Barclays rebaja a Barry Callebaut por el impacto de los costes del cacao

Investing.com — Barclays (LON:BARC) rebajó la calificación de Barry Callebaut (SIX:BARN) de "sobreponderada" a "igual ponderación" en una nota fechada el martes, afirmando que el caso de inversión se ha "derretido" debido a una serie de contratiempos operativos y estratégicos, incluyendo resultados semestrales por debajo de lo esperado, presiones persistentes en los precios del cacao y un retraso en las iniciativas de ahorro de costes.

El bróker señaló que su optimismo anterior, basado en la esperada normalización de los precios del cacao, el aumento del impulso de la externalización y la confianza en que la dirección lograría ahorros de costes, no se ha materializado.

Barclays había anticipado que los precios del cacao comenzarían a normalizarse después de alcanzar su punto máximo en abril de 2024, pero aunque los precios se han moderado ligeramente, siguen en niveles históricamente altos.

Esto ha impactado fuertemente en el flujo de caja libre y el balance de Barry Callebaut, con una relación de deuda neta a EBITDA que aumentó a 6,5x a mitad de año.

Incluso después de ajustar las reservas fácilmente comercializables, el apalancamiento sigue siendo de 3,1x, muy por encima de los niveles cómodos y limitando la flexibilidad operativa.

El bróker también señaló una reversión en las tendencias de externalización, que se esperaba que se aceleraran bajo el Reglamento de Deforestación de la UE.

En cambio, la regulación se ha retrasado y, en algunos casos, los clientes han optado por la internalización.

Barry Callebaut atribuyó su débil desempeño en Europa Occidental en el primer semestre a este cambio, socavando aún más uno de los pilares fundamentales de la tesis de inversión anterior.

Más notablemente, la compañía anunció un retraso de 12 meses en su programa de ahorro de costes " Next (LON:NXT) Level".

Barclays ahora duda si la empresa tiene la flexibilidad financiera y operativa para ejecutar completamente el plan.

Los analistas han reducido sus expectativas de ahorro neto de costes para los ejercicios fiscales 2026 y 2027 a 115 millones de francos suizos, muy por debajo del objetivo de 190 millones de la compañía.

Los resultados del primer semestre plantearon cuestiones más amplias sobre la visibilidad y la ejecución. El EBIT no alcanzó el consenso por un 7%, mientras que el beneficio neto de 63 millones de francos suizos quedó un 66% por debajo de los 184 millones esperados, a pesar de haberse informado solo seis semanas después de la actualización comercial del primer trimestre.

Barclays recortó su estimación de EBIT para el año fiscal 2025 en un 9,8% y su previsión de BPA ajustado en un 38%, citando mayores gastos financieros, una carga fiscal creciente y un poder de fijación de precios limitado.

El retraso en los ahorros de costes y los bajos desembolsos en gastos operativos/de capital hasta la fecha también han llevado a revisiones significativas a la baja de las estimaciones de EBIT y BPA para los años fiscales 2026 y 2027, alrededor del 25% para los beneficios en ambos años.

En un escenario pesimista donde los precios del cacao permanecen elevados a 8.000 libras por tonelada en el año fiscal 2026 (frente a la hipótesis de base de 5.500 libras), la relación de deuda neta a EBITDA se mantendría alta en 5,6x.

Barclays estima que esto añadiría 89 millones de francos suizos a los costes de intereses netos y, teniendo en cuenta una posible rebaja de la calificación crediticia y un aumento asumido de 50 puntos básicos en los costes de financiación, podría llevar a una caída del 18% en el BPA del año fiscal 2026.

S&P y Moody's (NYSE:MCO) actualmente califican a Barry Callebaut en el escalón más bajo de grado de inversión, y ambos han vinculado sus perspectivas a un menor apalancamiento y a la entrega de los ahorros planificados.

En este entorno, Barclays no descarta una ampliación de capital, aunque tal movimiento sería más dilutivo ahora tras una caída del 37% en el precio de las acciones en lo que va del año.

Los riesgos estructurales también están aumentando. El bróker advierte que las crecientes tensiones comerciales, particularmente en América del Norte, podrían amenazar el modelo de producción global de la compañía.

Barry Callebaut opera 60 fábricas en todo el mundo, varias de las cuales atienden a clientes transfronterizos. En un escenario donde Estados Unidos imponga aranceles a las importaciones de Canadá o México, Barclays estima un impacto potencial del 8% en el EBIT debido a la capacidad de producción inmovilizada.

Un entorno global más proteccionista también podría llevar a los clientes a internalizar la fabricación, socavando el modelo basado en la externalización de Barry Callebaut.

El fuerte bajo rendimiento de las acciones no se ha correspondido con un reajuste completo de la valoración. Según las estimaciones revisadas de Barclays, la compañía cotiza a 11x y 10x PE para los años fiscales 2026 y 2027, respectivamente, muy por debajo de su promedio de 10 años de 21x.

Pero dada la magnitud de las revisiones a la baja del BPA, la devaluación parece justificada. Incluso en el caso pesimista, un PE a futuro de 13,5x puede no compensar completamente los crecientes riesgos operativos y financieros.

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