Q3財報季現「不著陸」敘事，標普道指新高後將震蕩？【美股週報】

TradingKey - 11月降息規模敲定和美國銀行股財報開門紅提振市場情緒，上週美股標指道指創新高。Q3財報季陸續展開，美國經濟不著陸前景會掀起新的行情嗎？

市場回顧

上週（10/07-10/11），美國通膨喜憂參半，但總體仍撐11月降息25bp，疊加銀行股財報季開門紅，標指道指刷新記錄，帶動歐股、日股、台股上漲，港股因市場重新平衡中國寬鬆政策效果而回檔。

美股三大指數齊漲超1%，標普500指數歷史上首次站上5800點，創今年第45次收盤新高，單週累漲1.11%；道瓊指數漲1.21%，同創曆史新高；那斯達克指數漲1.13%。

科技「七巨頭」走勢分化。被高盛調升目標價的輝達漲約8%，微軟和蘋果小漲，亞馬遜漲超1%，Meta跌約1%，谷歌跌超2%，新發佈Robotaxi受到質疑的特斯拉跌約13%。

Q3淨利息收入意外增長的摩根大通績後漲4.44%，為一年中最大盤中漲幅；管理資產規模升至11.5萬億美元的貝萊德股價漲創曆史新高；第三季盈利超預期的富國銀行漲5.61%，為八個月最大漲幅。

日經指數在四萬點下方穩步復甦，上週累計升2.5%並收於兩週最高水平。在今年上半年淨買入6萬億日圓股票後，外資下半年迄今已撤出5.42萬億日元日股，有證據顯示資金正流向中國股市。野村仍看漲日股，將日經指數年末預測從3.8萬升至4萬點。

港股上週跌6.5%領跌全球股市，8日回檔創下2008年10月以來最大單日跌幅，大市成交6千多港元並創記錄新高。外資觀望中國財政政策出台力度，中資券商股、內房股等板塊走弱。

台股加權指數上週漲近600點至22901.64點，台積電、聯發科最新營收數據較好。專家分析，台股短線仍正向看待，有望再度挑戰2.3萬點；台股將在半導體業者帶動下繼續成為主要受惠市場。

歐洲Stoxx 600指數上週升0.66%，Stoxx 50指數升0.68%，德國DAX 30指數升1.32%，法國CAC 40指數升0.48%，英國富時100指數跌0.33%。令人擔憂的是，福斯汽車、BMW等傳統豪車第三季銷售集體滑坡，穆迪下調福斯評級至負面。

通膨喜憂參半，11月料降25bp，12月呢？

儘管美國9月CPI超預期，但整體通膨率仍在向2%目標靠攏，PPI數據也支撐通膨回落前景，市場堅定了聯準會11月降息25個基點的預期。

上週美國統計局公佈，9月CPI年率從2.5%回落至2.4%，預期2.3%；核心CPI年率升3.3%，預期和前值為3.2%。

彭博經濟學家指出，9月CPI報告有好消息和壞消息，好消息是租金的去通膨進展在加快，壞消息是汽車維修和保險等一些關鍵服務類別依然高企。但聯準會偏好的通膨指標——核心PCE平減指數有望比CPI增速更慢，這份報告將不會改變FOMC對通膨處於下降趨勢的看法。

不少分析師認為，這份報告基本消除了11月再降息50個基點的可能性，聯準會將會繼續降低利率，但接下來的降息節奏將會變得更加謹慎。

另一項通膨數據顯示，美國9月PPI月率錄得0%，低於預期0.1%和前值0.2%，核心PPI月率升0.2%符合市場預期。

華泰證券指出，8-9月通膨連續超預期，顯示美國去通膨進展有所反復，預警器美國經濟動能改善一致，但因同期公佈的失業金初請人數在颶風衝擊中超預期回升，市場降息預期「不降反升」。

截至撰稿，據CME聯準會觀察工具數據，交易員當前押註11月降息25基點的概率為88.8%，按兵不動概約一成，完全排除降息50個基點的可能；預計12月降息25個基點的概率超八成。

【芝商所聯準會觀察工具，來源：CME】

不過，華爾街也正在對年內剩餘時間能否降息兩次產生了疑惑。上週，10年期美債殖利率回升至4%關口上方，升至7月以來最高。

法國巴黎銀行認為，從9月中旬以來10年期美債殖利率飆升約50個基點來看，市場越來越確定美國將不會「硬著陸」，但「不著陸」和「軟著陸」的可能性一樣大。這令人擔心，如果財政緊縮措施沒有出現，通膨上行風險將再次出現。

評級機構惠譽指出，通膨正在減弱，但尚未消失。在9月意外強勁的就業數據後，9月CPI報告鼓勵聯準會在寬鬆週期的步伐上保持謹慎。目前最可能的路徑是11月降息25bp，但「12月的降息不應視為理所當然」。

銀行股財報掀起不著陸敘事

與市場此前在爭論的美國經濟「軟著陸」還是「硬著陸」不同，上週幾份美國銀行股財報正在揭示另一種可能性：不著陸，即經濟增長並未明顯放緩、緊縮政策下通膨仍未得到有效抑製。

換句話說，如果經濟不著陸，短期內聯準會還有升息的可能。

對於股市而言，有媒體指出，股票一方面受惠於強勁的經濟表現，但另一方面受到無風險利率抬升的壓制，整體呈現震蕩走勢。

上週五，摩根大通和富國銀行財報中均提到，美國信用卡消費增長放緩，信用卡逾期付款增加。這表面上顯示經濟活動正在放緩，但小摩卻認為，這是疫情後消費模式正常化的結果，並非經濟衰退的預兆。

小摩指出，總體上消費者支出模式穩健，這與消費者基本面穩固的說法一致，也與當前經濟「不著陸」情景的中心預測一致。

標普500公司Q3獲利增長有望超7%

據Factset報告，標普500指數今年第三季獲利增長4.1%，這是該指數連續第五個季度收益年增。而根據標普指數成分公司財報季的獲利增長率平均改善情況，這些公司第三季獲利年增有望超過7%。

市場此前預期的標普公司第三季獲利增長為4.4%。若以過去十年從季度末到財報季結束平均提升的5.5%、過去五年平均提升7.2%、過去四個季度平均提升3.1%來計算，第三季標普成分公司的實際獲利增長有望分別達到9.9%、11.6%和7.5%。

截至10月11日，在已公佈今年第三季業績的三十家成分公司中，79%公司的實際每股收益高於平均預期，超出幅度為5.9%。

需註意，由於每股收益下調，自9月30日起，標普500指數的獲利增長率從4.4%降至4.1%。

本週財經前瞻：零售數據、Fed講話、財報

數據方面，本週投資人重點關註週四（17日）將公佈的美國9月零售銷售數據，預期月率為0.3%，前值為0.1%。

重要事件方面，本週聯準會理事沃勒、今年FOMC票委戴利、Fed理事庫格勒、明年票委古爾斯比、2026年票委卡什卡利等官員將發表講話。

美股Q3財報季陸續展開，本週花旗、美國銀行、高盛、摩根士丹利等銀行業股將發佈業績；光刻機霸主艾斯摩爾、晶片代工龍頭台積電也將公佈新一季財報。

市場觀點

隨著資本市場對聯準會年內降息步伐謹慎放緩的預期升溫，交易焦點正在從降息交易轉向美國經濟和消費是否保持強勁，但同時也在警惕通膨上行風險。

另一方面，在分析師調降標普500公司業績預期的同時，不少公司則在暗示前景在改善。這種背景下，財報表現強於預期的公司將可能得到更多追捧。