杨德龙：呼吁社会各方共同呵护资本市场 彻底扭转颓势形成多赢局面

备受瞩目的杰克逊霍尔央行年会将在本周召开，周五美联储主席鲍威尔将发表讲话，预计将进一步明确美联储在抑制了40年来最严重的通胀爆发后即将开始放松信贷条件的观点。而9月份是降息25个基点还是降息50个基点当前仍有不确定性，但降息已经是板上钉钉了，美联储政策制定者希望这些降息措施能够及时出台，以使得美国经济能够实现软着陆，而不是陷入衰退，即期望实现在通胀显著放缓的同时失业率不急剧上升。

不过在过去的货币紧缩周期中，失业率往往一旦开始上升就会持续下去。最近的美国劳动力市场数据其实已透露出美联储官员们担忧加深的原因，本月初，美国劳工部公布的美国7月份非农就业数据大幅低于预期，雇主在当月仅新增了11.4万个岗位。7月份的数据是过去三个月的平均值，低于疫情前的趋势，并使失业率超预期升至4.3%，触发了预示经济衰退的萨姆规则。

虽然萨姆规则的提出人表示还不能据此判断美国经济将陷入衰退，但美联储降息的预期越来越强，最近美国公布的制造业ISM数据也低于预期，只有零售数据强于预期，虽然不同的数据的指向不同，但是美国经济增速放缓是不争的事实。 

在美联储四年多来首次降息的预期推动下，美债市场近来持续大涨，债券交易员们押上了巨额赌注，也承担了创纪录的风险。数据显示，在本周的杰克逊霍尔全球央行年会之前，美国国债期货的杠杆投资数量已升至历史最高水平，本周二各期限美债收益率进一步全线走低。从近来美联储官员的表态来看，即便在消费支出依然强劲，经济增长可能放缓但仍保持积极态势的情况下，美联储官员们尚未准备好承认就业市场陷入危机。但他们也正尽量避免制造危机。

当前全球资本市场都在等待美联储最后的决策。无论如何，9月份美联储议息会议的降息越来越确定，这将开启一轮降息周期。降息周期可能给美元指数带来比较明显的影响，最近美元指数已经出现高位回落，而非美货币则纷纷反弹。如果明年美联储继续降息3~4次，包括人民币在内的非美货币将会出现持续回升，从而带来资本流入的机会。 

再给大家讲一下萨姆规则，萨姆规则是由前美联储经济学家克劳迪亚萨姆在2019年提出来的，具体的定义是，当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。萨姆规则旨在为经济衰退提供早期预警信号，可能比传统指标更具有时效性。自上世纪70年代以来，该规则成功识别了美国每次经济衰退的开始，且通常比官方声明更早。而它的局限性就是并非绝对可靠，要与其他经济指标结合使用，如果经济出现突发冲击事件，可能会导致无法立即捕捉到的快速变化。一些经济学家建议将萨姆规则用作自动财政稳定器的触发器，帮助缓解经济下行的影响。

虽然萨姆规则不是政府机构使用的官方指标，但已经引起经济学家的关注，并在经济讨论和分析中越来越多的被提及。总之，萨姆规则代表了一种创新的经济衰退预测方法。重点关注失业率变化作为经济健康的关键指标，其简单性和历史准确性使其成为经济学家评估经济状况工具箱中的一个有价值的工具。现在美国失业率触及萨姆规则至少是敲响了警钟，可能会使得美联储降息更加坚决，而不是保持犹豫。 

而人民币在近期已经出现了明显的回升，这也是市场对于美联储降息即将到来的反应。一旦人民币升值预期出现比较明显的趋势，可能会吸引外资重新流回人民币资产，使得被严重低估的人民币资产得到估值修复。但真正推动A股和港股市场回升的还是要看国内政策面以及经济面和资金面的情况。下半年在稳经济增长方面要持续发力，更加给力，推出更多推动经济复苏的政策，从根本上扭转人们的悲观预期，才能够提升居民的投资信心和消费信心。

从最近公布的7月份金融数据以及经济数据来看，居民贷款增速依然较低。反映出楼市成交量虽然和年初相比有所回升，但是和高峰期的成交量相比仍然是较为低迷的状态。同时大中城市的房价整体还是处于一个下行的趋势，这也使得楼市的赚钱效应依然没有出现，也使得很多拥有房产的家庭出现资产负债表收缩，这会影响到投资信心和消费信心。所以下一步在楼市方面还要继续放大招，包括取消限购、限贷、限价、限售等行政性限制，让房地产企业有更多的方法来回收资金，防止出现资金链断裂的风险。

另一方面金融加大对于房企的支持力度，避免更多的房企出现资金面断裂的风险。另一方面居民的存款依然是增长较快，但是和过去四年相比，今年的居民存款增长有所放缓，也显示出前几年居民的资金没有进入到投资市场和实体经济，存到了银行系统。而由于过去两年收入出现下降，今年的居民存款实际上已经开始出现放缓。 

股市既是经济的晴雨表，同时也能够对实体经济产生反作用力。一个繁荣的资本市场将能够很好的反哺实体经济，资本市场一旦走强将会形成财富效应，从而直接提振消费者的信心，带动消费回暖，从而拉动需求，解决很多行业产能过剩的问题。需求上来了，很多问题就迎刃而解。股市出现回升也能够使得资本市场有更强的能力来支持科技创新企业通过IPO登陆资本市场，从而推动新质生产力的发展。而资本市场走强也能够帮助传统企业市值增长，或者是通过再融资来扩大再生产，形成良性循环。

所以在当下，应当呼吁社会各方积极的关注股市，想方设法来提振投资者的信心，提升投资者的预期，一起努力扭转市场的颓势，使得资本市场成为增加投资者财富效应的一个市场，让资本市场更好地支持实体经济的发展，为经济复苏贡献更大的力量。

而在新“国九条”公布之后，监管层出台的“1+n”配套措施，更使得我国资本市场各项规则越来越完善，资本市场高质量发展前景依然是值得期待。这时候其实最重要的就是要依靠外力来扭转市场的趋势，呼吁国家队能够加大入市力度，打破市场的疲弱走势，在当前市场极度缩量的情况之下，外力的干预就显得更加重要。一旦市场形成上行的走势，形成赚钱效应，投资者的信心就会很快恢复，场外观望的资金也会加速入场，最后形成多赢的局面。 

（作者系前海开源首席经济学家、基金经理）