楊德龍：呼籲社會各方共同呵護資本市場 徹底扭轉頹勢形成多贏局面

備受矚目的傑克森洞央行年會將在本周召開，週五聯準會主席鮑爾將發表講話，預計將進一步明確聯準會在抑制了40年來最嚴重的通膨爆發后即將開始放鬆信貸條件的觀點。 而9月份是降息25個基點還是降息50個基點當前仍有不確定性，但降息已經是板上釘釘了，聯準會政策制定者希望這些降息措施能夠及時出臺，以使得美國經濟能夠實現軟著陸，而不是陷入衰退，即期望實現在通膨顯著放緩的同時失業率不急劇上升。

不過在過去的貨幣緊縮週期中，失業率往往一旦開始上升就會持續下去。最近的美國勞動市場數據其實已透露出聯準會官員擔憂加深的原因，本月初，美國勞工部公佈的美國7月非農就業數據大幅低於預期，雇主在當月僅新增了11.4萬個職位。 7月的數據是過去三個月的平均值，低於疫情前的趨勢，並使失業率超預期升至4.3%，觸發了預示經濟衰退的薩姆規則。

雖然薩姆規則的提出人表示還不能據此判斷美國經濟將陷入衰退，但聯準會降息的預期越來越強，最近美國公佈的製造業ISM數據也低於預期，只有零售數據強於預期，雖然不同的數據的指向不同，但是美國經濟成長放緩是不爭的事實。 

在聯準會四年多來首次降息的預期推動下，美債市場近來持續大漲，債券交易員們押上了巨額賭注，也承擔了創紀錄的風險。數據顯示，在本週的傑克森洞全球央行年會之前，美國公債期貨的槓桿投資數量已升至歷史最高水平，本週二各期限美債殖利率進一步全線走低。從近來聯準會官員的表態來看，即便在消費支出依然強勁，經濟成長可能放緩但仍保持積極態勢的情況下，聯準會官員尚未準備好承認就業市場陷入危機。但他們也正盡量避免製造危機。

當前全球資本市場都在等待聯準會最後的決策。無論如何，9月聯準會議息會議的降息越來越確定，將開啟一輪降息週期。降息週期可能為美元指數帶來比較明顯的影響，最近美元指數已經出現高點回落，而非美貨幣則紛紛反彈。如果明年聯準會繼續降息3~4次，包括人民幣在內的非美貨幣將會持續回升，進而帶來資本流入的機會。 

再給大家講一下薩姆規則，薩姆規則是由前聯準會經濟學家克勞迪亞薩姆在2019年提出來的，具體的定義是，當國家失業率的三個月移動平均值相對於前12個月的最低點上升0.5個百分點或更多時，經濟很可能已經進入衰退。薩姆規則旨在為經濟衰退提供早期預警訊號，可能比傳統指標更具有時效性。自1970年代以來，該規則成功地識別了美國每次經濟衰退的開始，通常比官方聲明更早。而它的限制就是並非絕對可靠，要與其他經濟指標結合使用，如果經濟出現突發衝擊事件，可能會導致無法立即捕捉到的快速變化。一些經濟學家建議將薩姆規則用作自動財政穩定器的觸發器，幫助緩解經濟下行的影響。

雖然薩姆規則不是政府機構使用的官方指標，但已經引起經濟學家的關注，並在經濟討論和分析中越來越多的被提及。總之，薩姆規則代表了一種創新的經濟衰退預測方法。重點關注失業率變化作為經濟健康的關鍵指標，其簡單性和歷史準確性使其成為經濟學家評估經濟狀況工具箱中的一個有價值的工具。現在美國失業率觸及薩姆規則至少是敲響了警鐘，可能會讓聯準會降息更加堅決，而不是保持猶豫。 

而人民幣在近期已經出現了明顯的回升，這也是市場對於聯準會降息即將到來的反應。一旦人民幣升值預期出現比較明顯的趨勢，可能會吸引外資重新流回人民幣資產，使得被嚴重低估的人民幣資產得到估值修復。但真正推動A股和港股市場回升的還是要看國內政策面以及經濟面和資金面的情況。下半年在穩健經濟成長方面要持續發力，更加給力，推出更多推動經濟復甦的政策，從根本上扭轉人們的悲觀預期，才能夠提升居民的投資信心和消費信心。

從最近公佈的7月金融數據以及經濟數據來看，居民貸款成長率依然較低。反映出樓市成交量雖然和年初相比有所回升，但是和高峰期的成交量相比仍然是較為低迷的狀態。同時大中城市的房價整體還是處於一個下行的趨勢，這也使得樓市的賺錢效應依然沒有出現，也使得許多擁有房產的家庭出現資產負債表收縮，這會影響到投資信心和消費信心。所以下一步在樓市方面還要繼續放大招，包括取消限購、限貸、限價、限售等行政性限制，讓房地產企業有更多的方法來回收資金，防止資金鏈斷裂的風險。

另一方面金融加大對於房企的支持力度，避免更多的房企出現資金面斷裂的風險。另一方面居民的存款依然是成長較快，但是和過去四年相比，今年的居民存款成長有所放緩，也顯示出前幾年居民的資金沒有進入到投資市場和實體經濟，存到了銀行系統。而由於過去兩年收入出現下降，今年的居民存款其實已經開始出現放緩。 

股市既是經濟的晴雨表，同時也能對實體經濟產生反作用力。一個繁榮的資本市場將能夠很好的反哺實體經濟，資本市場一旦走強將會形成財富效應，從而直接提振消費者的信心，帶動消費回暖，從而拉動需求，解決許多行業產能過剩的問題。需求上來了，很多問題就迎刃而解。股市出現回升也能夠使得資本市場有更強的能力來支持科技創新企業透過IPO登陸資本市場，進而推動新質生產力的發展。而資本市場走強也能夠幫助傳統企業市值成長，或是透過再融資來擴大再生產，形成良性循環。

所以在當下，應當呼籲社會各方積極的關注股市，想辦法來提振投資者的信心，提升投資者的預期，一起努力扭轉市場的頹勢，使得資本市場成為增加投資者財富效應的一個市場，讓資本市場更支持實體經濟的發展，為經濟復甦貢獻更大的力量。

而在新「國九條」公佈之後，監管層推出的「1+n」配套措施，更使得我國資本市場各項規則越來越完善，資本市場高品質發展前景依然是值得期待。這時候其實最重要的就是要依靠外力來扭轉市場的趨勢，呼籲國家隊能夠加強入市力度，打破市場的疲軟走勢，在當前市場極度縮量的情況之下，外力的干預就顯得更加重要。一旦市場形成上行的走勢，形成賺錢效應，投資人的信心很快就會恢復，場外觀望的資金也會加速入場，最後形成多贏的局面。 

（作者為前海開源首席經濟學家、基金經理人）