美股經濟、消費都挺好，美聯儲真會 9 月降息、連降三次？
上週美股從二季度 GDP、居民消費支出到 PCE 物價紛紛密集發佈，那麼這些數據背後體現的美國經濟走勢如何？對本週的議席會議會有何影響？海豚君本週策略週報就來仔細看看：
一、美國居民消費：有餘糧、有就業，消費表現太倔強
海豚君在上個月週報《美國消費火車頭泄了，還能交易軟着陸嗎？》中提到，在居民就業逐步迴歸常態之後，消費邊際走弱速度對經濟預期的影響會越來越重要。上週 6 月的居民收支數據全面出爐——結果是不僅 6 月消費比較堅挺，5 月消費也有上調。
先看一下居民 6 月的收入情況：從收入上來說， 6 月季調的年化收入相比 5 月增加了 440 億美金。相比以往月份，這個增量並不算多，對應月環比 0.3%，收入增長速度隨着就業的放緩，確有放緩趨勢。
這裏的主要問題是在居民對收入流出的分配上：居民儲蓄率下行到了 3.36%，創造了一個 2023 年以來的小新低，結果是 6 月在居民消費總增量才只有 500 億的情況下，消費的邊際增量達到了 580 億，消費對居民儲蓄的擠壓效果槓槓的。
再加上對 5 月居民消費上調和儲蓄率的下調，4、5、6 月份全都變成了居民消費持續擠壓儲蓄的狀態。這樣進入 2024 年以來，居民消費增長持續高於居民收入增長，也就是說高息這個大甜頭，並沒有起到吸引居民加量儲蓄的效果，反而儲蓄率邊際減小，消費加速增長。
背後的原因，海豚君已經說過，部分是因爲這一波走出疫情之後，居民資產負債表異常強勁，居民儲備了大量的儲蓄餘額，相對淨負債的償債能力反而在增加，手有餘糧、危機有政府來救，所以居民安全感十足，花錢大手大腳也正常。
二、企業投資加量，GDP 二季度增長又加速了
美國二季度 GDP 也出爐了，而結果是由於居民消費不減退、企業開始上量，同時政府還是在轟轟烈烈投資中，三大驅動經濟增長的部門二季度齊齊在線，美國二季度 GDP 的折年同比又從一季度的 1.4% 拉到了 2.8%，反而更高了。
首先居民消費上，個人服務的消費確實是從上季度的 1.5% 回落到了 1%，確實是在放緩的；但是居民商品消費明顯回升，折年同比從上季度的-0.5% 直接拉到了 +0.6%。整個居民部門給 GDP 貢獻了 1.6% 的正增長。
其次，企業部門接近一年的謹慎投資之後，二季度終於開始大幅上行，同比增長從去年的上季度的 0.8%，提升到了 1.5%。企業投資這部分，二季度加速增長的源頭主要是在週期波動比較大的庫存投資上，上季度企業還在去庫存、對經濟增長是拖累，到了二季度開始補庫存，對 GDP 是 0.75% 的正貢獻。
企業在固定資產投資上，住宅投資修復在高息環境下沒有持續性，到了二季度又停滯了。但非常有意思的是，企業投資的三個維度——建廠房、拿設備、開工中，走到 2024 年二季度，與蓋廠房相關的建築類投資終於走弱了，似乎廠房建好，現在開始購置設備了——因二季度設備投資邊際增長非常明顯。而固定資產投資中的 IP 投資還是一如既往超越週期的常青樹。
這樣企業這個部門到了二季度，無論是固定資產投資，還是存貨投資都是幅度較大的正貢獻，在二季度對於 GDP 增速提拉幅度上，與消費不相上下。
三、核心 PCE 物價雖然回升，但仍然是泄通脹通道
作爲美聯儲更爲關注的 PCE 物價指數，核心 PCE 物價 6 月環比上升了 0.18%，雖然比上個月的 0.13% 高了一點點。但這在海豚君看來問題並不算大，因爲只要月環比能落在 0.2% 以內（每月環比 0.2%，對應折年同比 2.4%），就是在駛在美聯儲通脹目標的路上，而且美聯儲也說了不需要通脹真回落到 2% 的同比才去降息。
而從美聯儲以往說法來看，一個月的好通脹數字不夠信服的話，現在又添加了一個月，如果 7、8 月通脹數據能夠繼續發佈 “好消息”，那麼到 9 月 18 日的下下次議息會議上，美聯儲應該是有足夠高的自信度來選擇首次降息。
只是看目前從經濟表現上來看，無論是就業走向疫情前的緊平衡常態（注意，不是就業崩了）；是居民在高息之下消費熱情不減，導致消費支出持續高於收入增長；還是企業部門去庫存告一段落，開始進入加庫存 + 加大資本開支的狀態；抑或是政府部門持續轟轟烈烈的開支節奏，到底是 9 月開始首次降息，還是 11 月開始降息，海豚君認爲美聯儲其實還是有足夠的選擇自由權。
也基於此，海豚君估計在馬上要到來的 7 月 31 日議息會議上，鮑威爾或許會給接下來即將要發生的降息鋪路，但到底是市場預期目前多數人預期的 9 月開降、年底前連續降息三次，還是另外一部人預期的 11 月開降，降 1-2 次？
海豚君傾向於認爲，即使屆時 7 月物價泄通脹趨勢良好，有連續 “三個月” 的好數據來給美聯儲足夠的自信度，鮑威爾在 7 月的會議上也未必會釋放 9 月降息的信號，在經濟運行平穩的情況下，給政策選擇足夠多的空間才能避免反覆打臉、降低美聯儲的威信。
因此，在當前這個節點，炒降息預期可以，但疊加目前巨頭們在財報季中邊際利多較難拿出的情況下，沒有必要過度定價降息，而到現在言，聯邦基金期貨工具中對今年的市場定價已經比較充分——9 月開始接下來的 2024 年每一場美聯儲會議，都有一次 25 個基點的降息。
四、組合調倉與收益
海豚君上週對組合無調整。上週結束，組合收益下行 0.7%， 稍好於標普 500（-0.8%），顯著好於 MSCI 中國（-2.3%）與恒生科技指數（-2.6%）以及滬深 300（-3.7%），主要是因爲海豚君爲了規避財報季的風險，上上週已提前卸倉。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 36.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 60.5%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前回升到 1.38 億美金。
五、個股盈虧貢獻
上週美股依然是除了羅素 2000 小盤股和道指之外，納斯達克領跌的一週，而且全球市場也是以跌爲主。
上週海豚君所所關注的股票池漲跌幅較大的個股，海豚君解釋如下：
六、組合資產分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 10 只個股與權益型 ETF，其中標配 2 只，8 只權益資產爲低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
七、本週重點事件：
本週美股財報季進入瘋狂階段。Mega 7 當中，微軟、Meta、亞馬遜和蘋果都會紛紛發佈財報，而且 AI 硬件中 AMD、高通、ARM、英特爾也要發榜。美股垂類小而美——Roblox 和 Block 也會發布業績。中概股主要是瑞幸和剛剛出了董宇輝出走事件的新東方兩個小票發佈業績。
對於這些公司的關注重點，海豚君梳理如下：
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