Barclays rebaja a Barry Callebaut por costos del cacao y retrasos operativos

Investing.com - Barclays (LON:BARC) rebajó la calificación de Barry Callebaut (SIX:BARN) de "overweight" a "equal weight" en una nota fechada el martes, señalando que el caso de inversión "se ha derretido" debido a una serie de contratiempos operativos y estratégicos, incluyendo resultados semestrales por debajo de lo esperado, presiones persistentes en los precios del cacao y un retraso en las iniciativas de ahorro de costos.

La correduría indicó que su optimismo previo, basado en la esperada normalización de los precios del cacao, el aumento del impulso de la subcontratación y la confianza en que la dirección lograría ahorros de costos, no se ha materializado.

Barclays había anticipado que los precios del cacao comenzarían a normalizarse después de alcanzar su punto máximo en abril de 2024, pero aunque los precios se han moderado ligeramente, siguen en niveles históricamente altos.

Esto ha impactado fuertemente el flujo de caja libre y el balance de Barry Callebaut, con una relación de deuda neta a EBITDA que aumentó a 6.5x en el semestre.

Incluso después de ajustar por inventarios comercializables, el apalancamiento sigue en 3.1x, muy por encima de los niveles cómodos, lo que limita la flexibilidad operativa.

La correduría también señaló una reversión en las tendencias de subcontratación, que se esperaba que se aceleraran bajo el Reglamento de Deforestación de la UE.

En cambio, la regulación se ha retrasado y, en algunos casos, los clientes han optado por la producción interna.

Barry Callebaut atribuyó su débil desempeño en Europa Occidental en el primer semestre a este cambio, socavando aún más uno de los pilares fundamentales de la tesis de inversión anterior.

Más notablemente, la compañía anunció un retraso de 12 meses en su programa de ahorro de costos " Next (LON:NXT) Level".

Barclays ahora duda si la empresa tiene la flexibilidad financiera y operativa para ejecutar completamente el plan.

Los analistas han reducido sus expectativas de ahorro neto de costos para los años fiscales 26 y 27 a CHF115 millones, muy por debajo del objetivo de CHF190 millones de la compañía.

Los resultados del primer semestre plantearon cuestiones más amplias sobre visibilidad y ejecución. El EBIT quedó un 7% por debajo del consenso, mientras que el beneficio neto de CHF63 millones fue un 66% inferior a los CHF184 millones esperados, a pesar de haberse reportado solo seis semanas después de la actualización comercial del primer trimestre.

Barclays recortó su estimación de EBIT para el año fiscal 25 en un 9.8% y su previsión de BPA ajustado en un 38%, citando mayores gastos financieros, una carga fiscal creciente y un poder de fijación de precios limitado.

El retraso en los ahorros de costos y los bajos desembolsos de opex/capex hasta la fecha también han llevado a revisiones significativas a la baja de las estimaciones de EBIT y BPA para los años fiscales 26 y 27, alrededor del 25% para las ganancias en ambos años.

En un escenario pesimista donde los precios del cacao permanecen elevados a GBP8000 por tonelada en el año fiscal 26 (frente al caso base de GBP5500), la relación deuda neta a EBITDA se mantendría alta en 5.6x.

Barclays estima que esto añadiría CHF89 millones a los costos de intereses netos y, considerando una posible rebaja de calificación crediticia y un aumento asumido de 50 puntos básicos en los costos de financiamiento, podría llevar a una caída del 18% en el BPA del año fiscal 26.

S&P y Moody's (NYSE:MCO) actualmente califican a Barry Callebaut en el escalón más bajo de grado de inversión, y ambos han vinculado sus perspectivas a un menor apalancamiento y a la entrega de los ahorros planificados.

En este entorno, Barclays no descarta una ampliación de capital, aunque tal movimiento sería más dilutivo ahora tras una caída del 37% en el precio de las acciones en lo que va del año.

Los riesgos estructurales también están aumentando. La correduría advierte que las crecientes tensiones comerciales, particularmente en Norteamérica, podrían amenazar el modelo de producción global de la compañía.

Barry Callebaut opera 60 fábricas en todo el mundo, varias de las cuales atienden a clientes transfronterizos. En un escenario donde EE.UU. imponga aranceles a las importaciones de Canadá o México, Barclays estima un impacto potencial del 8% en el EBIT debido a la capacidad de producción inmovilizada.

Un entorno global más proteccionista también podría llevar a los clientes a internalizar la fabricación, socavando el modelo basado en la subcontratación de Barry Callebaut.

El fuerte bajo rendimiento de las acciones no se ha correspondido con un reajuste completo de la valoración. Según las estimaciones revisadas de Barclays, la compañía cotiza a 11x y 10x PE para los años fiscales 26 y 27, respectivamente, muy por debajo de su promedio de 10 años de 21x.

Pero dada la magnitud de las revisiones a la baja del BPA, la devaluación parece justificada. Incluso en el caso pesimista, un PE a futuro de 13.5x puede no compensar completamente los crecientes riesgos operativos y financieros.

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