楊德龍：歐美日股市見頂回落 A股與港股屬於估值窪地 可望吸引外資流入

美股週一出現大幅下跌，美國三大股指都出現了大幅下跌，道指暴跌超過千點，納指下跌3.4%，而標普500指數則是創下了2022年以來的最大單日跌幅。市場的下跌，主要是對美國經濟衰退的擔憂所導致的。週一亞太股市首先開盤出現了大幅下跌，特別是日經225指數收盤重挫12%，創1987年華爾街崩盤以來的最大的單日跌幅。

全球股市出現暴跌，從誘發因素來看，美國非農就業數據低於預期成為重要的誘發因素，讓許多投資人擔心美國經濟可能會面臨成長放緩，甚至有陷入衰退的風險。而聯準會在上週四凌晨選擇將利率維持在20年來的最高水平，這也使得投資者擔心聯準會在貨幣政策方面動作遲緩，沒有及時採取降息的行動來防止經濟出現衰退，所以市場的反應出現了比較過激的拋售行為，也使得許多投資人預期聯準會是否會提前進行降息。

但從聯準會的動作來看，週期外降息的可能性還不算太大，可能還是要等到9月議息會議進行首次降息。但在接下來的三次議息會議上，也就是9月11月和12月可能每次都會降息，最少降息25個基點，累計三次降75個基點。也有可能9月就降息50個基點，透過加大降息的力度來支持經濟成長回升。 

美國經濟衰退的擔憂嚴重影響了全球資本市場的表現，加上先前歐美日股市不斷的創出新高，累積了大量的獲利盤，特別是美國的科技股，估值上已經出現了一定的泡沫。隨著更多的科技股公佈第二季財報，有些科技股第二季財報遠低於預期，這也使得市場的拋售加劇，部分科技股甚至在公佈財報之後單日跌幅就超過20%以上。從高點算起，許多科技股跌幅已經超過30%，這也意味著這一輪由科技股帶動的多頭市場行情接近尾聲。

之前我也建議大家一定要注意控制風險，防止歐美日股市在連續上漲三年之後出現泡沫破裂的風險，進而造成比較大的投資損失。特別是許多投資人在之前買入納斯達克ETF，出現了30%的溢價率，這樣的話投資風險可能會更大。因為一旦指數出現大幅下跌，溢價率可能會消失，而指數的下跌又會導致基金淨值的下跌。所以對於海外市場指數ETF等產品要防止高溢價買入，防止出現高位被套的風險。

 週一全球股市出現黑色星期一，對於A股和港股短期的走勢也形成了一定的拖累，但是由於A股和港股之前就處於比較低的位置，所以下跌的幅度並不大。甚至從中期來看，由於歐美日股市的高點回落，全球資本可能出現回流，有一部分資金會從歐美日股市獲利了結來尋找新的估值窪地。而目前A股和港股無疑是兩大估值窪地，所以從中期來看A股和港股甚至有可能會出現反轉的行情。

而巴菲特旗下的波克夏海瑟威公佈二季度財報顯示二季度巴菲特進行了大量的拋售，減持了50%的蘋果持倉，加上減持的第二大重倉股美國銀行，二季度拋售美股高達八百多億美元，帳上的現金儲備已經達到了兩千七百多億美元，相當於2兆元左右。也就是說巴菲特堅持了一貫以來的做法，就是在市場貪婪的時候我恐懼，也就是在美股節攀升的時候，巴菲特選擇了高位拋售估值高高在上的美股。這也使得許多投資人擔心，因為巴菲特總是能在市場泡沫破裂前退出，這次可能也不例外，所以巴菲特的大幅拋售美股也是美股下跌的重要因素。

巴菲特的做法則值得所有投資人學習，就是如果所投資的股票估值過高，就要小心泡沫破裂的風險，進行高位減持來降低組合的風險，這也正是巴菲特做投資長盛不衰的重要因素。只有在市場高點的時候，透過拋售股票獲得大量的現金儲備，才能在下一輪市場崩盤的時候，在整個市場出現非理性下跌的時候去撿便宜貨。 

最近流行的一個專業術語叫薩姆規則，根據薩姆規則，當失業率的三個月移動平均值相當於前12個月的低點上升0.5個百分點或更多時，美國經濟就會陷入衰退。美國勞工部上週五公佈的就業情勢報告顯示，7月非農業部門新增就業人數為11.4萬，遠低於市場預期。失業率也意外升至4.3%，達到了2021年11月以來的最高值，並觸發了薩姆規則。規則的提出者薩姆評論說，上升的失業率在過去通常意味著衰退的早期，我們可能還沒有到那一步，但對於這種情況已經非常接近了，這令人擔憂。

薩姆解釋道，整體來看，我們仍以一種較強的姿態進入這一階段，如果縱覽一下目前有關美國經濟的所有信息，很難得出我們已處於衰退中這一結論。也就是說美國還沒進入衰退，但已經接近了。薩姆預測，聯準會的政策制定者可能會重新調整他們的策略方針，以應對日益增加的衰退風險。根據歷史經驗，薩姆提出的薩姆規則在1960年以來一共九次美國經濟衰退中全都得到了驗證。在聯準會這次議息會議之前，薩姆在其寫作平台上稱，是時候降息了。

鮑威爾也在記者會上提到，他知道薩姆規則這個統計規律，但指出迄今為止的全部數據顯示美國勞動市場正在正常化。對此薩姆表示美國央行不宜立即採取行動，在這樣的時刻保持冷靜很重要。聯準會非常謹慎，行動可能會比較遲緩，但當事實改變時，聯準會就會採取行動做他們該做的事情。 

由於目前美國利率處於高位，央行現在有很大的操作空間，聯準會之前的貨幣政策目標是防通膨，所以一直保持比較高的利率水準。而現在美國經濟衰退的風險在加大，又加上美股也大幅下跌，這可能使得聯準會在9月議息會議進行首次降息，從而開啟一輪降息週期。聯準會進入降息週期會讓美元指數出現高位回落，而非美貨幣出現升值。近期人民幣出現了快速升值的走勢，重新回到7.1左右，人民幣升值也使得全球資本流入人民幣資產的可能性加大，特別是當前許多人民幣資產是被嚴重低估的，因此全球資本市場正面臨著大變局。

短期來看，外圍市場的大幅下跌對於A股和港股的走勢會形成一定的拖累作用，但整體來看，A股和港股反而可能會受到更多資金的青睞。近期人民幣升值除了聯準會降息預期增強的原因，也有近期中央重要會議對於穩定成長政策將進一步加碼的推動，帶動人民幣匯率走強。所以在當前大家對於優質資產要保持信心和耐心，耐心等待行情企穩回升，我們堅信好的資產在被錯殺之後將會隨著時間的推移慢慢漲回來。

（作者為前海開源首席經濟學家、基金經理人）