楊德龍：近期歐美日股市大幅波動 顯示多空分歧很大

在海外市場方面，聯準會週四表示，聯準會主席鮑爾下週五將在堪薩斯城聯儲銀行舉辦的傑克遜霍爾經濟政策研討會上發表演說。鮑爾預計將就經濟前景發表講話，延續聯準會主席在為期三天的年會上發表主題演講的傳統。

聯準會現在正處於利率變動的一個轉捩點，從去年7月最後一次升息至今已經過了一年多的時間，聯準會一直選擇按兵不動，將美國的基準利率維持在5.25%~5.5%的高位。而現在美國非農就業數據遠低於預期，加上通膨預期進一步回落，聯準會降息的壓力越來越大，投資人希望從聯準會主席鮑爾的演講中看到蛛絲馬跡。

目前市場廣泛預期聯準會將在9月17~18日的議息會議上下調基準利率，不過在下調幅度上存在一定的分歧。大多數經濟學家預計美國央行將在9月降息25個基點，但也有包括花旗和摩根大通在內的少數機構預計幅度可能達到50個基點。 

聯準會一旦降息，將會對全球資本市場形成影響，而且對於非美貨幣會形成很大的推動。現在美元走勢已經開始出現高位回落，非美貨幣出現升值，特別是人民幣升值跡像比較明顯。如果9月聯準會開啟降息的進程，將會推動非美貨幣升值。加上下半年國內穩健經濟成長政策逐步落地，人民幣預計明年升值的空間較大。而人民幣有升值預期是個好事，它將會吸引外資流入到人民幣資產，出現一定的資金流入，這能夠推動被嚴重低估的中國優質資產估值回升。

隔夜美國公佈了7月零售數據，數據全面超過預期，整體零售環比增速創一年半來新高，該數據對判斷美國經濟現狀和前景有非常重要的作用，是近期美國公佈的一系列經濟數據中較好的一個。之前很多投資人擔心，美國非農企業數據下降，使得失業率出現了回升，觸發了薩姆定律，是否預示著美國將進入經濟衰退？ 

薩姆規則是一個相對較新的經濟指標，用來預測經濟衰退的開始，它是由前聯準會經濟學家克勞迪亞薩姆在2019年提出的。它的定義就是當國家失業率的三個月移動平均值相對於前12個月的最低點上升0.5個百分點或更多時，經濟很可能已經進入衰退。

該規則旨在為經濟衰退提供早期預警訊號，它對於經濟衰退的反映可能比傳統指標更快。指標的優點是計算和理解簡單，基於容易獲得的失業率數據，並且在歷史上多次得到驗證，特別是在識別經濟衰退方面準確度較高。指標參照的數據是即時數據，不像某些其他可能有落後的指標。

自1970年以來，薩姆規則成功識別經濟衰退開始的通常比官方聲明更早。而它的限制就像任何單一指標一樣，並非絕對可靠，應該與其他經濟指標結合使用，而經濟突發衝擊可能導致無法立即捕捉到快速的變化。 

雖然不是政府機構使用的官方指標，但薩姆規則已引起經濟學家們的關注，並在經濟討論和分析中越來越多的被提及。一些經濟學家建議將薩姆規則用作自動財政穩定器的觸發器，例如刺激性付款，以幫助緩解經濟下行的影響。可見薩姆規則代表了一種創新的經濟衰退預測方法，重點關注失業率變化作為經濟健康的關鍵指標，其簡單性和歷史準確性使其成為經濟學家評估經濟狀況工具箱中一個有價值的工具。

薩姆規則的提出者薩姆近日表示，儘管近期經濟數據弱於預期，但聯準會不需要緊急降息。但他表示有充分理由降息50個基點，聯準會需要退出限制性貨幣政策。雖然聯準會有意利用利率對美國經濟施加下行壓力，但薩姆警告聯準會需要保持警惕，不要等太久才降息，因為利率變化需要很長時間才能對經濟產生影響。 

前段時間歐美日股市出現高點回落，大幅下跌，而近期則是出現了一定的反彈，特別是周五亞太股市普遍上漲，日本股市更是大漲1000點。在市場出現分歧的時候，往往也是市場的震動加大的時候。上週日本央行緊急聲明，在日本股市下跌期間將不會採取升息措施，這吸引了外資大幅的波動。上週全球投資人賣出日本投資組合的數量創出新紀錄，但隨後又再買進，全球基金上週最終成為日本股市的淨買家。日經225指數大跌12%之後，隔日反彈10%，近期也出現了反覆反彈的走勢。

在市場出現見頂跡象的時候，往往也是震盪較為劇烈的時候。股神巴菲特往往在市場貪婪的時候就提前感覺到恐懼而減倉。在第二季度，波克夏大幅減持了近900億美元的美股，包括800億美元左右的第一大重倉股蘋果，以及38億美元的美國銀行等。巴菲特的大幅減倉讓許多先知先覺的資金開始從美股獲利了結。而AI概念股在近期也是出現大幅波動，AI對於我們工作和生活的影響肯定是比較大的，但是AI的這一波浪潮是否已經有炒作的嫌疑？現在已經產生了一定的分歧。而美企掀起回購潮，帶動了美股的這一波的反彈。全球資本市場正面臨重大變局，我們拭目以待。 

從歐美日股市近期的表現來看見頂的風險在加大，雖然我們不知道什麼時候會見頂回落，但是這時候投資的風險在累積。而A股和港股仍處於歷史低位區域，許多優質股票被嚴重低估，在穩經濟成長政策不斷加碼以及經濟出現回升預期和人民幣升值預期帶動之下，國際資本也有望有一部分會流入到A股和港股來進行佈局。

從資金面來看，港股的反應更加強烈。近期港股市場出現了較好的反彈，我們也期待A股市場能早日穩定回升，形成賺錢效應。而國家隊如果能加強入市力度，徹底扭轉頹勢，場外資金就會結束觀望的態度而進入股市。股市形成多頭市場的走勢，會形成強烈的財富效應，這將是推動消費回升的重要面向。 

（作者為前海開源首席經濟學家、基金經理人）