AI泡沫破裂，又一家AI軟體公司C3.ai暴跌18%

盈利之路還需要幾年的時間。

據天眼查顯示，由於美國科技巨頭在美國經濟不確定性下收緊支出，AI軟體服務供應商$C3.ai(AI.US)$公佈了季度訂閱營收不及預期的2025財年第一財季財報，受此影響，該公司股價在周三美股後出現暴跌。

截至發稿，C3.ai夜盤跌逾16%。

暴跌16%，C3.ai的AI故事講不下去了？

面對高利率和不穩定的業務，企業對新軟體投資的謹慎態度影響了對C3.ai產品的需求。該公司第一財季的訂閱營收為7,350萬美元，分析師平均預期為7,910萬美元。

C3.ai股價的暴跌凸顯了科技公司必須在創新和市場穩定之間保持不穩定的平衡。雖然該公司的總營收略高於預期，但訂閱營收的大幅下降反映了人們對經濟不確定時期企業支出的普遍擔憂。

展望未來，儘管有美國國防部和杜嘉班納(Dolce&Gabbana)等知名客戶，但C3.ai的指引仍低於分析師預期。該公司將2025財年的營收預期維持在3.70億至3.95億美元之間，中位數低於分析師預期的3.839億美元。預計第二財季營收將在8,860萬至9,360萬美元之間，中位數與9,110萬美元的預期一致。

該公司的情況強調了企業在經濟不確定的情況下重新調整技術預算的更廣泛趨勢。該公司的解決方案利用生成式人工智慧技術，迎合了製造業、國防、航空航太和製藥等不同產業的需求。但對本財年和下一季的預期表明了其謹慎的樂觀態度。隨著企業適應動盪的經濟環境，科技業的韌性將受到考驗。  

不過，該公司總營收達到8,720萬美元，年增20.5%，超過了分析師8,694萬美元的預期，調整後每股虧損0.05美元，市場預期為每股虧損0.13美元。

由於企業客戶對人工智慧的興趣，C3.ai一直在推出具有生成式人工智慧的產品。這家總部位於加州紅木城的公司表示，在截至7月31日的季度中，它與大公司和政府機構完成了17個生成式人工智慧試點計畫。

C3.ai董事長兼執行長ThomasM.Siebel表示：「我們的財年開局穩健，對企業人工智慧的需求不斷增長，推動了我們連續第六個季度的營收加速成長。C3.ai是最早的企業人工智慧公司。

SeekingALPHA分析師MichaelWiggins表示，我擔心C3.aI的股價已經融入了很高的期望，因此上漲的空間很小，特別是在該公司繼續燒錢的情況下。

儘管圍繞人工智慧進行了大肆宣傳，但我相信向基於消費的定價模式的過渡可能會帶來收入可預測性的挑戰。

憑藉7倍遠期銷售額的估值，我在SaaS領域的其他領域看到了更有吸引力的機會，可以提供更好的成長前景和獲利能力。

我懷疑C3.ai能否提供證明其當前價格合理所需的強勁盈利業績，這使其在即將發布的收益報告中成為一個冒險的賭注。

儘管有明顯的正面方面，例如一家定位良好的公司，具有令人信服的敘述，以及無債務的資產負債表，但我仍然認為投資者的期望已經太高了。

總而言之，我認為支付C3.ai7倍的遠期銷售額會讓投資人沒有安全邊際。簡而言之，支付每股24美元的投資者最終會將該股票視為值得追求的高價。

我相信它的盈利之路還需要幾年的時間。因此，有理由對該股保持中立。

在當時，這是一個非常艱難的逆向決策。我認為投資者不應該進一步追逐人工智慧。與往常一樣，自我的呼籲以來，該股一直走低。我相信它的近期前景也不會好到哪裡去。最好避開這檔每股24美元的股票。

為什麼選擇C3.ai？為什麼是現在？

C3.ai是一家專門提供企業人工智慧應用的軟體公司。這些應用程式旨在幫助大型組織使用人工智慧來改善其運營，例如預測性維護和供應鏈優化。

C3.ai專注於現成的應用程序，而不是底層基礎設施或人工智慧模型。這使得公司更容易採用人工智慧，而無需從頭開始建立一切。

此外，成長的關鍵驅動力之一是其C3生成人工智慧套件，該套件引起了各行業的極大興趣。例如，上一季的諮詢量接近50,000次，預計本季將超過90,000次諮詢，該產品將成為C3.ai的主要成長引擎。

隨著越來越多的公司尋求可擴展的人工智慧應用程序，C3.ai在該領域的產品預計將為其在2025財年實現強勁增長奠定堅實的基礎和跑道。

營收成長率應該會提高，但C3.ai力求讓投資人將其視為一個定位合理、純粹的成長故事。長期成長故事能夠實現超過30%的營收成長率。然而，這裡的問題是人工智慧的敘述已經結束了。

投資人現在的目光不再是「告訴我」的故事，而是「向我展示」的故事。簡而言之，投資者希望看到的是其營收線的大幅成長，以及每年每季都會上調的指引。畢竟，成長故事就是這樣展開的。

然而，考慮到這一點，請注意C3.ai的收入規模，而整個人工智慧熱潮發生在過去一年半的時間：

C3.ai的營收經常處於較低的個位數，除了一個季度，C3.ai實際上沒有達到分析師的預期，見上文。簡而言之，我認為這隻股票的預期對其所提供的基本面來說太高了。考慮到這篇論文，現在讓我們討論一下它的估值以及它與其他高成長企業的比較。

當C3.ai於週三收盤後報告其2025年第一季財報時，其現金和有價證券頭寸總額將約為7.35億美元。鑑於C3.ai的資產負債表上沒有債務，這意味著其市值的約25%由現金組成。這無疑保留了公司的內在價值，並阻止其股價大幅下跌。

話雖這麼說，請考慮投資人的期望。投資者願意為C3.ai支付約7倍的遠期銷售額，在未來幾年最好的情況下，該業務將消耗約8000萬美元的自由現金流，並為投資者帶來約17%的非GAAP營業利潤率。

在同樣的銷售額倍數下，投資人可以將目光投向SaaS領域的其他領域。例如，在同樣的估值下，我個人最喜歡的是SentinelOne(S)。儘管如此，我很快就會指出，我相信SentinelOne很可能在未來12個月內實現1億美元的自由現金流。在相當長的一段時間內，C3.ai的情況還不能這樣說。

另一個比較可以是MongoDB(MDB)；然而，即便如此，該業務也已經實現了大幅獲利。

因此，我很難想像，當人們對這項獲利結果的預期已經如此之高時，投資人怎麼可能會感到驚訝呢？他們不會感到驚訝，而且很可能不會。

儘管收入成長，但C3.ai在向消費定價模式轉型時面臨重大挑戰，這導致平均合約價值下降，這將影響其長期收入成長率的可預測性。

多年來我多次提出這個論點。轉向消費模式的公司正在將自己置於客戶的對立面。

這就像Netflix(NFLX)與按次付費商業模式的對比。長遠來看，什麼事情效果更好？是促進觀看的方式，還是讓客戶因使用您的服務而支付大筆費用的方式？

考慮到這些因素，我認為投資者在C3.ai公佈獲利結果時避開C3.ai是明智之舉。儘管該公司擁有令人信服的敘述和穩健的資產負債表，但目前的估值幾乎沒有犯錯的空間。儘管該股的收入不高，而且在向基於消費的定價模式過渡方面面臨持續的挑戰，但以7倍的遠期銷售額計算，該股的定價已經完美。

簡而言之，C3.ai的AI可能只是代表「膨脹」的期望。

暴跌之後仍處於高位的C3.ai，應該抄底嗎？

根據C3.ai,Inc.(NYSE:AI)在2024年9月4日的財報電話會議。公司連續第六個季度實現了收入成長加速。本季的總營收為8,722萬美元，其中訂閱收入為7,352萬美元，較去年同期成長20%。非GAAP毛利為6092萬美元，毛利率為70%。

然而，目前公司的GAAP營業虧損為7,262萬美元，而非GAAP營業虧損為1,662萬美元，遠低於先前預期的2,200萬至3,000萬美元的虧損。非GAAP淨虧損為每股0.05美元。經營活動產生的現金流為800萬美元，自由現金流為711萬美元，皆超出市場預期。截至季末，公司現金、現金等價物及投資總額超過7.6億美元。

C3.ai在本季度签署了71项协议，包括72个新试点，同比增长117%。公司与GSK、Eletrobras、Valero、Swift、SmithRx、Sanofi、美国情报界、美国国防部、Dolce&Gabbana、IngersollRand等新客户签订了协议，并在州和地方政府领域显著扩大了业务，与德克萨斯州、加利福尼亚州、新泽西州、乔治亚州、华盛顿州、康涅狄格州、弗吉尼亚州、罗德岛州、缅因州、新墨西哥州和佛罗里达州的市政、县和州机构签订了25项协议。

C3.ai的解决方案提高了效率，同时保持了准确性、透明度和安全性的最高标准。这些解决方案为客户带来了显著的成本节约，并改善了公共服务和客户体验。

同时，C3.ai的客户基础在各个行业内外持续扩大，同时通过持续关注提供可衡量、显著的企业价值，保持了客户满意度的极高水平。例如，拉丁美洲最大的电力发电和传输公司Eletrobras与C3.ai合作，提高了电网的弹性和可用性。NucorCorporation通过C3.ai供应链套件在改善制造成果方面取得了显著成功。

在2025財年第二季度，C3.ai預計將擴大銷售能力，特別是在北美、歐洲和公共部門。本公司的合作夥伴網路持續產生機會並開啟新的交易流程。在第一季度，公司與合作夥伴緊密合作，簽訂了51項新協議。合作夥伴支援的預訂年增94%，與AWS、BoozAllen、GoogleCloud和Microsoft等合作夥伴的活動水準持續大幅增加。

C3.ai的產品和生成性AI更新方面，公司提供了預先建構的AI應用程序，這些應用程序可以快速部署，並在C3.ai平台上運行，具有高級數據融合和治理以及可擴展的AI/ ML營運能力。這些應用程式不是孤立運作的，而是設計和建置為協同工作，每個新應用程式都可以比上一個更快部署。

C3.ai也推出了C3生成性AI應用程序，這些應用程式可以作為獨立解決方案使用，或與其他C3.ai應用程式一起部署。本季度，該公司在一家大型製造商部署了C3生成性AI進行工業資產檢查。這些應用程式可以處理結構化感測器資料、資料庫、非結構化文件、影像、嵌入式表格，並利用市場上任何可用的大型語言模型（LLM）。

C3.ai的創辦人兼執行長ThomasSiebel強調，公司是企業AI的原始公司，從2009年1月開始，就致力於開發一個軟體平台和企業應用程序，讓組織能夠利用未來的計算平台。今天，C3.ai在歐洲、亞洲、南美、北美以及全球政府中部署了90多個企業應用程序，涵蓋了能源、政府、國防、製造業、金融服務、農業綜合企業、製藥等多個行業的價值鏈。

Siebel也指出，C3.ai的客戶滿意度非常高，這得益於公司對客戶需求的深刻理解、卓越的軟體技術和在企業AI方面的深厚專業知識。在企業AI市場的當前喧囂中，C3.ai實現了企業軟體世界中最高的客戶價值實現水準。公司預計在2025財年第四季及整個財年實現現金流正成長，並可望實現非GAAP獲利。

因此，對於2025財年第二季度，C3.ai的營收指引為8,860萬美元至9,360萬美元。對於整個財年，公司維持先前的指導，即3.7億美元至3.95億美元，這意味著同比增長率為19%至27%。對於非GAAP營業虧損，第二季的指引為2,670萬美元至3,470萬美元，整個財年的指引為9,500萬美元至1.25億美元。從這個角度來看，在營收放成長，徹底扭虧之前恐怕都不是抄底的好時機。