬雲家族信託基金擬計畫減持阿里8.7億美元股份，即使與阿里不相關的騰訊、京東、美團在當日都跌了5-10%，之後1個月內互聯網股也沒有漲回去。
但我們再看到這次拼多多爆雷+沃爾瑪清倉京東，對於騰訊、阿里、美團、京東來說，影響雖有，更多地是當日內的影響，在事件過後股價都有很快的修復，市場資金對網路股表現出更正面的一面，不再是從前的悲觀，或是上躥下跳。
這說明在中資股經歷了多次的壓力測試後，現在恆生科技指數對於負面消息的反應更加理性，不會像之前一樣反應過度，這有利於修復市場投資者的信心，畢竟誰都不想在一個反應過度的市場投資。
值得注意的是，恆生科技指數趨向穩定的原因是網路股的大額回購效果明顯。雖然從上半年網路股的股價來看，回購似乎沒有起到很大的推動作用，但我們從二季報來看，網路股直接給股東產生的回報十分之高，這回報比市場搶破頭的2%國債香多了，尤其是接下來擴大了降息空間，理應重視擁有穩定成長能力的網路股，而非一直抱著利率越來越低的國債。
根據各網路股揭露，截止上半年，騰訊共回購523億港元，總股本減少約1.45%；阿里共回購106億美元，總股本減少約6%；京東共回購33億美元，總股本減少約7.1%。
假設騰訊年內剩餘交易日維持每天10億回購，在扣去回購靜默期+公共假期日，騰訊全年回購近1300-1400億元之間，再加上330億人民幣的股息分紅，股東直接報酬率達5%，再算上中性預期的8%業績成長，騰訊全年EPS超過10%是可預見的。同樣的，假設回購和派息力度不變，今年阿里總股本將減少近12%，而京東總股本也將減少約10%。
若說網路股回購只是支撐股價，還不足以推動一波行情，那阿里納入港股通、中美利率降息、南向資金持續流入、互聯網股競爭格局優化是正在發生的行情催化劑，這些因素單拎出來可能不夠亮眼，但條件疊在一起時會共振出更大的效果。
投資恆生科技指數或港股最重要的是抓住市場轉變的時機，今年港股4月有一波行情，恆指一個月內漲21%，現在大概就是港股今年的第二波行情，雖然彈性不一定比4月的大，不過現在在眾多因素加持下，反而恆生科技指數的安全性是更足夠。
二、競爭格局優化後的恆生科技指數
從恆生科技指數成分股拆分來看，現階段用ETF的方式介入會更加合適，一是因為ETF的漲幅並不會跑輸給個股漲幅。二是因為這輪行情比較是宏觀改善驅動，降息對大多數公司來說都是正面的推動。
例如說，前十大重倉股裡的騰訊、美團、小米、阿里都逼近年內新高，買ETF即可以買到創世記內新高的騰訊、美團、阿里、小米，也能買到處於估值低位的京東、快手、網易、理想，而這些公司的二季報並不差，估值也殺了一輪，現在介入的時機比之前要合適。
除此之外，尤其是前十大重倉股裡的美團、阿里、京東，這3個波動比較大的，目前的競爭格局有所優化。例如，美團與抖音找到了大家的利潤底線，即有本地生活的利潤率修復，還有即時配送的增量，以及小象超市的減虧效應，接下來美團的成長性是足夠的。
同樣的，阿里和京東放低姿態，做好防守拼多多進攻的準備，只要守住0-1%增速，營收不是負增長，透過自身現金流優勢進行回購，也能為股東產生不小的回報。例如，預計今年全年阿里總股本將減去12%，京東總股本也將減去10%。不過，電商產業的邊際變化是拼多多不再那麼壓榨商家，拼多多、阿里、京東都開始補貼商家，而非暴力壓價競爭，這存在產業利潤改善的預期。
結語
整體而言，在降息週期開啟後，現階段同為低估值的品種裡，邏輯更順的是互聯網股，無論是從上半年業績、股東回報、還是從競爭格局上看，在當下大環境裡能像網路股提供穩定回報的公司不多，這是值得思考的。
潛在的催化劑也逐漸實現了，近4個月南向資金共流入超2000億，匯率壓力減輕，國內潛在的政策空間擴大，在這些因素的合併下，正是透過恆生科技指數ETF（513180.SH ）抓住港股恢復合理定價的好時機。
