楊德龍：明年我國貨幣政策和財政政策仍有較大空間

自9月24日政策轉向以來，多部門陸續推出了一攬子重磅增量政策，扭轉了投資者對經濟成長的預期，同時改變了資本市場不斷下行的走勢，大盤一度出現放量暴漲態勢。對於政策空間的預期，也成為決定第二波行情何時到來及能夠走多高的決定因素。從目前推出的宏觀政策來看，體現了中央全力拼出經濟的決心。

在貨幣政策方面，降息、降準、下調存量房貸利率，以及透過公開市場操作釋放流動性，維持流動性合理充裕。在房地產政策方面進行逆週期調節，全國除北上深以外的所有城市逐步取消限購措施，釋放更多剛性需求，降低首套房和二套房的首付比例，同時下調房貸利率等。

在財政政策方面，財政部推出了10兆元化債計劃，將地方政府隱性負債顯性化，大幅降低貸款利率，減輕地方政府還本付息的壓力，使地方政府能夠騰出更多資金和精力拉動投資、帶動消費、改善民生。目前，新增的6兆元化債額度已逐步下放至各省市，預計年底前將落實2兆元地方債化債。

此外，為使地方政府更好地規劃明年的地方債發行計劃，將提前公佈2025年地方債的發行額度，預計在2兆元左右。這些財政政策僅是化債方面的政策，後續仍有較大政策空間。巴克萊銀行預計，中國後續可能再推出總量10兆元的財政政策，包括拉動投資、刺激消費的具體政策，有效帶動內需成長。

美國總統大選塵埃落定，川普再次入主白宮，引發投資人擔憂。川普上任後可能對包括我國在內的貿易夥伴大幅加徵關稅，引發貿易摩擦，可能影響我國明年的出口成長。對此，應提前做好應對在出口產品方面逐步增加產品附加價值，將低毛利率的代工產品轉移至東南亞、印度等成本較低的國家和地區，同時增加對「一帶一路」國家的出口增速。此外，還需推出更強有力的政策拉動內需，包括拉動投資和刺激消費的財政政策和貨幣政策，對沖可能出現的外貿下降。

在貨幣政策方面仍有一定的空間。11月20日，11月份的LPR公佈維持不變，仍維持1年期LPR為3.1%，5年以上LPR為3.6%。主要原因是10月LPR兩個品種報價均大幅下降25個基點，相關政策效應正在釋放，市場對於本月LPR報價持平早有預期。這不意味著後續沒有下調空間，年底及明年LPR繼續下調的可能性較大。

10月份，我國多項經濟指標好轉，個人房屋貸款規模穩定，一攬次增量政策效果初步顯現，短期降息必要性下降。目前已進入政策效果觀察期，10月LPR報價大幅下行，將持續引導企業及居民融資成本下行，推動房地產市場止跌回穩。預計明年將繼續下調中長期貸款利率，從而降低企業和居民負債成本，並推動經濟復甦。

央行總裁潘功勝在多個場合表示，將堅持支持性的貨幣政策立場，明年逆週期調控力度將繼續加大，降息降準仍有空間，LPR報價仍有下調可能性。這也為我國經濟企穩回升打下基礎。

資本市場作為經濟的晴雨表，往往事先反映​​經濟變化。在後續增量政策逐步出台的情況下，投資人預期逐步改善，多頭市場走勢將會更加穩定。放量暴漲的行情難以持續，慢牛長牛更符合客觀狀況。因此，建議投資人保持良好心態，不要急功近利，堅持價值投資，做好公司的股東，或透過配置優質基金抓住這輪政策轉向帶來的估值修復機會。

許多被錯殺的優質資產將迎來難得的回升機會，信心比黃金更重要。儘管市場已經相較兩個月前已有明顯好轉，但許多投資人依然缺乏信心。建議大家把握好公司被錯殺的機會進行佈局，以時間換空間，耐心等待行情到來，不​​失為當前最好的投資策略。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）