Os bancos centrais de todo o mundo estão em alerta máximo, ajustando as taxas de juro para ajudar a economia global a evitar alguns golpes pesados.
Em Outubro, os bancos centrais do Canadá, da Nova Zelândia e do Banco Central Europeu decidiram reduzir as taxas. Canadá e Nova Zelândia cortaram 50 pontos base cada, enquanto o Banco Central Europeu optou por um corte de 25 pontos base.
O Japão manteve-se firme, mantendo as suas taxas inalteradas, e o Fed dos EUA, juntamente com os bancos da Austrália, Suíça, Noruega e Reino Unido, nem sequer realizaram uma reunião de fixação de taxas este mês. Agora todos estão se perguntando quanto tempo durará esse ciclo de corte e quão profundos serão os cortes.
As eleições nos EUA apenas aumentam o suspense. Com a expectativa generalizada de que o Fed reduza as taxas em mais 25 pontos base na quinta-feira, o resultado das eleições poderá mudar as coisas rapidamente. A vitória de Kamala Harris pode significar uma continuação das políticas actuais, mantendo o crescimento e a inflação estáveis na América.
Mas se Donald Trump garantir a vitória, a sua abordagem com tarifas pesadas poderá alimentar a inflação e potencialmente limitar a capacidade da Fed de aliviar ainda mais as taxas. Os mercados emergentes também não perderam tempo. Dos 18 bancos centrais das economias em desenvolvimento que realizaram reuniões em Outubro, 13 discutiram as suas agendas de fixação de taxas.
Seis bancos, incluindo os da China, Coreia do Sul, Tailândia, Filipinas e Chile, reduziram as suas taxas em 25 pontos base cada, enquanto a Colômbia optou por um corte de 50 pontos base.
A Rússia, destacando-se numa multidão de cortadores, aumentou as taxas em 200 pontos base, citando diferentes pressões internas, enquanto os restantes seis bancos decidiram manter as taxas estáveis.
Estas medidas deram um belo impulso às obrigações dos mercados emergentes. No entanto, como pensa Jean Boivin, diretor do BlackRock Investment Institute: “Acreditamos que esses cortes nas taxas poderão ser interrompidos em breve”.
Vamos resumir: desde Janeiro, os cortes nas taxas nos mercados emergentes atingiram um total impressionante de 1.710 pontos base ao longo de 42 ajustamentos, deixando os 945 pontos base do ano passado a cair na poeira. Por outro lado, os mercados emergentes também viram os aumentos totais das taxas atingirem cerca de 1.300 pontos base este ano, à medida que tentam manter a inflação sob controlo.
O Fundo Monetário Internacional (FMI) divulgou um novo relatório sobre a inflação este mês, e está claro que há boas e más notícias. Primeiro, o lado bom: parece que a luta contra a inflação está a funcionar – na maior parte. As taxas de inflação que atingiram loucos 9,4% em termos anuais no terceiro trimestre de 2022 deverão cair para 3,5% até ao final de 2025, o que está em linha com as médias pré-pandemia.
Se isto se mantiver, será uma excelente notícia para os bancos centrais; isso significa que eles podem aliviar a política monetária. Mas mesmo com a inflação sob controlo, os riscos económicos globais estão longe de desaparecer. As tensões no Médio Oriente, a instabilidade dos mercados de matérias-primas e os conflitos nos países de baixo rendimento e em desenvolvimento já estão a prejudicar as perspectivas de crescimento.
Mas aqui está uma reviravolta: apesar de todos estes choques, a economia global tem sido surpreendentemente resiliente. O crescimento projectado pelo FMI para 2024 e 2025 mantém-se estável em cerca de 3,2%, enquanto a economia dos EUA deverá crescer 2,8% este ano e depois abrandar para a sua taxa potencial em 2025.
As economias avançadas da Europa poderão registar um pequeno aumento no crescimento no próximo ano, embora esta não seja uma recuperação enorme. As economias emergentes e em desenvolvimento permanecem estáveis, com um crescimento projetado em torno de 4,2% para 2024 e 2025, apoiado pelo desempenho resiliente dos países emergentes da Ásia.
Então, o que está por trás dessa montanha-russa inflacionária? O FMI afirma que uma combinação de choques pós-pandemia, aumentos da procura global e picos nos preços das matérias-primas resultantes da guerra na Ucrânia se uniram para fazer subir os preços. Agora, à medida que estas perturbações diminuem e a procura arrefece, a inflação está a descer.
A recuperação do mercado de trabalho também desempenhou um papel importante, com o aumento da imigração a ajudar a melhorar a oferta de mão-de-obra, mantendo a inflação sob controlo sem forçar um grande impacto na actividade económica.
Mas como diz o ditado, não fique muito confortável. Os riscos ainda estão por aí. O FMI destaca potenciais problemas decorrentes de mais conflitos regionais, políticas comerciais equivocadas e condições financeiras globais restritivas. Alertam que se os bancos centrais mantiverem as taxas demasiado elevadas durante demasiado tempo, o crescimento económico poderá estagnar e os sistemas financeiros já sob pressão poderão enfrentar ainda mais desafios.
O relatório do FMI aponta para um “pivô triplo” que poderia ajudar a estabilizar a economia global. O primeiro pivô – a flexibilização monetária – já está em implementação. Desde Junho, os principais bancos centrais começaram a reduzir as taxas directoras, visando uma posição neutra.
Com o arrefecimento dos mercados de trabalho, estas reduções nas taxas estão a proporcionar algum alívio sem desencadear um aumento acentuado do desemprego, embora os sinais de aumento das taxas de desemprego indiquem que poderão ser necessários mais ajustamentos para evitar um abrandamento económico.
Taxas de juro mais baixas nas economias avançadas são boas notícias para os mercados emergentes, uma vez que as suas moedas tendem a fortalecer-se face ao dólar, reduzindo a inflação importada. Esta configuração poderia tornar mais fácil para estas economias enfrentarem as suas próprias batalhas contra a inflação.
No entanto, a inflação nos serviços permanece teimosamente elevada em alguns mercados emergentes, levando alguns a aumentar novamente as taxas para manter as pressões inflacionistas sob controlo.
Para aumentar a complexidade, as cadeias de abastecimento globais continuam uma bagunça. As alterações climáticas, as crises sanitárias e as tensões geopolíticas estão a fazer subir os preços e a reduzir a produção, tornando mais difícil para os bancos centrais controlar a inflação. Mesmo que as expectativas de inflação sejam estáveis agora, o futuro parece obscuro. O FMI alerta que os trabalhadores e as empresas poderão começar a recuar com mais força para proteger os salários e os lucros se a inflação subir novamente.
O segundo pivô – a disciplina fiscal – tem tudo a ver com a estabilização da dívida e a criação de reservas orçamentais. Depois de anos de políticas de gastos flexíveis, o FMI diz que é altura de levar a sério o controlo da dívida. Embora taxas mais baixas reduzam os custos de financiamento, isso por si só não resolverá o problema.
Muitos países precisam de melhorar os seus saldos primários ou o fosso entre receitas e despesas sem o serviço da dívida. Nos EUA e na China, não se espera que os actuais planos fiscais estabilizem a dívida, o que é um sinal de alerta.
Mas não são apenas os grandes jogadores. Muitos países que pareciam estar no trac para controlar a dívida após a pandemia e a crise do custo de vida estão a mostrar sinais de derrapagem.
O FMI adverte que o adiamento da consolidação orçamental poderá levar a ajustamentos caóticos no futuro, ao passo que o aperto demasiado rápido dos orçamentos poderá, na verdade, prejudicar a actividade económica.
O caminho é estreito aqui: ajustamentos fiscais credíveis e disciplinados ao longo de vários anos são cruciais. Quanto mais fiáveis forem estes ajustamentos, mais os bancos centrais poderão aliviar as taxas sem alimentar a inflação. Contudo, tem faltado vontade política para efectuar estas mudanças em muitos locais, criando mais espaço para turbulência económica.
O terceiro eixo, e o mais difícil, é a reforma do crescimento. O crescimento económico necessita desesperadamente de um impulso se os países quiserem criar reservas orçamentais, enfrentar os desafios demográficos e melhorar a resiliência climática.
De acordo com o FMI, o crescimento global projectado para os próximos cinco anos ronda os 3,1%, o mais baixo em décadas, impulsionado em parte pelas perspectivas mais fracas da China. Esta previsão sombria estende-se à América Latina e à União Europeia, onde o potencial de crescimento está a diminuir.
Os países estão a responder com uma combinação de políticas industriais e comerciais, na esperança de proteger as indústrias e os trabalhadores locais. Mas estas medidas desencadeiam frequentemente retaliações e raramente trazem ganhos económicos a longo prazo. Para uma verdadeira mudança, o FMI afirma que os países precisam de reformas que encorajem a inovação, aumentem a produtividade e impulsionem o investimento privado. O protecionismo comercial não será suficiente.
Mas a reforma não é exatamente popular. Muitos destes ajustamentos enfrentam uma enorme resistência social, especialmente em países onde a economia já se encontra em dificuldades. O FMI sugere que os governos precisarão de coragem e de um tron apoio público para fazer avançar estas políticas.
Os bancos centrais e os decisores políticos enfrentam um dos períodos mais difíceis da memória recente. À medida que enfrentam cortes nas taxas, preocupações com a inflação e um crescimento lento, os riscos não poderiam ser maiores. O que acontecerá a seguir testará a determinação dos bancos centrais, dos governos e das instituições financeiras.